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China and MMT Job Guarantee Yan Liang 顔良
2017
https://love-and-theft-2014.blogspot.com/2021/07/blog-post_35.html
Job Guarantee in Developing Countries
featuring Jam Kregel, Fadhel Kaboub, Yan Liang
& Steven Hail
2017年
10月22日
Job Guarantee in Developing Countries featuring Jam
Kregel, Fadhel Kaboub, Yan Liang, and
Warren Mosler
moderated by Steven Hail
2017
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An MMT Economist Explains Why China Should Boost Fiscal Spending
Calls are growing louder for China’s government to boost fiscal stimulusregardless of high debt levels in the economy, an approach that’s drawn comparisons with an unconventional economic theory gaining popularity in the U.S.
One proponent of Modern Monetary Theory as it relates to China is Yan Liang, a professor at Willamette University in the U.S, who is writing a book on the subject. She began her studies in China and then continued them in the U.S. under MMT advocates like Randall Wray and Stephanie Kelton.
Liang argues that China’s central government has the ability to expand its spending and relieve financial pressure on local governments and state-owned companies by taking their debts onto its own balance sheet. That doesn’t mean Beijing needs to follow Washington by making direct financial transfers to households, she says. As a developing country, fiscal firepower should mainly be aimed at solving structural constraints in the economy, she argues.
She elaborated on her views in a recent interview, parts of which have been edited for clarity.
What do you see as the core insight of MMT for developing countries like China?
MMT helps us understand that financial constraints at the government level are self-imposed, and that credit is not the same as saving. This is the idea that we are not relying on private savings to finance development. It’s not that the public and private sector are competing for a limited pot of savings.
For developing countries, inflation can be less of a concern, as you have a lot of under-utilized resources such as labor that you can put into action to relieve inflationary pressure. On the other hand, for developing countries bottlenecks are more prominent.
The central bank’s funding to state-owned banks so they can refinance local government bonds and increase loans to state-owned enterprises looks a bit like debt monetization. Is that an approach consistent with MMT?
You can see the Chinese developmental state doing things that MMT would prescribe. A lot of the policy makers are not driven by economic rationales, but by politics and longer-term strategic goals, so that’s why they can avoid these short-term efficiency considerations. Loans to SOEs can bring long-term benefits, such as infrastructure creation.
A lot of times the state-owned commercial banks lending to SOEs are used as policy tools, and private companies struggle to access bank loans. There should be a better way to do it. I think there should be a separation between the private and public objectives. You could have infrastructure and job creation projects financed by policy banks to state owned enterprises, and a commercial banking sector that could pay more attention to private enterprises.
Do you think the government’s debt focus is misguided?
What needs to be worked on is private sector debt and semi-public debt. SOEs have their own balance-sheets, which are contingent government debt -- that needs to be worked on. It’s not an issue of the amount of debt but about the debt structure. That public debt can be made more explicit. The central government should take on more debt. A lot of the local level spending could be the central government’s responsibility in terms of financing.
What do you think of calls for more cooperation between monetary and fiscal authorities to keep interest rates low to help expand government borrowing?
From MMT’s perspective, if debt is in the sovereign currency then it doesn’t really matter what the interest rate is. The interest rate is irrelevant when it comes to pay-ability of government debt. But it does matter due to inflationary and distributional implications.
The idea is that increasing public sector debt increases private sector assets. If a lot of interest payments to the private sector stimulates the private sector and helps the economy and puts unused resources into use, then that’s a good thing. But a high interest rate could lead to high government interest payments, which could lead to too much private spending and hence inflation.
There’s a risk that money creation by China’s government can reduce the yuan’s international value. Is that a constraint on fiscal spending?
There are governments that give up their sovereign currencies and dollarize (e.g. Ecuador) or have rigid exchange rate pegging (e.g. Hong Kong), these governments are not “sovereign.” If China tries to peg its currency or maintain an exchange rate, that undercuts its ability to expand fiscal spending and monetary creation. The way to implement MMT in China is to maintain capital controls to preserve policy space.
But if China wants to internationalize the renminbi, then capital controls at some point need to go. That’s the dilemma. There isn’t a perfect solution.
Do you agree with criticism that China’s fiscal stimulus following the pandemic has been small relative to the U.S.?
The Chinese government hopefully realizes it’s about structural challenges in the economy. They need government spending but it’s a matter of how they spend it. I don’t think they need to spend a lot on pandemic relief, but they need a large amount of spending when it comes to structural change. For China, it’s clear it’s about reducing carbon emissions, developing technology and a switch to a more consumption-driven economy.
MMTエコノミストが中国が財政支出を押し上げる理由を説明
中国政府は、経済の債務水準が高いにもかかわらず、財政刺激策を強化するよう求める声が高まっています。これ は、米国で人気を博している型破りな経済理論と比較されたアプローチです。
一つの提案者 近代貨幣理論 、それは中国に関連するがある 顔良テーマに関する本を書いている、米国のウィラメット大学の教授、。彼女は中国で勉強を始め、その後、ランダル・レイやステファニー・ケルトンなどのMMT支持者の下で米国で勉強を続けました。
リャン氏は、中国の中央政府は、債務を自国のバランスシートに載せることで、支出を拡大し、地方政府や国営企業への財政的圧力を緩和する能力を持っていると主張している。それは、北京が家計に直接金銭的移転を行うことによってワシントンに従う必要があるという意味ではない、と彼女は言います。発展途上国として、財政の 火力 は主に経済の構造的制約を解決することを目的とすべきであると彼女は主張する。
彼女は最近のインタビューで自分の見解を詳しく説明しましたが、その一部はわかりやすくするために編集されています。
中国のような発展途上国にとってのMMTの核となる洞察は何だと思いますか？
MMTは、政府レベルでの財政的制約が自主的に課せられていること、そして信用は貯蓄と同じではないことを理解するのに役立ちます。これは、私たちが開発の資金を民間貯蓄に依存していないという考えです。公的部門と民間部門が限られた貯蓄をめぐって競争しているわけではありません。
発展途上国にとって、インフレ圧力を緩和するために行動に移すことができる労働などの十分に活用されていない資源がたくさんあるので、インフレはそれほど心配ではありません。一方、発展途上国ではボトルネックがより顕著です。
国債を借り換えて国有企業への融資を増やすことができるように中央銀行が国有銀行に資金を提供することは、債務の収益化に少し似ています。それはMMTと一致するアプローチですか？
MMTが規定することをしている中国の開発国家を見ることができます。多くの政策立案者は、経済的根拠ではなく、政治と長期的な戦略目標によって推進されているため、これらの短期的な効率の考慮を回避することができます。SOEへの融資は、インフラストラクチャの作成などの長期的なメリットをもたらす可能性があります。
多くの場合、国有企業に貸し出している国営商業銀行は政策ツールとして使用されており、民間企業は銀行ローンへのアクセスに苦労しています。それを行うためのより良い方法があるはずです。私的目的と公的目的の間には分離が必要だと思います。政策銀行が国営企業に資金を提供するインフラストラクチャーと雇用創出プロジェクト、および民間企業により多くの注意を払うことができる商業銀行セクターを持つことができます。
あなたは政府の債務の焦点が誤った方向に進んでいると思いますか？
取り組む必要があるのは、民間部門の債務と半公的債務です。SOEには独自のバランスシートがあり、これは偶発的な政府債務であり、取り組む必要があります。それは債務額の問題ではなく、債務構造の問題です。その公的債務はより明確にすることができます。中央政府はもっと多くの債務を引き受けるべきです。地方レベルの支出の多くは、資金調達に関する中央政府の責任である可能性があります。
政府の借入拡大を支援するために低金利を維持するために、金融当局と財政当局の間のさらなる協力の必要性についてどう思いますか？
MMTの観点からは、債務がソブリン通貨である場合、金利が何であるかは実際には問題ではありません。政府債務の支払能力に関しては、金利は関係ありません。しかし、それはインフレと分布の影響のために重要です。
公的部門の債務が増えると民間部門の資産が増えるという考え方です。民間部門への多くの利子支払いが民間部門を刺激し、経済を助け、未使用の資源を使用するのであれば、それは良いことです。しかし、高金利は政府の高利払いにつながる可能性があり、それは多すぎる民間支出、ひいてはインフレにつながる可能性があります。
中国政府による金銭の創出が元の国際的価値を低下させるリスクがあります。それは財政支出の制約ですか？
主権通貨を放棄してドル化する政府（エクアドルなど）や厳格な為替相場制を採用している政府（香港など）がありますが、これらの政府は「主権」ではありません。中国が自国通貨をペッグしたり、為替レートを維持しようとすると、財政支出と金融創出を拡大する能力が損なわれます。中国でMMTを実施する方法は、政策スペースを維持するために資本規制を維持することです。
しかし、中国が人民元を国際化したいのであれば、ある時点で資本規制を行う必要があります。それがジレンマです。完璧な解決策はありません。
パンデミック後の中国の財政刺激策は米国に比べて小さかったという批判に同意しますか？
中国政府は、それが経済の構造的課題に関するものであることを認識していることを願っています。彼らは政府支出を必要としますが、それは彼らがそれをどのように使うかという問題です。パンデミックの救済に多額の費用をかける必要はないと思いますが、構造変化に関しては多額の費用が必要です。中国にとって、それが炭素排出量の削減、技術の開発、そしてより消費主導型の経済への転換についてであることは明らかです。
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Bio
Professor Yan Liang specializes in Post Keynesian-Institutionalist approach to international trade and finance, financial macroeconomics and economic development (with a regional focus on China). She has published articles in International Journal of Political Economy, Journal of Economic Issues, The Chinese Economy, and China & the World Economy. Professor Liang’s teaching interests include Macroeconomics, International Economics, Economic Development, Monetary Theory and Financial System, and Political Economy of East and Southeast Asia. Professor Liang has previously taught at University of Redlands and Bard College at Simon’s Rock. She received a master’s degree and a doctorate degree in Economics from University of Missouri-Kansas City. Professor Liang is an active member of the Association of Evolutionary Economics, Union for Radical Political Economics, and Association for Institutional Thought.
Courses
IDS 101-21 College Colloquium
ECON470W Advanced Topic in Economics
ECON320 Discourse on Income Inequality
ECON470W Advanced Topic in Economics
ECON496W Senior Research Seminar
ECON364 Macroeconomic Theory
ECON470W Advanced Topic in Economics Spring 2017
ECON353 International Economics
ECON399 Discourse on Income Inequality
ECON496W Senior Research Seminar
Citations
“Modern Money Theory and Development Finance,” forthcoming in Financial integration and exchange rates in emerging economies: the contribution of Post-Keynesian economics (eds. Bonizzi, Kaltenbrunner and Ramos).
Routledge. “Rebalancing, Deleveraging and Sustaining Growth in China,” The Chinese Economy, 2017, Volume 50, Issue 6, pp. 370-380.
“Heterodox Reconstruction of Trade Theory,” Routledge Handbook of Heterodox Economics: Theorising, Analysing and Transforming Capitalism (eds. Tae-Hee Jo, et al.), 2017, pp. 320-332. Routledge.
“Minsky in Beijing: Shadow Banking, Credit Expansion and Debt Accumulation in China”, in Financial Development, Economic Crisis and Emerging Market Economies (ed. Faruk Ulgen), 2016, pp. 223-237. Routledge.
“Shadow Banking in China: Implications for Financial Stability and Macroeconomic Rebalancing”, the Chinese Economy, 2016, Volume 49, Issue 3, 148-160.
“Inside Shadow Banking in China: Credit Driven Growth vs. Financial Stability”, Journal of Economic Issues, 2016, Volume 50, Issue 2, 461-470.
“Impacts of Global Financial Crisis on China: A Gendered Analysis” (co-authored with Sara Hsu), Gender Perspectives and Gender Impacts of the Global Economic Crisis (ed. Rania Antonopolous), 2013, pp. 132-156. Routledge.
“Global Imbalances and Financial Crisis: Financial Globalization as a Common Cause”, Journal of Economic Issues, 2012, Vol. 46, No. 2, 353-362.
Awards
Grant, Luce Initiative on Asian Studies and the Environment, Faculty Seminar (2018)
Liberal Arts Research Collaborative, Summer Research Community Grant (2018)
Atkinson Research Grant (2018)
Center for Asian Studies Research Grant (2016)
Atkinson Research Grant, Willamette University (2015)
Institute for New Economic Thinking Grant (2014)
経済学：Yan Liang
https://willamette.edu/arts-sciences/economics/faculty/liang/index.html
お問い合わせ先
プロフィール
ヤン・リャン教授の専門は、ポスト・ケインジアン・インスティチューショナル・アプローチによる国際貿易と金融、金融マクロ経済学、経済発展（中国を中心とした地域）です。International Journal of Political Economy、Journal of Economic Issues、The Chinese Economy、China & the World Economyなどに論文を発表しています。Liang教授は、マクロ経済学、国際経済学、経済発展、通貨理論と金融システム、東アジアと東南アジアの政治経済学などを教えています。これまでにレッドランズ大学、バード大学サイモンズロック校で教鞭をとった経験があります。ミズーリ大学カンザスシティ校で経済学の修士号と博士号を取得しています。Association of Evolutionary Economics、Union for Radical Political Economics、Association for Institutional Thoughtのメンバーとして活躍しています。
担当科目
IDS 101-21 カレッジ・コロキウム
ECON470W Advanced Topic in Economics
ECON320 所得の不平等に関する論考
ECON470W 経済学特論
ECON496W 上級研究セミナー
ECON364 マクロ経済理論
ECON470W 経済学特論 2017年春学期
ECON353 国際経済学
ECON399 所得の不平等に関する言説
ECON496W シニア・リサーチ・セミナー
引用文献
"Modern Money Theory and Development Finance," comingcoming in Financial integration and exchange rates in emerging economies: the contribution of Post-Keynesian economics (eds. Bonizzi, Kaltenbrunner and Ramos).
Routledge. "Rebalancing, Deleveraging and Sustaining Growth in China," The Chinese Economy, 2017, Volume 50, Issue 6, pp.370-380.
"Heterodox Reconstruction of Trade Theory," Routledge Handbook of Heterodox Economics: Theorising, Analysing and Transforming Capitalism (eds. Tae-Hee Jo, et al.), 2017, pp.320-332. ラウトレッジ
"Minsky in Beijing: Shadow Banking, Credit Expansion and Debt Accumulation in China", in Financial Development, Economic Crisis and Emerging Market Economies (ed. Faruk Ulgen), 2016, pp.223-237. ラウトレッジ
"Shadow Banking in China: Implications for Financial Stability and Macroeconomic Rebalancing", the Chinese Economy, 2016, Volume 49, Issue 3, 148-160.
"Inside Shadow Banking in China: Credit Driven Growth vs. Financial Stability", Journal of Economic Issues, 2016, Volume 50, Issue 2, 461-470.
"Impacts of Global Financial Crisis on China: A Gendered Analysis" (Sara Hsu との共著), Gender Perspectives and Gender Impacts of the Global Economic Crisis (ed. Rania Antonopolous), 2013, pp.132-156. ラウトレッジ
"Global Imbalances and Financial Crisis: Financial Globalization as a Common Cause", Journal of Economic Issues, 2012, Vol.46, No.2, 353-362.
受賞歴
助成金、Luce Initiative on Asian Studies and the Environment, Faculty Seminar (2018)
リベラルアーツ研究共同体、夏季研究コミュニティ助成金（2018年
アトキンソン研究助成金(2018)
アジア研究センター研究助成金（2016年
ウィラメット大学 アトキンソン研究助成金（2015年
新経済思想研究所助成金（2014年
中国にも「MMT」の波 米国手本に景気刺激、債務抑制転換求める声
中国の経済専門家らの間に、米国を手本に借り入れを増やし景気を刺激するよう求める声が高まっている。世界金融危機後の緩慢な景気回復の過ちを繰り返すまいと対策を強化するバイデン米大統領とは対照的に、中国政府は政府債務や金融リスクの抑制に軸足を置いているが、こうした慎重姿勢の転換が必要だとしている。
借り入れ継続は可能
中国は２０２１年の経済成長率目標を「６％超」と控えめに設定したほか、財政赤字の対国内総生産（ＧＤＰ）比見通しも前年に比べて低水準に抑えた。地方政府に対しても支出抑制を求めた。
中国政府の慎重姿勢の背景には、１０年余り前の金融危機後の経験がある。当時は大規模な刺激策を講じた結果、中国経済の成長を後押しするとともに債務水準も上昇した。資産バブルと無駄な投資を受け、持続不可能な与信の伸びを理由に市場が崩壊するとする「ミンスキー・モーメント」をめぐる懸念も広がった。
これに対し、政府とつながりのある複数のエコノミストや元アドバイザーは、新型コロナウイルス危機以降、世界では記録的な規模の財政刺激策が講じられ、中央銀行も低金利維持でこれに応えるなど、政策をめぐる思考の転換が起きていることを挙げ、政府の経済政策の焦点がずれていると指摘する。
強い通貨を持つ国の政府はいくら借り入れをしても財政破綻を起こさないという「現代貨幣理論（ＭＭＴ）」を明確に支持するエコノミストこそいなかったものの、注目を集める同理論と歩調は合っている。
有力な政府系シンクタンク、国家金融・発展実験室でシニア研究員を務める劉磊氏はインタビューで「マクロ経済学には債務に対して新たな考え方がある。民間部門とは違い、政府は古い債務を返済する目的で新規の資金借り入れを続けることができる。金利が低いままであることが唯一の要件だ」と話す。
劉氏は、イエレン米財務長官が全体の債務水準よりも債務の利払い費に重点を置くとした最近の発言は「かなり筋が通っている」と語る。
イエレン長官は６月１４日、支出の余地がどの程度残されているかを把握する最善の指針は政府の利払い費の規模だと指摘し、米国の債務残高は０７年の２倍余りに増えたものの、経済全体と比較した利払い費は当時ほど多くないと説明した。
米連邦債務残高は対ＧＤＰ比で既に第二次世界大戦後の記録を更新したが、利払い費の対ＧＤＰ比は昨年、１．６％に縮小し、２１年に一段と減る方向にある。こうした情勢は、財務省が借り入れコストの高かった時期の国債借り換えを進める根拠になっている。
昨年、政府の施策に関して李克強首相と意見を交わした平安証券の鍾正生チーフエコノミストも劉氏と同様の見方を示している。今年４月の講演で、中国は財政・金融政策の緊密な協調が金融安定よりも重要になり得ることを米国から学ぶべきだと主張した。
地方の支出分を調達
中国の相対的に控えめな刺激策は経済回復を背景としているが、回復ペースは緩やかになっており、一部アナリストの今年の成長予想引き下げにつながっている。一方、米国のＧＤＰ予想は引き上げられている。
財政的に異なる経緯をたどることで長期的な影響も及ぶ。経済協力開発機構（ＯＥＣＤ）とＩＭＦの予測によれば、米国は経済大国の中で唯一、２５年までにＧＤＰの水準が新型コロナ感染急拡大以前の予測水準を上回ると見込まれ、中国経済の規模が米国を追い抜くと見込まれる日は遅れる可能性がある。
中国の国家発展改革委員会（ＮＤＲＣ）マクロ経済研究院対外経済研究所の研究員だった張岸元氏は、従来の過剰債務削減の取り組みがうまくいったと宣言することで、政策立案者は政府債務に対する姿勢を和らげることができると訴える。現在、中信建投証券のチーフエコノミストである張氏は、政府債務の絶対比を下げる目標ではなく、利払い負担を小さくすれば債務を拡大できることに注目すべきだと話す。
中国人民銀行（中央銀行）で貨幣政策委員を務めた余永定氏は、債務動向に軸足を置くことで地方政府によるインフラ投資拡大能力が制限され、それにより経済成長が損なわれていると指摘。「今年の財政政策は昨年に比べてかなりタイトとなっており、これは誤りだ。われわれは刺激策からの出口戦略を急ぐべきではない」と語る。
その上で、「中央政府は地方の支出分を調達するためにもっと債務を増やし、必要な場合は金利引き下げのために地方債を購入すべきだ。物価上昇がこの政策の主な制約であり、中国の金利水準が低水準にとどまっているのは、経済成長が潜在力を下回っていることを示している」と、ＭＭＴが提唱するアプローチを反映した見解を示した。
中国の５月のインフレ率は１．３％で、過去５年平均は２．１％と政府が上限目標に定める３％を下回っている。
余氏は「成長率を高めるために緩和的な財政、金融政策を活用してみてはどうか。消費者物価指数（ＣＰＩ）が上昇して財政の脆弱（ぜいじゃく）性が高まれば、やめたらよい」と提案する。（Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ Ｎｅｗｓ）
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