機能的金融と負債比率-パートI
この5部構成のシリーズは、詳細に探求します(警告!)そして詳細(別の警告 - ウォンクアラート!)負債比率と財政の持続可能性に関するMMTの視点。このアプローチは、ほとんどの新古典主義経済学者が現在持続不可能であると考えている財政政策と金融政策の両方のマクロ経済政策の組み合わせと戦略を示唆しているが、最終的にはマクロ経済安定化における財政政策の重要な役割に対するMMTの好みは、財政の持続可能性に関する伝統的な新古典主義的見解と一致していることが示されている。
この最初の部分は、国家債務の正しい尺度を定義し、次に債務サービスの数学と債務比率を調べます。
国債のどの措置が関連していますか?
国家債務と債務比率(2012年9月時点のデータ)のいくつかの措置を次に示します。
- 総負債(15.86TドルまたはGDPの102%)
- 政府の信託基金が保有する債務(4.81TまたはGDPの31%)
- 連邦準備制度理事会と個人投資家が保有する債務(11.04TまたはGDPの71%)
- 個人投資家が保有する債務(9.38TまたはGDPの60%)
- 連邦準備制度理事会が保有する債務(1.66兆ドルまたはGDPの11%)
- 外国人投資家が保有する債務(5.29TまたはGDPの34%)
これらの措置は相互に排他的ではないことに注意してください。対策2と3は1に含まれています。4番と5番は3番に等しい。6番は1、3、4に含まれています。
時間予算間の制約の新古典主義理論は、どの措置が関連するものであるかは明らかです。適切な措置は、非政府部門が所有する国家債務の一部であるということです。これは上記の4番になります。なぜそれが正しいのですか?民間部門の保有債務の債務不履行または債務サービスの結果として非政府部門への移転を通じて、直接的なマクロ経済的影響を及ぼす可能性のある債務のみをカウントするからです。
これはMMTではなく新古典主義経済理論であり、数式を注意深く見ればすでにすべての大学院教科書にあることに注意してください。そして、MMTersは、少なくとも措置の1つが重要であるという意味で、それは1つであることを意味するので、これはすべての経済学者が4番が債務比率の関連する尺度であることに同意するべきであることを意味します。そうでなければ、彼らは自分の好みのマクロ経済学の学校を理解していない。
したがって、米国の負債比率は60%です。102%ではありません。申し訳ありませんが、国債の時計ウォッチャー。新古典主義の基準でさえ、米国の債務比率は非常に控えめであり、実際にはEMUのマーストリヒト基準の範囲内です。確かに、FRBが「型破りな事業」からの「出口戦略」を通じて所有する財務省を売却する時が来るかもしれません(それ自体はこれらの事業の理解の欠如を表しています - 別の時間のトピック)が、それでも債務比率はまだ約65%かそこらです(FRBは通常時間の通貨の増加から準備金の流出を相殺するために購入されるため、すべての財務省
債務サービスと債務比率
もちろん、債務比率は、おそらく大幅に増加すると予測されており、これは非常に多くの人にとって本当の関心事です。しかし、なぜ負債比率が重要なのですか?それともそうなの?明らかに、債務比率自体は何もしません - 債務サービスは最終的にインフレをもたらすものです(政府が独自の法定通貨で銀行口座を入金するだけで常に「余裕」できることを考えると、政府サービス利息義務の無制限の成長)またはインフレを避けたいという願望の結果としてデフォルトです。両方とも明らかに破滅的です。したがって、数学的に言えば、政府の財政状態の持続可能性は、銀行口座を入金することによって費やす政府の能力に関するものではありませんが、これは、(a)政府が完全な雇用経済を可能にする政策行動を常に「余裕」できる理由、および(b)経済の規模に対する債務を返済またはサービスの大きさと同じくらい、債務を返済またはサービスできないことによって不本意な債務不履行を余経済の生産能力と比較して、債務サービスが縛られずに上昇するのを防ぐためには、数学的には2つのことのうちの1つが起こる必要があります。
1つ目は、政府の主要な予算残高(つまり、債務サービスを追加する前の予算ポジション)が十分に余剰であり、政府がすべての利息を支払うために新しい債務を発行していないことです。一次黒字の大きさは、多くのことに依存します。たとえば、現在の債務比率60%から始めて、2013年のプライマリ予算残高が約-5%(2012年には5.5%)になると仮定すると、平均して名目GDP成長率は5%になり、国債の平均金利は5%であると仮定すると仮定します。その場合、2013年以降の債務サービスが最終的に収束するために必要な一次予算残高(つまり、成長を停止)は、平均してGDPの0.62%の黒字です。これは、以下の表1の数字の最初の行に示されています。これにより、債務比率は2013年に現状の65%レベルに戻り、収束することができます(2013年に想定される5%の一次赤字を前提としています)。余談ですが、収束される総予算残高はGDPの3.1%であり、つまり、新古典主義モデルでさえ、恒久的な財政赤字は持続可能であることに注意してください。ほとんどの経済学者(すでにこれを理解すべきである)が、国民は一般的に理解していないので、強調する価値があります。表1の数字の2行目は、GDPの1%の控えめな一次赤字でさえ、債務サービスの無制限の成長、総予算赤字、債務比率につながることを示しています。
表1
2012年の債務比率=60%
2013年一次予算残高=-5%
あるいは、起こりうる2番目のことは、国家債務の金利が恒久的な一次赤字が商品やサービスを生産する能力と比較して縛られずに成長しない債務サービスと一貫性を持つことができるほど低いことです。表2の数字の最初の行は、2013年レベルで収束するために、国家債務の金利が6%ではなく4%を平均した場合、一次予算残高は永遠にGDPの-0.62%になる可能性があることを示しています。つまり、国債の金利はGDPの成長率よりも小さいです。この場合、債務サービスはGDPの2.48%であり、一次予算残高は再びGDPの-3.1%です。さらに重要なことは、GDP成長率よりも低い金利を考えると、一次財政赤字は最終的に収束するため、表2の2番目の数字の2行目は、-1%のプライマリ予算残高が105%の債務比率と4%の債務サービスで収束することを示しています。
表2
2012年の債務比率=60%
2013年一次予算残高=-5%
2006年に書いた論文から得られた表3は、GDPの想定成長率よりも低い金利が、GDPと比較してかなり大きなものであっても、さまざまな一次赤字の有限レベルのGDPでの債務サービスの収束とどのように一致しているかを示しています。(この表には、債券保有者が債務サービスの一部に税金を支払うという事実も組み込まれています。)
表3
Fullwiler(2006年)から
もちろん、これらのレベルの債務サービスがすべてインフレではないとは限りません。経済の状況に応じて、それらはすべてインフレである可能性があります。いずれにせよ、債務比率の収束または無制限の成長の観点から、ジェイミー・ガルブレイスが言ったように、「それは金利だ、愚かだ!」金利が成長率を下回ると、一次赤字のレベルが収束する可能性があるため。
それにもかかわらず、MMTersは経済の成長率と比較して金利に焦点を当てるのが好きですが、新古典主義者は一次赤字の大きさに焦点を当てています。その理由は、私たちが毎日聞いているように、私たちが「家」を整理し、予想される原発赤字を減少させなければ、債券自警団が攻撃するからです。現在、金利は低いが、債券市場は反抗する可能性があるか、中国が財務省を売却する可能性があり、債務の金利は急騰する可能性があると彼らは言う。その場合、債務サービスも急増するので、上記のように、政府の選択は、債務サービスの無制限の成長に資金を提供するための「印刷」か、債務不履行のどちらかであり、本質的に絞首刑または致命的な注入による死亡のどちらかの選択です。したがって、債券自警団がいるという事実は、米国の債務の金利を決定することができるということは、唯一の焦点が一次赤字であるべきであることを意味します。
金利を引き上げるためのさらなる行動は突然になる可能性がある、と警告されている。ロバート・ルービン、ピーター・オルザグ、アレン・シナイが2004年に書いたように(2006年の論文を貼り付けて)、
そして、ここでは、債務比率と予測債務比率が新古典主義者にとって重要である理由がわかります。彼らは、それ自体が政府債務の金利に強く影響を与える投資家の信頼に強く影響します。これは、民間企業や州/地方自治体の信用格付けが債務比率によって部分的に推進され、借り手に請求される金利に大きな影響を与える場合と同じです。マンキューとボール(2005)は、大多数の経済学者、政策立案者などの感情を要約しています。「どのレベルの債務が投資家の信頼の変化を引き起こすかを推測することしかできません。政策立案者が慎重であれば、経済の能力と比較して債務サービスの無限の成長を生み出す正確な転換点を見つけるチャンスをつかむことはありません。したがって、実際には、最終的に民間債券市場によって設定された金利を通じて債務サービスを推進する現在および予測債務比率に関するものであり、数学的および実際の持続可能性の両方の唯一の保証は、将来が赤字ではなく予測先物黒字を示すように政策を設定することです。要するに、政府は通貨発行政府でさえ、市場の信頼に翻弄されている。
パートIIでは、国家債務の金利がどのように決定されるかを見ていきます。
http://neweconomicperspectives.org/2012/12/functional-finance-and-the-debt-ratio-part-i.html
機能的金融と負債比率-パートI
この5部構成のシリーズは、詳細に探求します(警告!)そして詳細(別の警告 - ウォンクアラート!)負債比率と財政の持続可能性に関するMMTの視点。このアプローチは、ほとんどの新古典主義経済学者が現在持続不可能であると考えている財政政策と金融政策の両方のマクロ経済政策の組み合わせと戦略を示唆しているが、最終的にはマクロ経済安定化における財政政策の重要な役割に対するMMTの好みは、財政の持続可能性に関する伝統的な新古典主義的見解と一致していることが示されている。
この最初の部分は、国家債務の正しい尺度を定義し、次に債務サービスの数学と債務比率を調べます。
国債のどの措置が関連していますか?
国家債務と債務比率(2012年9月時点のデータ)のいくつかの措置を次に示します。
- 総負債(15.86TドルまたはGDPの102%)
- 政府の信託基金が保有する債務(4.81TまたはGDPの31%)
- 連邦準備制度理事会と個人投資家が保有する債務(11.04TまたはGDPの71%)
- 個人投資家が保有する債務(9.38TまたはGDPの60%)
- 連邦準備制度理事会が保有する債務(1.66兆ドルまたはGDPの11%)
- 外国人投資家が保有する債務(5.29TまたはGDPの34%)
これらの措置は相互に排他的ではないことに注意してください。対策2と3は1に含まれています。4番と5番は3番に等しい。6番は1、3、4に含まれています。
時間予算間の制約の新古典主義理論は、どの措置が関連するものであるかは明らかです。適切な措置は、非政府部門が所有する国家債務の一部であるということです。これは上記の4番になります。なぜそれが正しいのですか?民間部門の保有債務の債務不履行または債務サービスの結果として非政府部門への移転を通じて、直接的なマクロ経済的影響を及ぼす可能性のある債務のみをカウントするからです。
これはMMTではなく新古典主義経済理論であり、数式を注意深く見ればすでにすべての大学院教科書にあることに注意してください。そして、MMTersは、少なくとも措置の1つが重要であるという意味で、それは1つであることを意味するので、これはすべての経済学者が4番が債務比率の関連する尺度であることに同意するべきであることを意味します。そうでなければ、彼らは自分の好みのマクロ経済学の学校を理解していない。
したがって、米国の負債比率は60%です。102%ではありません。申し訳ありませんが、国債の時計ウォッチャー。新古典主義の基準でさえ、米国の債務比率は非常に控えめであり、実際にはEMUのマーストリヒト基準の範囲内です。確かに、FRBが「型破りな事業」からの「出口戦略」を通じて所有する財務省を売却する時が来るかもしれません(それ自体はこれらの事業の理解の欠如を表しています - 別の時間のトピック)が、それでも債務比率はまだ約65%かそこらです(FRBは通常時間の通貨の増加から準備金の流出を相殺するために購入されるため、すべての財務省
債務サービスと債務比率
もちろん、債務比率は、おそらく大幅に増加すると予測されており、これは非常に多くの人にとって本当の関心事です。しかし、なぜ負債比率が重要なのですか?それともそうなの?明らかに、債務比率自体は何もしません - 債務サービスは最終的にインフレをもたらすものです(政府が独自の法定通貨で銀行口座を入金するだけで常に「余裕」できることを考えると、政府サービス利息義務の無制限の成長)またはインフレを避けたいという願望の結果としてデフォルトです。両方とも明らかに破滅的です。したがって、数学的に言えば、政府の財政状態の持続可能性は、銀行口座を入金することによって費やす政府の能力に関するものではありませんが、これは、(a)政府が完全な雇用経済を可能にする政策行動を常に「余裕」できる理由、および(b)経済の規模に対する債務を返済またはサービスの大きさと同じくらい、債務を返済またはサービスできないことによって不本意な債務不履行を余経済の生産能力と比較して、債務サービスが縛られずに上昇するのを防ぐためには、数学的には2つのことのうちの1つが起こる必要があります。
1つ目は、政府の主要な予算残高(つまり、債務サービスを追加する前の予算ポジション)が十分に余剰であり、政府がすべての利息を支払うために新しい債務を発行していないことです。一次黒字の大きさは、多くのことに依存します。たとえば、現在の債務比率60%から始めて、2013年のプライマリ予算残高が約-5%(2012年には5.5%)になると仮定すると、平均して名目GDP成長率は5%になり、国債の平均金利は5%であると仮定すると仮定します。その場合、2013年以降の債務サービスが最終的に収束するために必要な一次予算残高(つまり、成長を停止)は、平均してGDPの0.62%の黒字です。これは、以下の表1の数字の最初の行に示されています。これにより、債務比率は2013年に現状の65%レベルに戻り、収束することができます(2013年に想定される5%の一次赤字を前提としています)。余談ですが、収束される総予算残高はGDPの3.1%であり、つまり、新古典主義モデルでさえ、恒久的な財政赤字は持続可能であることに注意してください。ほとんどの経済学者(すでにこれを理解すべきである)が、国民は一般的に理解していないので、強調する価値があります。表1の数字の2行目は、GDPの1%の控えめな一次赤字でさえ、債務サービスの無制限の成長、総予算赤字、債務比率につながることを示しています。
表1
2012年の債務比率=60%
2013年一次予算残高=-5%
あるいは、起こりうる2番目のことは、国家債務の金利が恒久的な一次赤字が商品やサービスを生産する能力と比較して縛られずに成長しない債務サービスと一貫性を持つことができるほど低いことです。表2の数字の最初の行は、2013年レベルで収束するために、国家債務の金利が6%ではなく4%を平均した場合、一次予算残高は永遠にGDPの-0.62%になる可能性があることを示しています。つまり、国債の金利はGDPの成長率よりも小さいです。この場合、債務サービスはGDPの2.48%であり、一次予算残高は再びGDPの-3.1%です。さらに重要なことは、GDP成長率よりも低い金利を考えると、一次財政赤字は最終的に収束するため、表2の2番目の数字の2行目は、-1%のプライマリ予算残高が105%の債務比率と4%の債務サービスで収束することを示しています。
表2
2012年の債務比率=60%
2013年一次予算残高=-5%
2006年に書いた論文から得られた表3は、GDPの想定成長率よりも低い金利が、GDPと比較してかなり大きなものであっても、さまざまな一次赤字の有限レベルのGDPでの債務サービスの収束とどのように一致しているかを示しています。(この表には、債券保有者が債務サービスの一部に税金を支払うという事実も組み込まれています。)
表3
Fullwiler(2006年)から
もちろん、これらのレベルの債務サービスがすべてインフレではないとは限りません。経済の状況に応じて、それらはすべてインフレである可能性があります。いずれにせよ、債務比率の収束または無制限の成長の観点から、ジェイミー・ガルブレイスが言ったように、「それは金利だ、愚かだ!」金利が成長率を下回ると、一次赤字のレベルが収束する可能性があるため。
それにもかかわらず、MMTersは経済の成長率と比較して金利に焦点を当てるのが好きですが、新古典主義者は一次赤字の大きさに焦点を当てています。その理由は、私たちが毎日聞いているように、私たちが「家」を整理し、予想される原発赤字を減少させなければ、債券自警団が攻撃するからです。現在、金利は低いが、債券市場は反抗する可能性があるか、中国が財務省を売却する可能性があり、債務の金利は急騰する可能性があると彼らは言う。その場合、債務サービスも急増するので、上記のように、政府の選択は、債務サービスの無制限の成長に資金を提供するための「印刷」か、債務不履行のどちらかであり、本質的に絞首刑または致命的な注入による死亡のどちらかの選択です。したがって、債券自警団がいるという事実は、米国の債務の金利を決定することができるということは、唯一の焦点が一次赤字であるべきであることを意味します。
金利を引き上げるためのさらなる行動は突然になる可能性がある、と警告されている。ロバート・ルービン、ピーター・オルザグ、アレン・シナイが2004年に書いたように(2006年の論文を貼り付けて)、
そして、ここでは、債務比率と予測債務比率が新古典主義者にとって重要である理由がわかります。彼らは、それ自体が政府債務の金利に強く影響を与える投資家の信頼に強く影響します。これは、民間企業や州/地方自治体の信用格付けが債務比率によって部分的に推進され、借り手に請求される金利に大きな影響を与える場合と同じです。マンキューとボール(2005)は、大多数の経済学者、政策立案者などの感情を要約しています。「どのレベルの債務が投資家の信頼の変化を引き起こすかを推測することしかできません。政策立案者が慎重であれば、経済の能力と比較して債務サービスの無限の成長を生み出す正確な転換点を見つけるチャンスをつかむことはありません。したがって、実際には、最終的に民間債券市場によって設定された金利を通じて債務サービスを推進する現在および予測債務比率に関するものであり、数学的および実際の持続可能性の両方の唯一の保証は、将来が赤字ではなく予測先物黒字を示すように政策を設定することです。要するに、政府は通貨発行政府でさえ、市場の信頼に翻弄されている。
パートIIでは、国家債務の金利がどのように決定されるかを見ていきます。
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