トルコ - 誰が誰を絞っているのですか?
水曜日で、トルコからの最新情報と音楽を含む短いブログ投稿です。現代通貨理論(MMT)に対する主流の物語は、昨日まで通貨が大幅に下落していたトルコでの出来事の結果として、ここ数週間で大幅に増加しました。金利の叫び声は銀行家などから上昇します(もちろん!彼らは外国債務エクスポージャーを利益または保護)耳を貸さしています。しかし、最新の金融政策決定は2021年12月16日で、CBRTは政策率(1週間のレポオークション率)を15%から14%に引き下げた。「市場」は、インフレ圧力を減らすための金利の引き下げなど、いくつかの方法で主流に反しているため、現在の政府の考え方を実際に理解することはできません(CBRTの金利に関するプレスリリースを参照)。政府が重要な財政政策を発表した後、一晩で大きなスイングが起こりました。これにより、リラが1日で約25%高く評価したため、空売りポジションを閉鎖するためにスクランブルすることを余儀なくされた市場をさらに混乱させるでしょう財政圧迫はうまくいった。あなたはこれを補うことができませんでした。
トルコのリラは鋭く高く評価している
私は月曜日にトルコの状況について書きました - トルコはMMTについて何も教えてくれません - しかし、MMTはトルコが困っている理由について多くのことを教えてくれます(2021年12月20日)。
予想通り、Twitterのヒーローは、状況が現代通貨理論(MMT)がフレーク状であることを証明したという主張を言い換えて力を発揮していました。
彼らは私が提供した分析に全く対処しませんでした。それは彼らのストーリーラインには不便すぎるでしょう。
あるキャラクターは、今世紀の最初の10年間のIMFの介入が物語の一部であったという私の意味は、遠く離れた典型的な「左翼」妄想であると主張しました。
彼はどうやってその結論に達しましたか?
さて、最後の正式なIMFプログラム(スタンバイアレンジメント)は2008年5月に終了したので、2021年にIMFが関与していると主張するにはどうすればよいですか?
簡単。
IMFは2002年2月4日(2005年2月3日まで)に始まったスタンバイアレンジメントに介入しました新しいアレンジメントは2005年5月11日に続き、2008年5月10日に指摘されたように終了しました。
上記のブログ記事で説明したように、これらのプログラムは今日も続くトルコ経済にさまざまな構造変化を余儀なくされました。
彼らは輸出主導の成長戦略(エルドアンがまだ好む)を策定しました。
金融市場の規制緩和と銀行を含む多くの州企業の民営化は、これらの取り決め中に発生しました。
規制緩和と監督の減少の結果として、大規模な外貨建て債務への依存は加速しました。
中央銀行が管理する人工的に高い金利体制を通じた銀行のプロップアップは、その間に標準となり、持続しました。
確かに、エルドアンが次の選挙に近づき、主流のマクロ経済政策のマントラに反抗を主張し始めるにつれて、政策スタンスは変化しています。
しかし、これらのIMFプログラム中に発生した大きな変化は、現在直面している問題のためにトルコを設定しました。
それは否定できない。
したがって、「左翼」妄想として観察を却下することは、マージン、FXレート、および金融市場の残りのすべての話について定期的に多くのゴブルゲドックをツイートしているにもかかわらず、コメンテーターが本当に知らないことを示しています。
とにかく、私がそのブログ記事を書いて以来、トルコ政府は主要な新しい財政イニシアチブを発表しました。
とりわけ、大統領は、財務省(財政政策)が為替レートの変化の結果として発生した市民が保有するリラ建ての銀行預金の損失を回復すると発表しました。
それはどのように機能しますか?
銀行が12ヶ月のリラ預金に14%を支払っていると仮定します。通貨が15%下落した場合、財務省は差額を支払うことになります。
つまり、現在米ドルを持っている人は、為替レートエクスポージャーがないことを保証して資金をリラにシフトすることができます。
私の最後の見積もりでは、トルコの銀行預金の約半分は外貨(USD、ユーロなど)で建てられています。
したがって、本質的に、政府は為替レートのリスクを想定しており、これは重大な介入です
そして1日以内に、これは外国為替市場で起こったことです。
今日、リラは12月の初めに元の場所に戻っています。
2021年12月1日から2021年12月21日までの間に35%下落したが、2021年12月22日には24時間で25.4%の感謝した。
中央銀行(CBRT)によって金利は引き上げられませんでした。最新の金融政策決定は2021年12月16日で、CBRTは政策金利(1週間のレポオークション率)を15%から14%に引き下げた。
そのシフトは財政政策の発表によって引き起こされた。
今日の金融市場の解説は、金利を上げなければならないと主張する投資銀行家でいっぱいです。
もちろん、彼らは言う - 彼らが代表する機関は、金利が上昇し、外国債務エクスポージャーを保護したい場合、より大きな利益を上げる。
興味深いのは、この発表が通貨に反して賭けた投機家を中断したことです。
今日の取引量は、リラの逆転の結果として、多くの損失を生み出すポジションが迅速に閉鎖されていることを示唆しています(損失を制限するため)。
それは興味深い話です。
MMTed MOOC – 現代通貨理論: 21世紀の経済学
今年初めにMOOCを運営し、約3,600人の参加者が登録しました。
私たちは今、プログラムを完了する機会を私に求めていたすべての人のために、2022年初頭に再びコースを提供する立場にあります。
だから、MMTed - edX MOOC - 現代通貨理論:21世紀の経済学に登録することを勧めます。
無料であり、2022年2月9日に4週間のコースが始まります。
このコースは、ニューカッスル大学edXプログラムを通じて提供されています。
多くのビデオ、ディスカッションなどでMMTについて適切に学びましょう。
のために - 詳細。
冷静さを保つための音楽
フリートウッド・マックを辞めた後、セカンドソロアルバム「In the Skies」から外されたこの曲「使徒」が大好きです。
アルバムは、メンタルヘルスの問題に対処して長期間(8年)後にレコーディングに戻ることをマークしました。
1979年5月にリリースされ、本当に美しいギターが演奏されています。
使徒は1978年6月にシングルとして以前にリリースされました(Bサイドの部族ダンスに裏打ちされています)。
アルバムを購入したとき、初めて聞きました。アルバムのバージョンは再録音され、リリース後すぐに販売から撤回された後、オリジナルは色あせました。
アルバムでは、ピーター・グリーンは、この特定のトラック(アルバムのトラック9)でリズムギターを演奏する別の偉大なギタープレーヤースノーウィーホワイトによってサポートされました。
使徒は、アルバムのすべてのトラックと同様にピーター・グリーンによって書かれました(それらのいくつかにいくつかのコラボレーションがあります)。
2005年にリマスター版がリリースされました。オリジナルのシングルリリースだと思います。そのバージョンは間違いなくとても美しいです。
ピーター・グリーンのマーティン・セルミンズの伝記(キャッスルブックス、1995年)は、ピーター・グリーンのファンにとって必読です - それは問題を抱えた天才の非常に同情的で詳細な説明です。
ピーター・グリーンは私のお気に入りのギター奏者です(ジミ・ヘンドリックスと)。
今日はこれで十分です!
(c) 著作権 2021 ウィリアム・ミッチェル。すべての権利予約。
Turkey – who is squeezing who?
It's Wednesday and a shorter blog post, which includes the latest from Turkey and some music. The mainstream narrative against Modern Monetary Theory (MMT) has been ramped up significantly in recent weeks as a result of events in Turkey, where, up until yesterday, the currency had depreciated significantly. The screams for interest rate rises from bankers etc (of course! they profit or protect foreign debt exposure) have been deafening. But the most recent monetary policy decision was on December 16, 2021, when the CBRT reduced its policy rate (the one-week repo auction rate) from 15 per cent to 14 per cent. The 'markets' can't really get a handle on the current government's thinking because it is running against the mainstream in several ways, including cutting rates to reduce inflationary pressures (see Press release on Interest Rates – from the CBRT). Overnight a big swing happened after the government made a significant fiscal policy announcement. That will further confound the markets who were forced to scramble to close out short-selling positions as the lira appreciated by around 25 per cent in one day. The fiscal squeeze worked. You couldn't make this stuff up.
Turkish lira appreciates sharply
I wrote about the situation in Turkey on Monday – Turkey tells us nothing about MMT – but MMT tells us a lot about why Turkey is in trouble (December 20, 2021).
Predictably, the Twitter heroes were out in force restating their assertions that the situation proved Modern Monetary Theory (MMT) was flaky.
They didn't address the analysis I provided at all. That would be too inconvenient for their story line.
One character claimed that my implication that the IMF intervention in the first decade of this century was part of the story was far-fetched and typical 'leftist' delusion.
How did he reach that conclusion?
Well the last formal IMF program (standby arrangement) ended in May 2008, so how can I claim that in 2021, the IMF is implicated?
Easy.
The IMF intervened with a Standby Arrangement that began on February 4, 2002 (ending February 3, 2005). A new Arrangement followed on May 11, 2005 which ended as noted on May 10, 2008.
As I explained in the blog post cited above, those programs forced a range of structural changes onto the Turkish economy which persist today.
They set in place the export-led growth strategy (which Erdogan still favours).
The financial market deregulation and the privatisation of many state enterprises including banks occurred during those Arrangements.
The reliance on large foreign currency-denominated debts accelerated as a consequence of the deregulation and reduced oversight.
The propping up of the banks through artificially high interest rate regimes managed by the central bank became the norm during those periods and persisted.
Sure enough, the policy stance is shifting as Erdogan approaches the next election and starts to assert a defiance to the mainstream macroeconomic policy mantras.
But the major shifts that occurred during those IMF programs set Turkey up for the issues it faces now.
That is undeniable.
So to dismiss the observations as 'leftist' delusions just shows the commentator really has no idea despite regularly tweeting a lot of gobblegedook about margins, fx rates, and all the rest of the financial market talk.
Anyway, since I wrote that blog post, the Turkish government has announced a major new fiscal initiative.
Among other things, the President announced that the Treasury (fiscal policy) would restore any losses that lira-denominated bank deposits held by citizens incurred as a result of the exchange rate shifts.
How would that work?
Assume the banks are paying 14 per cent for a 12-month lira deposit. If the currency depreciated by say 15 per cent then the Treasury will pay the difference.
That means that people who currently hold, say USD, can shift their funds into lira with a guarantee of no exchange rate exposure.
At my last estimate, around one-half of bank deposits in Turkey are denominated in foreign currencies (USD, euro, etc).
So essentially, the Government is assuming the exchange rate risk, which is a significant intervention.
And within a day, this is what happened in the foreign exchange markets.
Today, the lira is back to where it was at the start of December.
It depreciated 35 per cent between December 1, 2021 and December 21, 2021, but on December 22, 2021, it appreciated 25.4 per cent over the 24 hours.
No interest rates were raised by the central bank (CBRT). The most recent monetary policy decision was on December 16, 2021, when the CBRT reduced its policy rate (the one-week repo auction rate) from 15 per cent to 14 per cent.
The shift was provoked by the fiscal policy announcement.
The financial markets commentary today is full of investment bankers still claiming that interest rates have to rise.
Of course they say that – the institutions they represent make larger profits if rates rise and they are also wanting to protect foreign debt exposure.
The interesting thing is that this announcement has interrupted the speculators who had bet short against the currency.
The trading volumes today suggest a lot of loss-making positions are being closed out quickly (to limit the losses) as a result of the reversal in the lira.
It is an interesting story.
MMTed MOOC – Modern Monetary Theory: Economics for the 21st Century
Earlier this year we ran the MOOC and around 3,600 participants enrolled.
We are now in a position to offer the course again in early 2022 for all those who have been asking me for a chance to complete the program.
So, MMTed – invites you to enrol for the edX MOOC – Modern Monetary Theory: Economics for the 21st Century.
It's free and the 4-week course starts on February 9, 2022.
The course is offered through the University of Newcastle edX program.
Learn about MMT properly with lots of videos, discussion, and more.
For – Further Details.
Music to stay calm with
I love this song – Apostle – which is taken off the second solo album by – In the Skies – after he quit Fleetwood Mac.
The album marked a return to recording after a long period (8 years) of dealing with mental health issues.
It was released in May 1979 and has some really beautiful guitar playing on it.
Apostle had been earlier released in June 1978 as a single (backed by Tribal Dance on B-side).
I first heard it when I purchased the album. The version on the album was re-recorded and the original faded after being withdrawn from sale very soon after release.
On the album, Peter Green was supported by another great guitar player Snowy White who plays rhythm guitar on this particular track (Track 9 on the album).
Apostle was written by Peter Green as were all the tracks on the album (with some collaborations on some of them).
A remastered version was released in 2005 based, I believe on the original single release. That version is definitely very beautiful.
Martin Celmins biography of Peter Green (Castle books, 1995) is a must read for Peter Green fans – it is a very sympathetic and detailed account of a troubled genius.
Peter Green is my favourite guitar player (with Jimi Hendrix).
That is enough for today!
(c) Copyright 2021 William Mitchell. All Rights Reserved.
「2021年12月1日から2021年12月21日までの間に35%下落したが、2021年12月22日には24時間で25.4%の感謝した。」
中央銀行が12月初めに4回、中傷者が避けられない方法で介入したことを言及する価値があります - 安定させるために外国為替を販売する - 。3日、10日、13日、17日に。
「伝統的な」アプローチの効果と、保証されたTL定期預金を提供する「非伝統的な」アプローチを「2021年12月20日までに米ドル、ユーロ、または英ポンドで建てられたFX預金口座またはFX参加基金をすでに持っていた居住者」に提供し、「アカウントをTL定期預金口座/参加基金に変換する」。
ウィキ:「1965年のクリスマスまでに、グリーンはピーター・バーデンズのバンド「ピーター・Bのルーナーズ」でリードギターを弾い、ドラマーのミック・フリートウッドに会いました。」私はこのバンドをフォローしていました(まあ、私は友人のラウンドをフォローしました - 私はクラシック音楽にもっと興味がありました)。しかし、グループはそう呼ばれませんでした - 私はそれがシェーンズだったと思います。友人たちは実際にボーカリストのピート・バーデンズに熱心でした。私は眼鏡をかけたことがないので、彼が不潔かどうか分からなかった。ウォードールストリートのフラミンゴクラブで何度か見ました。数年前、私はたまたまガーディアンのバーデンズの死亡記事に偶然いました。彼は明らかに音楽シーンの背景で良いキャリアを持っていました。フリートウッドは当時最も面白くなかった。