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政府予算制約の限界：通貨の使用者と発行者 | ステファニー・ケルトン
1.政府予算制約
金融危機後、世界最大の中央銀行は大幅な金利引き下げを行い、中国・米国・英国といった各国政府は減税や歳出増で財政を大幅赤字に転落させた。2これらの政策に批判的な人たちは即座に反対の声を上げた。
新聞、ラジオ、テレビの「ニュース」番組は全て、国家が「一文無し（broke）である」または「一文無しになろうとしている」と日常的に誇大広告を出している。あるインタビューではオバマ大統領でさえ、アメリカ政府が「金欠（out of money）」になったとまで宣言していた（C-SPAN 2009）。最近で言うと、財政赤字委員会が、差し迫った信頼の喪失、欧州型の債務危機、債務不履行の可能性を防ぐために、メディケアと社会保障の大幅削減を行わなければならないと結論付けた。もはやこれは「史上最大の誤報キャンペーンの一つ」（James K. Galbraith 2010）に相当する。
残念なことに、我々、経済学者の規律の中心概念は、これらの問題について国民の理解を深める材料を、何も提供してこなかった。代わりに、我々の分野で最も著名な学者の何人かは、緊縮財政を正当化し、人々にとって最も重要な社会的安全プログラムのいくつかを攻撃するために使用されてきた、経験的な証拠を提供するのに熱心だ。例えば、アラン・J・アウエルバッハら（Alan J. Auerbach et al. 2003）、ジャガディーシュ・ゴーカレーとケント・スメッターズ（Jagadeesh Gokhale and Kent Smetters 2003）、ローレンス・J・コットリコフとスコット・バーンズ（Laurence J. Kotlikoff and Scott Burns 2004）、それぞれの研究は、米国財政が持続不可能な道を歩んでいると示すことを目的とした、非常に形式的なモデルを提供している。この文献で提示されているような財政の「持続可能性」は、GBCから派生した異時点間政府予算制約（Intertemporal Government Budget Constraint, 以下「IGBC」）という概念と、民間信用市場が国債の長期実質金利を設定するという中心的仮定とに基づいている。この議論を理解するためにはまず、良く知られているGBCを知ることから始める必要がある。
G + iBNon-Govt = T + ∆BNon-Govt + ∆M
これは、無利子の政府支出（G）と非政府部門が保有する国債の利子（iBNon-Govt）が、税収（T）と、非政府部門が保有する国債残高の変化（∆BNon-Govt）と、マネタリーベースの変化（∆M）との合計に等しくなることを示している。これは同時に、（1）∆M による「お金の印刷」はインフレを招くので避けるべきである（Niall Ferguson and Kotlikoff 2003）、及び、(2) 赤字支出は「市場要因」（つまり、予算の不足分を補うための政府の借入能力）によって事前に制約されている、ということを示している。このうち第二の命題は、国の債務に支払われる金利は貸付資金フレームワークのように民間金融市場で設定される、という正統派の仮定で補強されている。このようなGBCと、実質金利決定の正統派的な理解が相まって、財政不均衡に関する文献の中心概念であるIGBCが生成される。
オリヴィエ・ブランチャードら(Olivier Blanchard et al. 1990)の方法に従うと、異時点間予算制約を得るために、GBCを次のように変換することができる。
この式を見ると、プライマリーバランスが均衡していれば、公的債務残高は r で増加するが、債務比率は (r-g) で増加することがわかる。また、ここでプライマリー赤字（Gt - Tt）が増加していても、生産成長率（g）が実質金利（r）よりも十分に大きい限り、公的債務比率（Bt / Yt）は低下する、というお馴染みの結論に到達する。しかし従来の理論では、赤字が続くと国家の貯蓄が減少して金利が上昇するとし、その可能性を否定する傾向がある。3
このような結論は、貸付資金アプローチに根ざしている。このアプローチの下では、実質金利が「実質的な経済力」（すなわち貯蓄や資本）によって設定されるのに対し、名目金利は単に（フィッシャー効果のように）インフレ期待を説明するものだとされる。すなわち、エリック・エンゲンとグレン・R・ハバードによれば、「政府債務の変動が金利に与える潜在的な影響を理解し、測定するための標準的な基準は、政府債務が物理的生産資本に取って代わるか、それを『押し出す（crowds out）』経済の総生産関数に基づく、標準的なモデルである」(Eric Engen and Glenn R. Hubbard, 2004, p. 4)。
同様に、マーティン・S・フェルドシュタイン（Martin S. Feldstein, 1986）を基にした最近の研究では、予想される財政赤字の効果に焦点を当てている。例えば、トーマス・ラウバッハ（Thomas Laubach, 2003）、及びウィリアム・G・ゲイルとピーター・R・オルザグ（William G. Gale and Peter R. Orszag, 2004）は、5年先の（予測される）赤字対GDP比が1％上昇すると、5年先の長期財務省金利が0.20～0.60％上昇すると主張している。予測される赤字が十分に大きいならば、IGBCは、金利負担が無限に増大し、財政不均衡が拡大し続ける予兆となる。ゴーカレーとスメッターズ（Gokhale and Smetters, 2006）はこのような計算に則って、65兆ドルに達し得る財政不均衡に米国が直面していると主張している。したがって政府は、コットリコフとバーンズが警告を発しているような悲惨な結果を避けるために、予測される赤字を大幅削減する（例えば給付金制度改革を通じた）緊急措置を取らなければならないと考えられる。
「歴史を見ると、国家が支払い不能になると何が起きるかを教えてくれる例は数多く存在する。途方もない高さまで増税し、明示的または暗黙の債務不履行に陥り、狂ったようにお金を刷り始める。これがインフレの引き金となり、金利を押し上げ、為替相場を暴落させるのだ。企業が潰れ、銀行は閉まる。その結果、金融と経済がメルトダウンする」（2004 年、xxiii）。
これより本稿では、歴史上「支払い不能になった国家の例が数多く」あるのに対し、アメリカのような国家に適用できる例が数少ないことを主張していく。具体的に言うと、兌換性のない主権通貨建て債務を発行している国に、IGBC（及びそれに伴う影響）は当てはまらないのだ。
出典
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後注
※注の番号をクリックすると、その注が付けられた文に戻ります。
1. ラーナーはこれらの考えを開発するために「管理の経済学（原題：The Economics of Control, 1944）」及び「雇用の経済学（The Economic of Employment, 1951）」を記した。
2. 財政赤字が大規模であっても、自動安定化装置による積極的な対策（景気刺激策など）でなければ何の価値も無い。また緊縮財政も、赤字を減らすどころか増やす傾向にあることがギリシャでも判明し始めているように、無価値だ。
3. 赤字と金利の関係に関する実証的な証拠については、スコット・フルワイラー（Scott T. Fullwiler 2006）を参照されたい。
4. 準備会計及び米国財務省と、連邦準備制度理事会との間の調整については、ステファニー・A・ベル（Bell 2000）やフルワイラー（Fullwiler 2005, 2006）が詳しく解説している。
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