Modern Monetary Theory and the COVID19 Crisis L. Randall Wray Professor and Senior Scholar, Bard College and the Levy Economics Institute January 22, 2021. 17:30 21:00 Online via NIKKEI CHANNEL Hosted by the Department of Economics, Tokyo Keizai University and NIKKEI
Policy in the Age of Multiple Pandemics•Multiple Pandemics•Covid19, Covid21, Covid23…..•Pandemics of Climate Catastrophe, Racism, Forever Wars, Forever Fires, Inequality (of healthcare, education, housing, wealth, jobs)….•Poverty, Unemployment, Homelessness, Financialization, Secular Stagnation, Refugees, Rising Sea Levels…
How can we pay for it? In the foxhole, all find religion Claim: MMT found a new way to finance COVID response: central bank helicopter money! • • Japan But: • does MMT ! MMT is only for crisis! • • Dangerous, inflationary, Zimbabwe! But! • • We are in the age of multiple, permanent pandemics! The crises will not end! MMT says there is only one way modern governments spend: central bank credits to bank reserves, with banks crediting deposits of recipients. • This is description, not policy recommendation.
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ORTHODOX VIEWS: • • Normal times: Tax then Spend • • Limited borrowing may be OK in recession • • • • Sustainability condition: g>r Increasing gov’t spending slows g and raises r Burdens grandkids, who must pay it back Result: secular stagnation Money printing causes inflation Samuelson : Shhhh , can you keep a secret? The necessity of balancing the budget is that “old time religion” we use to scare politicians and the population to behave themselves. • • Bernanke : “It’s not tax money… We simply use the computer to mark up the size of the account.” Greenspan : “The United States can pay any debt it has because we can always print money to do that. So there is zero probability of default.”
PAUL SAMUELSON: I think there is an element of truth in the view that the superstition that the budget must be balanced at all times . Once it is debunked [that] takes away one of the bulwarks that every society must have against expenditure out of control. There must be discipline in the allocation of resources or you will have anarchistic chaos and inefficiency. And one of the functions of old fashioned religion was to scare people by sometimes what might be regarded as myths into behaving in a way that the longrun civilized life requires. We have taken away a belief in the intrinsic necessity of balancing the budget if not in every year, [then] in every short period of time
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MMT: Spend then Tax • • • • • • • You cannot take out what you have not put in! Taxes are paid by debiting bank reserves Only sources of reserves: Treasury spending, Central Bank purchases or lending Put those reserve rabbits in the hat! Injections I → G S → → Leakages T
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The Danger is Excess Spending, NOT Excess Money•Government spending takes one form only.•Congress/Parliament authorizes spending.•Treasury cuts checks; Central Bank clears them by crediting reserves.•Budgetary outcome is known only ex post.•Cash Registers do not discriminate.•Too much spending, government or private, can cause inflation.•“True inflation” only occurs beyond full employment.•“Semi-inflation” can occur before full employment: bottlenecks, pricing power•Doubtful austerity is useful.•Japan and OPEC’s “oil crisis”.
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Is Japan Following MMT Policy? NO! • • • • MMT is NOT a proposal to ramp up “deficit spending”. It follows Abba Lerner’s “functional finance”: • • Budgeting should be FUNCTIONAL: to pursue full employment, moderate inflation, sustainable growth, greater equality, environmental sustainability. The budgetary outcome is ex post , not discretionary. Japan has run high deficits and debt not due to following MMT policy prescriptions, but by doing the opposite. Still, the Japanese experience validates core MMT arguments concerning sovereign deficits and debt: • • • Deficits need not lead to inflation. Bond markets cannot force default. Bond yields largely depend on CB policy.
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Japan’s Stop-Go-Stop Policy•Since the collapse of the real estate bubble, Japan has been in and out of recession, with sluggish average growth.•In recession, limited fiscal stimulus is applied.•As recovery begins, stimulus is removed and (consumption) taxes are typically raised to “deal with” the deficit.•This pushes the economy back into recession—and the deficit climbs.
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Wray Curve: Two Paths to Deficits-The “Ugly” and the “Pretty”
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Sectoral Balances At aggregate level, sum of surpluses = sum of deficits since income = expenditure. • • • For one sector to run a surplus, at least one other must run a deficit. Household Balance + Government Balance + Corporate Balance + Rest of World Balance = 0 For a nation with a Current Account surplus, typically: • • • • Rest of World runs deficit. Households run surplus, but Corporate can run deficit or surplus. • Usually: Household + Corporate is in surplus. Government is in deficit. So: Household + Corporate surplus = Government + ROW deficit.
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Summing Up: • • • • • In 1980s government contributed to rapid growth along with private investment and exports. (Private sector activity was, however, overly dependent on real estate speculation.) After the bubble burst, the corporate sector deleveraged, running a surplus. Growth faltered, producing big government deficits. Fiscal stimulus packages were too small (often overstated) and abandoned too quickly in weak recoveries. “Ugly” deficits and slow growth followed. — Like most rich countries, Japan relied excessively on monetary policy (low interest rates) which is impotent in conditions of uncertainty. Government deficits placed a floor to aggregate demand, but generate robust growth in the absence of persistent and well policy.could not formed
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Policy and Existential Crisis•The world faces unprecedented and immediate challenges; human survival is threatened.•Coordinated and concerted effort by the richest nations is required•They are the source of most production•They have been and will remain the source of most of the environmental destruction.•The age of austerity must end.•We can learn from the experience of War—when government absorbs 50% (or more) of national production.
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Keynes: How to pay for the “war” (on pandemics)•“Government, which has control of the banking and currency system, can always find the cash to payfor its purchases of home-produced goods.” •The problem comes afterwards: “the Government’s expenditure necessarily remains in the hands of the public … the Government having taken the goods, out of which a proportion of the income of the public has been earned, there is nothing on which this proportion of income can be spent.”•(The danger is inflation.) •Keynes recommended 3 principles to guide war planning: (1) use deferred compensation to reward workers; (2) tax higher incomes; and (3) maintain adequate minimum standards for those with lower incomes.
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J. Fagg Foster:Resources, not Finance, is the True Constraint•Whatever is technically feasible is financially possible. •To the perpetual question ‘Where is the money coming from?’ the answer is now clear. •It comes from the only two institutions we permit to create money funds: the treasury of the sovereign government and commercial banks. •And the rate at which we permit either to create funds is pretty much a matter of public policy.”•Tackling multiple pandemics comes down to mobilizing unemployed resources, shifting those already employed, and creating new ones.•How to shift? Taxes, Postponed Consumption, Patriotic Saving, Rationing, Regulations.•Spending allocates resources as desired to achieve public purpose.
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How Much Does it Cost? (partial acctg; USA) • Summary of net GND resource use (percent of GDP). Note: Source of resources is negative; use is positive. • • • • • • • • Job Guarantee Greening Projects Medicare For All Miscellaneous GND Projects End Forever Wars Payroll Tax Surcharge Net Increase in Resource Use Net Increase in Resource Use 1.0 5.0 3.7 0.0 1.0 2.0 1.3 (without payroll tax surcharge)0.7 (with payroll tax surcharge)
MMT • Conclusion: How to Pay for Response to Multiple Pandemics No change of procedures is required: authorize spending and the Central Bank and Treasury know how to “finance” it. • • • • Ultimate constraint is resources, not finance. Budgetary outcome is neither discretionary nor worrying. Interest rates are determined by Central Bank policy, not markets. Inflation can be avoided by policy focused on mobilizing resources and releasing them as necessary.
レイ資料
現代貨幣理論とCOVID19危機L.ランダルレイ教授、バード大学およびレビーエコノミックスインスティテュート上級学者2021年1月22日17：3021：00東京経済大学経済学部とNIKKEI主催のNIKKEICHANNEL経由でオンライン
複数のパンデミックの時代の政策•複数のパンデミック•Covid19、Covid21、Covid23…..•気候の大惨事、人種差別、永遠の戦争、永遠の火事、不平等（医療、教育、住宅、富、仕事）のパンデミック…。•貧困、失業、ホームレス、金融化、長期停滞、難民、海面上昇…
どうすればそれを支払うことができますか？狐穴の中で、すべての人が宗教を見つけます主張：MMTはCOVID対応に資金を提供する新しい方法を見つけました：中央銀行のヘリコプターマネー！••日本しかし：•MMTを行います！MMTは危機のためだけです！••危険、インフレ、ジンバブエ！だが！••私たちは複数の恒久的なパンデミックの時代にいます！危機は終わらない！MMTによると、現代の政府が費やす方法は1つだけです。中央銀行は銀行準備金にクレジットし、銀行は受取人の預金にクレジットします。•これは説明であり、ポリシーの推奨事項ではありません。
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正教会の見解：••通常時：税金と支出••不況時には限られた借り入れで問題ないかもしれない••••持続可能性の条件：g> r政府の支出を増やすと、gが遅くなり、rが増えるr負担の孫。長期停滞お金の印刷はインフレを引き起こしますサミュエルソン：シーッ、あなたは秘密を守ることができますか？予算の均衡を保つ必要があるのは、私たちが政治家や国民を怖がらせて自分たちの行動をとらせるために使用する「昔の宗教」です。••バーナンキ：「税金ではありません…私たちは単にコンピューターを使用してアカウントのサイズをマークアップします。」Greenspan：「米国は、いつでもお金を印刷してそれを行うことができるので、米国が抱えるあらゆる債務を支払うことができます。したがって、デフォルトの可能性はゼロです。」
ポール・サミュエルソン：予算は常にバランスが取れていなければならないという迷信には、真実の要素があると思います。それが暴かれると、すべての社会が制御不能な支出に対して持っていなければならない防波堤の1つを取り除きます。リソースの割り当てには規律がなければなりません。そうしないと、アナキズム的な混乱と非効率が発生します。そして、昔ながらの宗教の機能の1つは、神話と見なされることもある人々を怖がらせて、長期の文明生活に必要な方法で行動させることでした。私たちは、毎年ではないにしても、[その後]すべての短期間で予算の均衡をとるという本質的な必要性の信念を取り除きました。
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MMT：支出してから税金•••••••入れていないものを取り出すことはできません！税金は銀行の準備金を借方に記入することによって支払われます準備金の源泉のみ：財務支出、中央銀行の購入または貸付これらの準備金のウサギを帽子に入れてください！インジェクションI→GS→→リークT
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危険は過剰な支出であり、過剰なお金ではありません•政府支出は1つの形式のみを取ります。•議会/議会は支出を承認します。•財務省は小切手を削減します。中央銀行は準備金をクレジットすることによってそれらを清算します。•予算の結果は事後的にのみ知られています。•現金登録は区別しません。•政府または民間の多すぎる支出はインフレを引き起こす可能性があります。•「真のインフレ」は完全雇用を超えてのみ発生します。•」半インフレ」は完全雇用の前に発生する可能性があります：ボトルネック、価格決定力•疑わしい緊縮財政は有用です。•日本とOPECの「石油危機」。
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日本はMMTの方針に従っていますか？番号！••••MMTは、「赤字支出」を増やすための提案ではありません。それは、アバ・ラーナーの「機能的財政」に従います。••予算は機能的でなければなりません。完全雇用、適度なインフレ、持続可能な成長、より大きな平等、環境の持続可能性を追求するためです。予算の結果は事後のものであり、裁量ではありません。日本は、MMTの政策規定に従ったためではなく、その逆を行ったために、高い赤字と債務を抱えてきました。それでも、日本の経験は、ソブリンの赤字と債務に関するMMTの核となる議論を検証しています。•••赤字がインフレにつながる必要はありません。債券市場はデフォルトを強制することはできません。債券利回りは、CBの方針に大きく依存します。
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日本のストップ・ゴー・ストップ政策•不動産バブルの崩壊以来、日本は景気後退の内外にあり、平均成長率は鈍い。•景気後退では、限られた財政刺激策が適用される。•回復が始まると、刺激策は取り除かれ、 （消費）通常、赤字を「処理」するために税金が引き上げられます。•これにより、経済は不況に戻り、赤字は増加します。
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レイカーブ：赤字への2つの道-「醜い」と「かなり」
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部門収支総計レベルでは、収入=支出であるため、黒字の合計=赤字の合計。•••1つのセクターが黒字を出すには、少なくとも1つのセクターが赤字を出す必要があります。家計収支+政府収支+企業収支+その他の世界収支= 0経常収支が黒字である国の場合、通常、次のようになります。家計は黒字を出しますが、企業は赤字または黒字を出すことができます。•通常：家計+企業は黒字です。政府は赤字です。つまり、家計+企業の黒字=政府+ ROWの赤字です。
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まとめ：•••••1980年代、政府は民間投資と輸出とともに急速な成長に貢献しました。（しかし、民間部門の活動は不動産投機に過度に依存していた。）バブル崩壊後、企業部門はレバレッジを減らし、黒字を出した。成長は鈍化し、大きな政府の赤字を生み出した。財政刺激策は小さすぎ（しばしば誇張されている）、回復が弱いために放棄された。「醜い」赤字と遅い成長が続いた。—ほとんどの先進国と同様に、日本は不確実な状況では無力な金融政策（低金利）に過度に依存していました。政府の赤字は需要を集約するための床を置いたが、持続的で十分な政策がない場合は力強い成長を生み出す。形成できなかった
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政策と実存的危機•世界は前例のない差し迫った課題に直面しています。人間の生存が脅かされています。•最も裕福な国々による協調的かつ協調的な努力が必要です•彼らはほとんどの生産の源です•彼らはほとんどの環境破壊の源であり続けます。•緊縮財政の時代は終わらせなければなりません。•私たち戦争の経験から学ぶことができます—政府が国の生産の50％（またはそれ以上）を吸収するとき。
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ケインズ：「戦争」の支払い方法（パンデミック）•「銀行と通貨システムを管理している政府は、自家生産品の購入に支払う現金をいつでも見つけることができます。」•その後、問題が発生します。「政府の支出は必然的に国民の手に委ねられます…政府は財を取り、国民の収入の一部を獲得しましたが、この割合の収入に相当するものはありません。 •（危険はインフレです。）•ケインズは、戦争計画を導くために3つの原則を推奨しました。（1）労働者に報酬を与えるために繰延報酬を使用する。（2）より高い所得に課税する。（3）低所得者のための適切な最低基準を維持する。
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J. Fagg Foster：財務ではなくリソースが真の制約です•技術的に実現可能なものはすべて財務的に可能です。•永続的な質問へ「お金はどこから来ているのですか？」答えは明確になりました。•これは、マネーファンドの作成を許可している2つの機関、つまり主権政府の財務省と商業銀行からのものです。•そして、私たちが資金を生み出すことを許可する割合は、ほとんど公共政策の問題です。」•複数のパンデミックに取り組むことは、失業者を動員し、すでに雇用されているものをシフトし、新しいものを作成することに帰着します。•シフトする方法は？税金、消費の延期、愛国的な貯蓄、配給、規制。•支出は、公共の目的を達成するために必要に応じてリソースを割り当てます。
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それはどれくらいしますか？（部分的なアカウント;米国）•純GNDリソース使用の要約（GDPのパーセント）。注：リソースのソースは負です。使用はポジティブです。••••••••ジョブ保証緑化プロジェクトすべてのその他のGNDプロジェクトのメディケア終了フォーエバーウォーズ給与税サーチャージリソース使用の純増加リソース使用の純増加1.05.0 3.7 0.0 1.0 2.0 1.3（給与税サーチャージなし）0.7（あり給与税サーチャージ）
MMT•結論：複数のパンデミックへの対応に対する支払い方法手順の変更は必要ありません。支出を承認し、中央銀行と財務省はそれを「融資」する方法を知っています。••••最終的な制約はリソースであり、資金ではありません。予算の結果は裁量でも心配でもありません。金利は、市場ではなく中央銀行の政策によって決定されます。インフレは、資源を動員し、必要に応じて解放することに焦点を当てた政策によって回避することができます。
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