スコット・フルワイラー：量的緩和(QE)インフレを引き起こすことはできません：@wonkmonk_
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ハイライト
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okay so we we end up with two views that say uh in the mainstream of economics the new keynesian model whatever that say uh that explained to us why this increase in reserve balances isn't causing inflation the first one is the one i just said interest on reserves target uh equals the target rate stops qe in its tracks second one uh return on money uh set equal to the return on t bills is equal to zero we're at the lower bounds so base money as the term goes is equal to t bills in terms of the return so we're indifferent so if you give us more base money it's as if you gave us more bills so we're not going to spend okay this is basically krugman's definition of the liquidity trap uh when we're at the lower bound it's not the same one that paul was talking about it's certainly not the same one by any stretch that keynes was talking about and krugman has told us many times.
he doesn't care so anyway then i also found this nice quote from krugman where he says we basically says well if b doesn't hold then a does too meaning once the fed starts raising interest rates once.
if they're paying interest on them then you're going to have the same thing right you're going to basically have a so it's true that the fed could sterilize the impact of a rise in the monetary base meaning if the fed starts to uh do qe but if they raise the interest rate it pays on reserve so basically he's covering both cases he's covering a and b here that you've got a positive target rate but you're paying interest and you've got a whole bunch of reserves supplied and b is you've got a target rate of zero and you've got excess reserve supplied.
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okay so let's look at what these would look like in the in a fed fed funds market so this is basically the case where the central bank supplies a whole bunch of reserves that's rbqe they're on the on the horizontal axis all the way to the right but then they pay interest on reserves at some positive rate and set a floor okay and that's the one that's supposed to stop kiwi in its tracks on the right hand side on the on the other side the northeast we have the other one where the central bank doesn't pay interest and just does a whole bunch of qe and allows the rate to go to zero okay the unfortunate thing for the sort of the monetarist view.
here is that those are the only two possibilities okay i mean if you think about it think about the non-fed funds market because we start to get into finance everybody sort of their heads explode so just think about any market okay you got a demand curve and a supply curve now you shift the supply curve way to the right way beyond the demand curve what just happened the price fell to zero right unless you put in a price floor then the price doesn't go to zero goes down to the price floor right that's sort of it right but notice that these are two cases that qe doesn't create inflation but those are the two case those the only two cases that you can have with qe so qe can't cause inflation from their own view okay so wither monetarism some unpleasant arithmetic some people might know what i'm referring to there so anyway so the operational reality the fed's direct target is an interest rate plus banks are not reserve constrained fed funds market 101 banking 101. uh is basically central bank leveraging is about asset prices not the size of the leverage banks can create as many loans with 2.8 trillion in reserve balances they could at 15 billion or 10 billion areas in canada with zero.…
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経済学の主流である新ケインズモデルは、準備金残高の増加がインフレを引き起こさない理由を説明してくれました。1つ目は、先ほど言った準備金の目標金利と等しいもので、QEを途中で止めてしまうものです。2つ目は、貨幣の収益率は、普通紙幣の収益率と等しいもので、ゼロになります。つまり、我々は無関心であり、もしベースマネーを増やせば、お札を増やせたのと同じことになるので、我々は消費しないということです。
とにかく、私はクルーグマンの素晴らしい言葉を見つけました。彼は、基本的に、Bが成り立たないならAも成り立たないと言っています。
つまり、もしFRBが金利を上げ始めれば、同じことが起こるということです。 つまり、FRBがマネタリーベースの増加の影響を不胎化できるというのは事実です。つまり、基本的には、aとbの両方のケースをカバーしているのです。つまり、目標金利がプラスでも、金利を支払っているので、大量の準備金が供給され、bは目標金利がゼロで準備金が過剰に供給されているということです。
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これは基本的に、中央銀行が大量の準備金を供給する場合で、横軸の右端に位置しています。中央銀行が金利を支払わず、ただ大量のQEを行い、金利をゼロにするというものですが、マネタリストの見解としては残念なことに、この2つしかありません。
つまり、この2つの可能性しかないということです。つまり、よく考えてみると、非フェドファンド市場では 需要曲線と供給曲線があって、供給曲線を需要曲線よりもずっと右にずらすと、どうなるかというと、価格はゼロになります。qeがインフレを起こさないのはこの2つのケースですが、qeではこの2つのケースしかないので、qeはインフレを起こさないというのが彼らの見解です。 さて、マネタリズムでは、私が何を言っているのか知っている人もいるかもしれませんが、とにかく、運用上の現実として、FRBの直接の目標は金利であり、銀行はリザーブ制約を受けません。つまり、基本的に中央銀行のレバレッジは資産価格の問題であり、レバレッジの大きさではありません。 銀行は2兆8000億円の準備金残高があれば、150億円でも100億円でも同じようにローンを作ることができます。…
文字起こし so thank you uh thanks to yon and dimitri for inviting me um so this was kind of exciting for me because i i use uh perry's book in in my class and i told some of my students that i was going to be on a panel with him and and the response i got was well don't say anything stupid so unfortunately that's the only thing i can't guarantee here um anyway so uh i don't know exactly what i'm doing with that title but uh it's sort of uh i can look at it a certain way and say i'm totally right in a certain way and say i'm totally wrong but uh i went with it to be provocative so okay so uh just starting off uh i'll show you where i'm going with this john taylor the taylor rule we talked a lot about that this morning uh in 2009 after the fed started raising reserve balances well about five or six months after starting to raise reserve balances uh put this out in the financial times and unfortunately i can't see the whole slide up here so uh you can see his quote there there's no question that this enormous increase in reserve balances will lead to inflation unless it's reversed and so this panel is about central bank deleveraging or that's i guess some of what uh essentially what i'm talking about um and so i wanted to start you with with that quote it's sort of the the standard view of uh the fed's printing money and it's going to be inflationary at some point etc etc so uh i'm here to i guess sort of debunk that view a bit well not a bit debunk that view go that way so just to show you um where we're coming from some items on the fed's balance sheet over the last five years uh this isn't everything so the balance sheet isn't supposed to balance here uh but if you look at reserve balances i guess it reads from right to left uh we're currently at a point of about 2.8 trillion this is as of last week 2.8 trillion dollars in reserve balances whereas 2007 which was a bit before things started to uh go bad we were at 15 billion so and that was 15 25 30 billion dollars was fairly normal uh prior to 2007 uh the the federal funds market ran essentially on that much and now here we are at 2.8 trillion so if you're going to get back to say normalcy somewhere in the 15 to 30 billion dollar range would be what's normal okay so a little bit of uh wonkiness i guess as perry was saying perry was saying we're going to get into the weeds a little bit on this panel perhaps so a little bit of 101 on federal funds market and fed's operations so first off if we look here we've got the fed's balance sheet or sort of a representation of the fed's balance sheet in the bank balance sheet uh the thing to take note of there is that the fed is the banker's bank and so the the banks reserve balances essentially the deposit account that it's holding with the fed and that is then the liability on the fed's balance sheet so if we then start to look across banks what we see is all of the banks of course have an account at the fed and are holding reserve balances and the point there is individually banks can borrow and lend and get rid of reserve balances but in the system as a whole they can't because the entire system's level of reserve balances is on the fed's balance sheet and from basic double entry accounting unless you change something on the fed's balance sheet you're not going to change the total quantity of reserve balances so banks are borrowing and lending to and from each other but it's basically just changing who owns the same quantity reserve balances okay so one of the main things going on in the federal funds market is banks are settling payments and borrowing and lending in order to be able to settle payments and so this is data from the federal reserve's website and the far right column i put together and i can't see it up here but uh the far right column i put together and it's basically i took the second to the right column and divided it by annual gdp and what it is it's the percent of gdp that is settled on a daily basis on average in the federal funds market so what you see is 20 percent of annual gdp is settled using reserve accounts uh as banks just settling payments amongst themselves uh so 20 on any given day that's the average and so you can see uh 15 to 20 is essentially where we are so if you have that many payments being settled on a daily basis and those that 15 to 20 percent in many cases is netting a much larger amount of payments that are being settled on private payment systems so if you have that many payments being settled you really can't let that get disrupted and that's really the fed's first goal in the federal funds market is to make sure that the payment system is accommodated and so as banks need more payments or need more reserve balances to settle payments the fed accommodates that to do otherwise would be to threaten the payment system as we saw though they generally needed 15 to 20 billion at least overnight in order to do that they were they they do generally receive intraday overdrafts and then at the end of the day they are supposed to get rid of those intraday overdrafts and that's how you end up with the 15 to 20 billion by the end of the day okay so if we look at that you're trying to settle two three trillion dollars of payments a day that's not really sensitive to the interest rates so what banks demand for reserve balances look like is essentially vertical and this is what the federal funds market essentially kind of looked like before 2008 so there's a penalty rate that the fed charges above its target rate and the fed just tries to accommodate the quantity that banks need at the target rate it's setting most of you when you took your economics class you learned about reserve requirements unfortunately reserve requirements are just a very very small part of the story although that's essentially what we learn about when we take a macroeconomics course banks are allowed to meet reserve requirements over a two-week period and it actually doesn't change anything what it does is gives banks more leeway uh in terms of their demand for reserve balance so it sort of flattens out the curve so a bank might need instead of 20 billion on any given day they need 20 billion over two weeks to average that much and so that gives them more leeway and so you have during the period you will have a flatter region there that actually essentially makes it easier for the fed to hit the quantity that banks want to achieve its target it has very little to do with controlling the money supply actually has nothing to do with controlling the money supply by the end of the maintenance period though banks don't have any more days to meet the reserve requirement so you end up with this uh this curve that's essentially vertical again and so the fed is if it's not going to accommodate banks you're going to it's going to accommodate them at the penalty rate so the fed is essentially setting a target an interest rate target whether it wants to or not um okay so summarizing i guess balance sheets i can't see that on here federal reserve balances exist only on the fed's balance sheet and the fed has to protect the payment system intraday and overnight and reserve requirements don't change that fact and so the fed is necessarily setting an interest rate target and there's some nice research from the fed that sort of says the same thing so i'm just going to put this up here new york fed martin and mcandrews cost of reserves essentially is a policy variable as they said and just a few weeks ago bernanke said the same thing contrary to what sometimes seems to be alleged the fed cannot somehow withdraw and leave interest rates to be determined by the markets it has no choice but to set the short-term interest rate somewhere so the fed is supplying the balances that are being used to settle all these payments it can't not set the terms on how banks can acquire those balances okay if it decides not to it's essentially setting the rate at its penalty rate if it's if it allows to if it provides too few or it's setting it at zero if it provides too many okay then we're going to go into banks and credit creation 101 so the traditional money multiplier that you guys are probably aware of is where the fed through its open market operations increases reserve balances that adds to the excess reserves of banks and enables banks to create more loans and create more deposits so unfortunately just actually doesn't work that way in the real world banks uh create loans which create deposits and so you can see there the loan itself creates the deposit this is basic double entry accounting it can't work any other way uh if banks have required reserves that they have to meet they obtain those in the money markets okay say the federal funds market remember the fed is accommodating in the money in the federal funds market at its target rate that didn't move there we go uh if banks see a deposit outflow they make a loan and usually when you borrow money it's because you're going to spend it so uh or make a payment so the fed uh sorry not the fed but the bank makes a loan the uh borrower then withdraws and so the deposit leaves the bank and the bank has to uh settle the payment uh if the bank doesn't have enough reserve balances to settle the payment it goes into the money markets and borrows to cover that as well okay so if a bank then is going to make loans the loans are not constrained by the quantity of reserves what constrains the quantity reserved sorry what constrains the loans in this case is the fact that if you look at that balance sheet the bank now ends up with 100 in loans on the asset side and 100 in borrowings say from the money market on the liability side well the borrowings earn less or the bank has to pay more interest on those borrowings and so this reduces the profitability of the loan the bank's ability to create the loan isn't constrained now you can have capital requirements and the fed can change the interest rate and those kind of things to affect how much banks are going to lend but the quantity of reserves don't affect doesn't affect how much the banks are going to lend okay so i have the interbake rate with an arrow to borrowings there because that's showing that that's essentially the interest rate that the bank is going to pay okay so banks are not reserve constrained and the fed accommodates the target rate so what does that mean well in 2009 uh a lot of people were saying this that's just my blog post is one that i i knew exactly where it was so it was easier to find um back in 2009 a few months after john taylor said this would create inflation i wrote a i wrote a blog post it was actually my first blog post uh saying that this would not create inflation and don't worry about it and it's because basically banks have the same ability to create loans with 800 billion in reserve balances or 2.7 billion in reserve balance as they have when there's 15 or 20 billion that's because loans create deposits and the fed is setting a target rate when you set an interest rate that means you're accommodating that demand for reserve balances and the fed has to set an interest rate target okay so does this mean monetarism is dead uh well not so fast say the mainstream economist so here we go with something from the new york fed uh december 2009 it looks like so they are essentially agreeing with me here in this part in the in the circle there quantity of reserves in the banking system reflects the scale of the fed's policy initiatives but conveys no information about the effects on bank lending or the economy more broadly that's exactly what i've been saying um a number of people were wondering well why are banks holding all these excess reserves well if you if you recall from the fed's balance sheet they're on the fed's balance sheet and so only some other change in the fed's balance sheet can change that quantity so if banks are borrowing and lending them to and from each other that's just moving them around the banks that's not changing the actual quantity okay so as they say this conclusion may seem strange at first glance because it's not what our money multiplier tells us happens and then they make what i would say is their mistake they say textbook accounts of the money multiplier assume banks do not earn interest on their reserves the central bank pays interest on reserves at its target rate.
then banks will never banks don't face an opportunity cost of holding reserves.
and the money multiplier does not come into play so this is something we've heard a bit that the reason why all these reserves are not creating hyperinflation is because the fed is paying 0.25 percent on the reserves right so this is essentially what this is saying it's saying that a bank would be indifferent from having the balance sheet on the left and the balance sheet on the right okay the bank remember holds a little bit of reserve balances on the left is sort of the normal the normal state bank is holding a little bit of reserves to settle payments meet reserve requirements uh then they have some deposits and liabilities and they're making loans on the right-hand side the bank is not making loans it's just holding a whole bunch of reserve balances because it's earning interest on them so the idea that the banks aren't making loans.
because reserve balances earning interest is saying the one on the right is just as good to a bank as the one on the left okay okay we know that's not true profitability how many banks out there would actually do this they weren't as heiman minsky told us banks had to earn at least four percent four and a half percent over their liabilities something like that well basically in this case the borrowings are going to have the same rate as the uh interest on reserves so there's not going to be enough to make profit there secondly loans create deposits if the bank wants to make a loan they can just do it right and their balance sheet would look like this so there's there's no upper there's no constraint there on the bank from making the loan there's not really an opportunity cost the bank just makes the loan but thirdly under normal circumstances banks can essentially do the same thing that they're doing right now with interest on reserves because we have these things in the economy called t-bills maybe you've heard of them um they earn about the same rate of interest as interest on reserves and they're out there and banks could if they wanted to just hold those on their balance sheet.
if they didn't want to make any loans and if you go look at bank balance sheets they're not doing that under normal circumstances because as we showed it's not profitable.
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okay so we we end up with two views that say uh in the mainstream of economics the new keynesian model whatever that say uh that explained to us why this increase in reserve balances isn't causing inflation the first one is the one i just said interest on reserves target uh equals the target rate stops qe in its tracks second one uh return on money uh set equal to the return on t bills is equal to zero we're at the lower bounds so base money as the term goes is equal to t bills in terms of the return so we're indifferent so if you give us more base money it's as if you gave us more bills so we're not going to spend okay this is basically krugman's definition of the liquidity trap uh when we're at the lower bound it's not the same one that paul was talking about it's certainly not the same one by any stretch that keynes was talking about and krugman has told us many times.
he doesn't care so anyway then i also found this nice quote from krugman where he says we basically says well if b doesn't hold then a does too meaning once the fed starts raising interest rates once.
if they're paying interest on them then you're going to have the same thing right you're going to basically have a so it's true that the fed could sterilize the impact of a rise in the monetary base meaning if the fed starts to uh do qe but if they raise the interest rate it pays on reserve so basically he's covering both cases he's covering a and b here that you've got a positive target rate but you're paying interest and you've got a whole bunch of reserves supplied and b is you've got a target rate of zero and you've got excess reserve supplied.
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okay so let's look at what these would look like in the in a fed fed funds market so this is basically the case where the central bank supplies a whole bunch of reserves that's rbqe they're on the on the horizontal axis all the way to the right but then they pay interest on reserves at some positive rate and set a floor okay and that's the one that's supposed to stop kiwi in its tracks on the right hand side on the on the other side the northeast we have the other one where the central bank doesn't pay interest and just does a whole bunch of qe and allows the rate to go to zero okay the unfortunate thing for the sort of the monetarist view.
here is that those are the only two possibilities okay i mean if you think about it think about the non-fed funds market because we start to get into finance everybody sort of their heads explode so just think about any market okay you got a demand curve and a supply curve now you shift the supply curve way to the right way beyond the demand curve what just happened the price fell to zero right unless you put in a price floor then the price doesn't go to zero goes down to the price floor right that's sort of it right but notice that these are two cases that qe doesn't create inflation but those are the two case those the only two cases that you can have with qe so qe can't cause inflation from their own view okay so wither monetarism some unpleasant arithmetic some people might know what i'm referring to there so anyway so the operational reality the fed's direct target is an interest rate plus banks are not reserve constrained fed funds market 101 banking 101. uh is basically central bank leveraging is about asset prices not the size of the leverage banks can create as many loans with 2.8 trillion in reserve balances they could at 15 billion or 10 billion areas in canada with zero.
so it's about asset prices in that case uh the other one would be the internal inconsistencies that we just looked at in the previous slide the target rate equals interest on reserves stopped queueing its tracks uh and the interbank rate at lower bound stops qe in its tracks and unfortunately the only operat those are the only operational possible ways to carry out central bank leveraging okay so some complete concluding remarks first off is there a quantity effect from quantitative easing or from deleveraging reversing quantitative easing.
meh i don't know how to pronounce that as best i can do are there asset price effects yep that's what paul was talking about this morning. uh the more important thing though is that center recognizing central bank operations are about those asset price effects when we're talking about quantitative easing and so forth and or even when we're not it's it's about where they set the interest rate target it's not about the quantity unfortunately that isn't in any of the textbooks that we're teaching it's not in the discourse all we hear about is all this money the fed's putting into the economy that's sloshing around et cetera et cetera this has huge implications for a number of things that i don't have time to get into but for instance fiscal sustainability. if the government prints money to pay off the national debt or pay it do its debt service well if it prints money uh it's effectively doing one of those two right so those are the only two scenarios that that can happen so apparently printing money isn't inflationary either right okay so i'm going to stop there if hopefully i've made your heads explode thank you.
クリタは、私を招待してくれたyonとdimitriに感謝します。クラスでペリーの本を使っているので、これは私にとってちょっとエキサイティングでした。彼と私が得た反応はよく愚かなことは何も言わなかったので、残念ながらそれは私がとにかくここで保証できない唯一のことなので、ええと、私はそのタイトルで何をしているのか正確にはわかりませんが、ええと、それは一種ですええと、私はそれを特定の方法で見て、私は特定の方法で完全に正しいと言うことができ、私は完全に間違っていると言うことができますが、ええと、私はそれを挑発的に行ったので、大丈夫です。私'mこのジョンテイラーと一緒に行くテイラールール私たちは今朝、連邦準備制度が準備金の残高を増やし始めてから約5〜6か月後に準備金の残高を増やし始めた後の2009年にそれについてたくさん話しましたここではスライド全体を見ることができないので、彼の見積もりを見ることができます。準備金残高のこの大幅な増加は、逆転しない限りインフレにつながることは間違いありません。したがって、このパネルは中央銀行のレバレッジ解消に関するものです。ええと、本質的に私が話していることなので、その引用から始めたいと思いました。それは、FRBの印刷資金の標準的な見方のようなものであり、ある時点でインフレになるなどです。ここで私は、少しよく見えるデバンクのようなものだと思いますが、そのビューは少しデバンクではないので、過去5年間のFRBのバランスシートのいくつかの項目から私たちがどこから来ているのかを示しています。バランスシートはここでバランスを取ることになっていないのですが、準備金のバランスを見ると、右から左に読んでいると思います。現在、約2.8兆の時点にあります。これは、先週の2.8兆ドルです。物事が悪化し始める少し前の2007年は150億ドルだったのに対し、2007年以前は15 25 300億ドルはかなり正常でしたが、連邦準備制度の市場は基本的にそれだけでした。ここでは2.8兆になっているので、150億ドルから300億ドルの範囲のどこかで正常性が正常であると言うことに戻るので、ペリーが言っていたように、ちょっとした不思議さは、ペリーが雑草に少し入ると言っていたと思いますこのパネルでは、おそらく連邦準備制度の市場と連邦準備制度の運営に関する101のほんの少しなので、ここを見ると、まず、連邦準備制度のバランスシート、または銀行のバランスシートにある連邦準備制度のバランスシートの表現があります。連邦準備制度は銀行家の銀行であるため、銀行は基本的に、連邦準備制度が保有している預金口座の残高を留保し、それが連邦準備制度の責任であることに注意してください。sバランスシートなので、銀行全体を調べ始めると、すべての銀行はもちろん連邦政府に口座を持っており、準備金の残高を保持しており、銀行が個別に借りたり貸したりして準備金の残高を取り除くことができます。しかし、システム全体では、システム全体の準備金残高のレベルが連邦政府の貸借対照表にあり、基本的な二重入力会計から、連邦政府の貸借対照表で何かを変更しない限り、合計金額を変更しないため、変更できません。銀行がお互いに借りたり貸したりしているように準備金の残高のs基本的に、同じ量の準備金残高を所有する人を変更するだけで大丈夫なので、連邦準備制度の市場で起こっている主なことの1つは、銀行が支払いを決済できるようにするために支払いを決済し、借り入れと貸し出しを行うことです。これは連邦政府からのデータです。リザーブのウェブサイトと私がまとめた右端の列とここには表示されませんが、私がまとめた右端の列は基本的に右の列の2番目を取り、それを年間GDPとそれが何であるかで割ったものです連邦準備制度の市場で平均して毎日決済されるGDPの割合。つまり、銀行が自分たちの間で支払いを決済するだけなので、年間の国内総生産の20％は予備口座を使用して決済されます。s平均であるため、15〜20が基本的に私たちのいる場所であることがわかります。毎日多くの支払いが決済されており、多くの場合15〜20％の支払いが、はるかに多くの支払いを相殺している場合です。プライベートな支払いシステムで決済されているので、たくさんの支払いが決済されている場合、それを混乱させることはできません。連邦資金市場での最初の目標は、支払いシステムに対応していることを確認することです。銀行がより多くの支払いを必要とするか、支払いを決済するためにより多くの準備金残高が必要になるため、連邦政府が対応する場合、それ以外の場合は、支払いシステムを脅かすことになります。彼らは一般的にそれを行うために少なくとも一晩で150億から200億を必要としましたが、彼らは一般的に日中のオーバードラフトを受け取り、そして一日の終わりにそれらの日中のオーバードラフトを取り除くことになっています、そしてそれはあなたが最終的にする方法です1日の終わりまでに150億から200億ドルは大丈夫なので、それを見ると、1日に2、3兆ドルの支払いを決済しようとしていることになります。sは金利にあまり敏感ではないので、銀行が準備預金に要求するものは本質的に垂直であり、これは2008年以前の連邦準備制度の市場が本質的にどのようなものであったかです。連邦準備制度は、銀行が必要とする量を目標レートで受け入れようとしているだけです。あなたが経済学の授業を受けたときに、準備預金の要件について学んだとき、残念ながら、準備預金の要件は話のごく一部にすぎません。私たちがマクロ経済学のコースを受講すると、銀行は2週間にわたって準備預金の要件を満たすことが許可されますが、実際にはそうではありません。それが何をするかを変えることは、銀行に準備金残高の需要に関してより多くの余裕を与えるので、それは一種の曲線を平らにするので、銀行は平均するために2週間で200億を必要とする特定の日に200億の代わりに必要になるかもしれませんその分、それは彼らにより多くの余裕を与えるので、あなたはそこに平らな地域を持っているでしょう、それは実際に銀行がその目標を達成したい量に達するのを実際に簡単にしますそれはほとんど関係がありませんマネーサプライを管理することは、実際にはメンテナンス期間の終わりまでにマネーサプライを管理することとは何の関係もありませんが、銀行は準備金の要件を満たすための日数がもうないので、この曲線は本質的に再び垂直になります。供給されるのは、銀行に対応できない場合です。それに戻ると、ペナルティレートでそれらに対応するので、連邦準備制度は基本的に目標を設定しています。それが望むかどうかにかかわらず、金利目標は大丈夫です。連邦準備制度のバランスシート上でのみ、連邦準備制度は日中と夜間に支払いシステムを保護する必要があり、準備預金はその事実を変えないので、連邦準備制度は必然的に金利目標を設定しており、連邦準備制度からのいくつかの素晴らしい研究があります同じことなので私はmここにこれを載せるだけでニューヨークのマーティンとマカンドリューの準備金のコストは本質的に彼らが言ったように政策変数であり、ほんの数週間前にベルナンケは時々主張されているように思われることとは反対に同じことを言った金利は市場によって決定されるままにしておきます。短期金利をどこかに設定するしかないので、FRBはこれらすべての支払いを決済するために使用されている残高を供給します。銀行がどのように条件を設定することはできません。提供する金額が少なすぎる場合は許可する場合は基本的にペナルティレートに設定するか、提供する金額が多すぎる場合はゼロに設定することを決定した場合は、これらの残高を取得できます。銀行とクレジットの作成101に行くので、皆さんがおそらく知っている伝統的なお金の乗数は、その公開市場の運営を通じて供給される場所が準備金の残高を増やし、銀行の超過準備金を増やし、銀行がより多くのローンを作成できるようにする場所です。より多くの預金を作成するので、残念ながら実際には実際にはそのようには機能しません銀行は預金を作成するローンを作成しますので、ローン自体が預金を作成することがわかりますこれは基本的なダブルエントリーアカウンティングであり、他の方法では機能しませんええと、銀行が満たす必要のある準備金を必要としている場合、彼らはお金の市場でそれらを取得します。そこに移動します。銀行が預金の流出を確認した場合、銀行はローンを組んでいます。通常、お金を借りるときは、それを使うか、支払いをするので、連邦政府は申し訳ありませんが、銀行は借り手がローンを組んだ後、預金が銀行を離れ、銀行が支払わない場合は銀行が支払いを決済する必要があります。支払いを決済するのに十分な準備金残高があり、それをカバーするために借り入れます。銀行がローンを組む場合、ローンは準備金の量によって制約されません。この場合、ローンを制約するのは、そのバランスシートを見ると、銀行は資産側で100のローンになり、負債側のマネーマーケットからは100の借入金が得られるという事実です。銀行はこれらの借入に対してより多くの利息を支払う必要があるため、ローンの収益性が低下します。銀行がローンを作成する能力は低下します。制約が課せられた今、あなたは資本要件を持つことができ、FRBは金利やそのようなものを変更して銀行が貸し出す量に影響を与えることができますが、準備金の量は銀行が行く量に影響を与えません大丈夫貸しますので、そこに借り入れの矢印が付いたインターベイクレートがあります。これは、それが本質的に銀行が支払う予定の金利であることを示しているので、銀行は準備が制限されておらず、FRBは目標レートに対応しているので、それはどういう意味ですか？ 2009年に多くの人がこれを言っていました」sちょうど私のブログ投稿は、iiが正確にどこにあるかを知っていたので、ジョン・テイラーがインフレを引き起こすと言ってから数か月後の2009年に、umを見つけるのが簡単でした。これはインフレを引き起こさないので心配しないでください。基本的に銀行は、150億または200億のローンがある場合と同じように、8000億の準備金または27億の準備金のローンを作成する能力を持っているからです。預金を作成し、あなたがあなたを意味する金利を設定するとき、連邦政府は目標金利を設定しています準備金の需要とFRBが金利目標を設定しなければならないことを再調整するので、これは金銭主義が死んでいることを意味します。そういうわけで、彼らはここで私に本質的に同意しています。サークル内のこの部分では、銀行システムの準備金の量は、FRBの政策イニシアチブの規模を反映していますが、銀行貸出や経済への影響についての情報を伝えていません。私が言っていることは、多くの人々がよく疑問に思っていたのですが、FRBのバランスシートから思い出すと、銀行はなぜこれらすべての超過準備をうまく保持しているのですか？ 'バランスシートはその量を変えることができるので、銀行がお互いに借りたり貸したりしている場合、実際の量を変えていない銀行の周りを移動しているだけで、この結論は一見奇妙に見えるかもしれません。私たちのお金乗数は私たちに起こることを教えてくれます、そして彼らは私が言うことを彼らが言うことをします彼らはお金乗数の教科書の口座は銀行が彼らの準備金の利子を稼がないと仮定します中央銀行はその目標レートで準備金の利子を支払います。私たちのお金の乗数が私たちに起こると言っていることではありません、そして彼らは私が言うことを彼らが言うことをします彼らはお金の乗数の教科書のアカウントは銀行が彼らの準備金の利子を稼がないと仮定します中央銀行はその目標レートで準備金の利子を支払います。私たちのお金の乗数が私たちに起こると言っていることではありません、そして彼らは私が言うことを彼らが言うことをします彼らはお金の乗数の教科書のアカウントは銀行が彼らの準備金の利子を稼がないと仮定します中央銀行はその目標レートで準備金の利子を支払います。
そうすれば、銀行は準備金を保有する機会費用に直面することは決してありません。
マネーマルチプライヤーが機能しないので、これは私たちが少し聞いたことがありますが、これらすべての準備金が過膨張を引き起こしていない理由は、連邦準備制度が準備金の0.25％を支払っているからです。これは本質的にこれが言っていることです銀行は左側に貸借対照表があり、右側に貸借対照表があることに無関心であると言っています。銀行が覚えているのは、左側に少しの準備金残高があることです。これは、通常の州の銀行が少し保持している通常の種類です。支払いを決済するための少しの準備金は準備金の要件を満たしていますええと、彼らはいくつかの預金と負債を持っていますそして彼らは右側にローンを組んでいます銀行はローンを組んでいませんだから銀行はそうではないという考えtローンを組む。
利息を稼ぐ準備金残高は、右側のものが左側のものと同じくらい銀行にとって良いと言っているので、大丈夫大丈夫、それは本当の収益性ではないことを知っています。私たちの銀行は、負債に対して少なくとも4％4.5％を稼ぐ必要がありました。基本的にこの場合、借入金は準備金の利子と同じレートになるため、利益を上げるのに十分ではありません。第二に、銀行がローンを組むことを望む場合、ローンは預金を作成します。彼らはそれを正しく行うことができ、バランスシートは次のようになります。したがって、銀行にローンを組むことからの制約はありません。銀行がローンを組むだけの機会コストではありませんが、第3に、通常の状況では、銀行は基本的に、準備金に関心を持って現在行っているのと同じことを行うことができます。彼らは準備金の利子とほぼ同じ利子を稼いでいると聞いたことがあります。彼らはそこにいて、銀行はそれらをバランスシートに保持したいだけなら可能です。
彼らがローンを組むことを望まなかった場合、そしてあなたが銀行のバランスシートを見ると、私たちが示したようにそれは利益がないので、彼らは通常の状況ではそれをしていません。
①
さて、経済学の主流では、新しいケインズモデルは、この準備金残高の増加がインフレを引き起こさない理由を説明したものは何でも、最初の1つは私が今言ったものです準備金の目標uhは目標レートに等しいそのトラックでqeを停止します2番目の1uhお金の収益uhtの収益に等しい設定請求書はゼロに等しい私たちは下限にいるので、期間が進むにつれてベースマネーはtに等しくなりますリターンの観点から請求書を発行するので、私たちは無関心なので、ベースマネーを増やすと、請求書を増やすようになりますので、大丈夫です。これは、基本的に、クルーグマンの流動性の罠の定義です。下限では、ポールがそれについて話していたものと同じではありません」確かに、ケインズが話していたものとはまったく同じではなく、クルーグマンは何度も私たちに話しました。
彼はとにかく気にしないので、クルーグマンからのこの素敵な引用も見つけました。彼は、bが成り立たない場合は基本的によく言うと言っていますが、FRBが一度金利を上げ始めるとaも意味があります。
彼らが彼らに利子を払っているなら、あなたは基本的にあなたが持っているのと同じことを正しくするでしょう、それでFRBがマネタリーベースの上昇の影響を殺菌することができるのは事実ですええと、彼らが準備金で支払う金利を引き上げた場合、基本的に彼はここでaとbの両方をカバーしているので、あなたは正の目標金利を持っていますが、あなたは利子を払っていて、あなたはたくさんの準備金が供給され、bは、目標金利がゼロで、超過準備金が供給されていることです。
②
さて、これらが連邦準備制度の市場でどのように見えるかを見てみましょう。これは基本的に、中央銀行が水平軸上にある大量の準備金を供給している場合です。右ですが、それから彼らはある正の利率で準備金に利子を払い、床を大丈夫に設定します、そしてそれはキウイをそのトラックで止めることになっているものです銀行は利子を支払わず、大量の量的緩和を行い、マネタリストの見解のような不幸なことに、金利をゼロにすることができます。
これが2つの可能性だけです。つまり、非供給ファンド市場について考えると、私たちは金融に参入し始めます。誰もが頭を爆発させるので、需要曲線が得られた市場について考えてみてください。そして、供給曲線は、需要曲線を超えて供給曲線を正しい方向にシフトします。価格フロアを設定しない限り、価格はゼロになりました。価格はゼロになりません。価格フロアに下がります。そうです、そういうことですが、これらはqeがインフレを引き起こさない2つのケースですが、qeで発生する可能性があるのは2つのケースだけなので、qeは自分の視点からインフレを引き起こすことはできません。枯れた金銭主義いくつかの不快な算術何人かの人々は私が何を知っているかもしれないmとにかくそこを参照しているので、FRBの直接の目標は金利であり、銀行は準備金に制約のあるFRB市場101バンキング101ではありません。準備金残高が2.8兆のローンは、カナダの150億または100億の地域でゼロになる可能性があります。
つまり、その場合の資産価格についてです。もう1つは、前のスライドで見た内部の不整合です。目標レートは、準備金の利息がトラックのキューイングを停止し、下限の銀行間レートがトラックで停止します。残念ながら、これらの運用は、中央銀行が大丈夫を活用するための唯一の運用可能な方法であるため、最初にいくつかの完全な結論として、量的緩和または量的緩和の逆転による量的影響があります。
ええ、私ができる最善のことは、今朝ポールが話していた資産価格の影響があると言う方法がわかりません。しかし、もっと重要なことは、中央銀行の業務を認識するセンターは、量的緩和などについて話しているときの資産価格の影響についてであり、そうでない場合でも、金利目標をどこに設定するかについてではありません。残念ながら、私たちが教えている教科書のいずれにも含まれていない量については、議論には含まれていません。私たちが耳にするのは、FRBが経済に投入しているこのすべてのお金であり、これは、時間がないこともたくさんありますが、たとえば財政の持続可能性などです。
00:00
so thank you uh thanks to yon and
00:03
dimitri for inviting me
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um
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so this was
00:10
kind of exciting for me because i i use
00:11
uh
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perry's book in in my class and i told
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some of my students that i was going to
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be on a panel with him and and
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the response i got was well don't say
00:21
anything stupid so
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unfortunately that's the only thing i
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can't guarantee here
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um
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anyway so uh
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i don't know exactly what i'm doing with
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that title but uh it's sort of
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uh i can look at it a certain way and
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say i'm totally right in a certain way
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and say i'm totally wrong but
00:41
uh
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i went with it to be provocative so
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okay so uh
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just starting off uh i'll show you where
00:49
i'm going with this
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john taylor the taylor rule we talked a
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lot about that this morning
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uh in 2009 after the fed started raising
00:59
reserve balances well about five or six
01:00
months after starting to raise reserve
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balances
01:03
uh
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put this out in the financial times and
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unfortunately i can't see the whole
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slide up here so uh you can see his
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quote there there's no question that
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this enormous increase in reserve
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balances will lead to inflation unless
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it's reversed and so this panel is about
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central bank deleveraging or that's i
01:21
guess
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some of what uh essentially what i'm
01:24
talking about
01:26
um
01:28
and so i wanted to start you with with
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that quote it's sort of the the standard
01:31
view of
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uh the fed's printing money and it's
01:35
going to be inflationary at some point
01:37
etc etc so
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uh i'm here to i guess sort of debunk
01:41
that view a bit well not a bit debunk
01:43
that view go that way so just to show
01:45
you um
01:48
where we're coming from some items on
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the fed's balance sheet over the last
01:51
five
01:52
years uh this isn't everything so the
01:55
balance sheet isn't supposed to balance
01:56
here
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uh
01:58
but if you look at reserve balances i
02:00
guess it reads from right to left
02:02
uh we're currently at a point of about
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2.8 trillion this is as of
02:07
last week 2.8 trillion dollars in
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reserve balances
02:10
whereas 2007 which was a bit before
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things started to uh go bad we were at
02:15
15 billion
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so and that was 15 25 30 billion dollars
02:20
was fairly normal uh prior to 2007
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uh the the federal funds market
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ran essentially on that much and now
02:29
here we are at 2.8 trillion so if you're
02:31
going to get back to say normalcy
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somewhere in the 15 to 30 billion dollar
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range would be what's normal
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okay so
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a little bit of uh wonkiness i guess as
02:43
perry was saying perry was saying we're
02:44
going to get into the weeds a little bit
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on this panel perhaps so
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a little bit of 101 on federal funds
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market and fed's operations so first off
02:54
if we look here we've got the fed's
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balance sheet or sort of a
02:57
representation of the fed's balance
02:58
sheet in the bank balance sheet uh the
03:00
thing to take note of there is that the
03:03
fed is the banker's bank
03:05
and so the
03:06
the
03:08
banks reserve balances essentially the
03:10
deposit account that it's holding with
03:12
the fed
03:13
and that is then the liability on the
03:15
fed's balance sheet
03:17
so if we
03:20
then start to look across banks what we
03:23
see is all of the banks of course have
03:26
an account at the fed
03:27
and are holding reserve balances and the
03:29
point there is
03:31
individually banks can borrow and lend
03:33
and get rid of reserve balances but in
03:35
the system as a whole they can't because
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the entire system's level of reserve
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balances is on the fed's balance sheet
03:40
and from basic double entry accounting
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unless you change something on the fed's
03:44
balance sheet you're not going to change
03:46
the total quantity of reserve balances
03:48
so banks are borrowing and lending to
03:50
and from each other but it's basically
03:51
just
03:52
changing who owns the same quantity
03:54
reserve balances
03:57
okay so one of the main things going on
03:59
in the federal funds market is banks are
04:03
settling payments and borrowing and
04:04
lending in order to be able to settle
04:06
payments and so this is data from
04:08
the federal reserve's website and the
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far
04:12
right column i put together and i can't
04:13
see it up here but
04:15
uh the far right column i put together
04:17
and it's basically i took the second to
04:19
the right column and divided it by
04:20
annual gdp
04:22
and what it is it's the percent of gdp
04:25
that is settled on a daily basis on
04:28
average in the federal funds market so
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what you see is 20 percent of annual gdp
04:33
is settled using reserve accounts
04:36
uh as banks just
04:38
settling payments amongst themselves
04:40
uh so 20
04:42
on any given day that's the average and
04:44
so you can see
04:45
uh 15 to 20
04:47
is essentially where we are so if you
04:49
have that many payments being settled on
04:51
a daily basis and those that 15 to 20
04:54
percent
04:55
in many cases is netting a much larger
04:57
amount of payments that are being
04:59
settled on private payment systems
05:02
so if you have that many payments being
05:03
settled
05:04
you really can't let
05:06
that get disrupted and that's really the
05:08
fed's first goal in the federal funds
05:10
market is to make sure that the payment
05:12
system is accommodated and so as banks
05:16
need more payments or need more reserve
05:18
balances to settle payments the fed
05:20
accommodates that to do otherwise would
05:22
be to threaten the payment system
05:25
as we saw though they generally needed
05:26
15 to 20 billion at least overnight in
05:29
order to do that
05:31
they were
05:32
they they do generally receive intraday
05:35
overdrafts and then at the end of the
05:36
day they are supposed to get rid of
05:38
those intraday overdrafts and that's how
05:40
you end up with the 15 to 20 billion by
05:42
the end of the day
05:44
okay so if we look at that you're trying
05:46
to settle two three trillion dollars of
05:47
payments a day
05:49
that's not really sensitive to the
05:50
interest rates so what banks
05:52
demand for reserve balances look like is
05:54
essentially vertical and this is what
05:56
the
05:57
federal funds market essentially kind of
05:59
looked like before 2008
06:02
so there's a penalty rate that the fed
06:04
charges above its target rate
06:07
and the fed just tries to accommodate
06:09
the quantity that banks need
06:11
at the target rate it's setting
06:14
most of you when you took your economics
06:16
class you learned about reserve
06:17
requirements
06:19
unfortunately reserve requirements are
06:20
just a very very small part of the story
06:22
although that's essentially what we
06:23
learn about when we take
06:25
a macroeconomics course
06:27
banks are allowed to meet reserve
06:29
requirements over a two-week period
06:32
and it actually doesn't change anything
06:33
what it does is gives banks
06:35
more leeway
06:36
uh in terms of their demand for reserve
06:38
balance so it sort of flattens out the
06:40
curve so a bank
06:42
might need instead of 20 billion on any
06:44
given day they need 20 billion over two
06:46
weeks to average that much and so that
06:48
gives them more leeway
06:50
and so you have during the period you
06:52
will have a flatter region there that
06:54
actually
06:54
essentially makes it easier for the fed
06:56
to hit the quantity that banks want to
06:58
achieve its target it has very little to
07:00
do with controlling the money supply
07:01
actually has nothing to do with
07:02
controlling the money supply
07:05
by the end of the maintenance period
07:06
though banks don't have any more days to
07:07
meet the reserve requirement so you end
07:09
up with this
07:10
uh this curve that's essentially
07:11
vertical again and so the fed is if it's
07:14
not going to accommodate banks you're
07:15
going to it's going to accommodate them
07:17
at the penalty rate
07:18
so the fed is essentially setting a
07:20
target
07:21
an interest rate target whether it wants
07:23
to or not
07:26
um
07:27
okay so summarizing i guess balance
07:29
sheets i can't see that on here federal
07:31
reserve balances exist only on the fed's
07:33
balance sheet and the fed has to protect
07:35
the payment system
07:36
intraday and overnight
07:38
and
07:39
reserve requirements don't change that
07:40
fact
07:42
and so the fed is necessarily setting an
07:45
interest rate target
07:48
and there's some nice research from the
07:50
fed that sort of says the same thing so
07:52
i'm just going to put this up here
07:54
new york fed martin and mcandrews
07:56
cost of reserves essentially is a policy
07:58
variable as they said and just a few
08:00
weeks ago bernanke said the same thing
08:02
contrary to what sometimes seems to be
08:04
alleged the fed cannot somehow withdraw
08:05
and leave interest rates to be
08:06
determined by the markets it has no
08:08
choice but to set the short-term
08:09
interest rate somewhere so the fed is
08:10
supplying the balances that are being
08:12
used to settle all these payments it
08:14
can't not set the terms on how banks can
08:17
acquire those balances
08:19
okay if it decides not to it's
08:21
essentially setting the rate at its
08:22
penalty rate if it's if it allows to if
08:24
it provides too few or it's setting it
08:26
at zero if it provides too many
08:30
okay then we're going to go into banks
08:31
and credit creation 101
08:35
so the traditional money multiplier that
08:37
you guys are
08:38
probably aware of is where the fed
08:41
through its open market operations
08:42
increases reserve balances
08:44
that adds to the excess reserves of
08:46
banks and enables banks to create more
08:49
loans and create more deposits
08:52
so unfortunately just actually doesn't
08:53
work that way
08:54
in the real world banks uh create loans
08:57
which create deposits and so you can see
08:59
there the loan itself creates the
09:01
deposit this is
09:02
basic double entry accounting it can't
09:04
work any other way
09:07
uh
09:08
if banks have required reserves that
09:10
they have to meet they obtain those in
09:12
the money markets
09:13
okay say the federal funds market
09:15
remember the fed is accommodating in the
09:16
money in the federal funds market at its
09:18
target rate
09:21
that didn't move there we go
09:23
uh if banks see a deposit outflow they
09:25
make a loan and usually when you borrow
09:27
money it's because you're going to spend
09:29
it so
09:30
uh or make a payment so the fed
09:33
uh sorry not the fed but the bank makes
09:36
a loan the
09:37
uh borrower then withdraws and so the
09:41
deposit leaves the bank and the bank has
09:43
to
09:44
uh settle the payment uh if the bank
09:47
doesn't have enough reserve balances to
09:49
settle the payment it goes into the
09:50
money markets and borrows to cover that
09:53
as well
09:56
okay so
09:59
if a bank then is going to
10:02
make loans the loans are not constrained
10:04
by the quantity of reserves what
10:05
constrains the quantity reserved sorry
10:07
what constrains the loans in this case
10:10
is the fact that if you look at that
10:11
balance sheet the bank now ends up with
10:13
100 in loans on the asset side
10:15
and 100 in borrowings say from the money
10:17
market on the
10:18
liability side well the borrowings earn
10:20
less or the bank has to pay more
10:22
interest on those borrowings and so this
10:24
reduces the profitability of the loan
10:26
the bank's ability to create the loan
10:28
isn't constrained
10:29
now you can have capital requirements
10:32
and the fed can change the interest rate
10:33
and those kind of things to affect how
10:35
much banks are going to lend but the
10:36
quantity of reserves don't affect
10:38
doesn't affect how much the banks are
10:40
going to lend
10:41
okay so i have the interbake rate
10:44
with an arrow to borrowings there
10:46
because that's showing that that's
10:47
essentially the interest rate that the
10:48
bank is going to pay
10:51
okay so banks are not reserve
10:53
constrained and the fed accommodates
10:56
the target rate so what does that mean
10:59
well in 2009
11:01
uh a lot of people were saying this
11:03
that's just my blog post is one that i i
11:06
knew exactly where it was so it was
11:07
easier to find
11:08
um
11:09
back in 2009 a few months after
11:12
john taylor said this would create
11:13
inflation i wrote a i wrote a blog post
11:15
it was actually my first blog post
11:17
uh saying
11:19
that
11:21
this would not create inflation and
11:22
don't worry about it and it's because
11:25
basically banks have the same ability to
11:27
create loans
11:29
with 800 billion in reserve balances or
11:31
2.7 billion in reserve balance as they
11:33
have when there's 15 or 20 billion
11:35
that's because loans create deposits and
11:38
the fed is setting a target rate when
11:39
you set an interest rate that means
11:42
you're accommodating that demand for
11:43
reserve balances
11:45
and the fed has to set an interest rate
11:47
target
11:49
okay so does this mean monetarism is
11:51
dead
11:52
uh well not so fast say
11:55
the
11:56
mainstream economist so here we go with
11:58
something from the new york fed
12:02
uh december 2009 it looks like
12:04
so they are essentially agreeing with me
12:06
here in this part in the in the circle
12:08
there quantity of reserves in the
12:10
banking system reflects the scale of the
12:11
fed's policy initiatives but conveys no
12:13
information about the effects on bank
12:15
lending or the economy more broadly
12:17
that's exactly what i've been saying
12:19
um a number of people were wondering
12:21
well why are banks holding all these
12:22
excess reserves well if you if you
12:24
recall from the fed's balance sheet
12:26
they're on the fed's balance sheet and
12:28
so only some other change in the fed's
12:30
balance sheet can change that quantity
12:32
so if banks are borrowing and lending
12:33
them to and from each other that's just
12:35
moving them around the banks that's not
12:37
changing the actual quantity
12:41
okay so as they say this conclusion may
12:43
seem strange at first glance because
12:45
it's not what our money multiplier tells
12:47
us happens
12:49
and then they make what i would say is
12:51
their mistake
12:53
they say textbook accounts of the money
12:55
multiplier assume banks do not earn
12:57
interest on their reserves the central
13:00
bank pays interest on reserves at its
13:01
target rate then banks will never banks
13:04
don't face an opportunity cost of
13:06
holding reserves and the money
13:07
multiplier does not come into play
13:09
so this is something we've heard a bit
13:11
that the reason why all these reserves
13:12
are not creating hyperinflation is
13:14
because the fed is paying 0.25 percent
13:16
on the reserves
13:18
right
13:20
so
13:21
this is essentially what this is saying
13:23
it's saying
13:24
that a bank would be indifferent from
13:27
having the balance sheet on the left and
13:29
the balance sheet on the right okay the
13:31
bank remember holds a little bit of
13:33
reserve balances on the left is sort of
13:35
the normal the normal state
13:37
bank is holding a little bit of reserves
13:39
to settle payments meet reserve
13:40
requirements
13:41
uh then they have some deposits and
13:42
liabilities and they're making loans on
13:44
the right-hand side
13:46
the bank is not making loans it's just
13:48
holding a whole bunch of reserve
13:48
balances because it's earning interest
13:50
on them so
13:52
the idea that the banks aren't making
13:54
loans because reserve balances earning
13:57
interest is saying the one on the right
13:59
is just as good to a bank as the one on
14:00
the left okay
14:03
okay we know that's not true
14:04
profitability how many banks out there
14:07
would actually do this they weren't as
14:10
heiman minsky told us banks had to earn
14:11
at least four percent four and a half
14:13
percent over their liabilities something
14:15
like that well basically in this case
14:17
the borrowings are going to have the
14:18
same rate
14:19
as the
14:20
uh interest on reserves so there's not
14:22
going to be enough to make profit there
14:25
secondly loans create deposits if the
14:27
bank wants to make a loan they can just
14:29
do it
14:31
right and their balance sheet would look
14:32
like this so there's there's no upper
14:34
there's no constraint there on the bank
14:36
from making the loan there's not really
14:38
an opportunity cost the bank just makes
14:39
the loan
14:41
but thirdly
14:42
under normal circumstances
14:44
banks can essentially do the same thing
14:47
that they're doing right now with
14:48
interest on reserves because we have
14:49
these things in the economy called
14:51
t-bills maybe you've heard of them um
14:53
they earn about the same rate of
14:55
interest
14:56
as interest on reserves
14:58
and
14:59
they're out there and banks could if
15:01
they wanted to just hold those on their
15:03
balance sheet if they didn't want to
15:04
make any loans
15:06
and if you go look at bank balance
15:07
sheets they're not doing that
15:09
under normal circumstances because as we
15:11
showed it's not profitable
okay so we we end up with two views that
15:17
say
15:19
uh in the mainstream of economics the
15:21
new keynesian model whatever
15:23
that say
15:24
uh that explained to us why this
15:28
increase in reserve balances isn't
15:29
causing inflation the first one is the
15:31
one i just said interest on reserves
15:33
target uh equals the target rate stops
15:35
qe in its tracks
15:37
second one
15:38
uh return on money
15:41
uh set equal to the return on t bills
15:45
is equal to zero we're at the lower
15:46
bounds so
15:47
base money as the term goes is equal to
15:50
t bills in terms of the return so we're
15:52
indifferent so if you give us more base
15:54
money it's as if you gave us more bills
15:55
so we're not going to spend
15:57
okay this is basically krugman's
15:59
definition of the liquidity trap
16:01
uh when we're at the lower bound it's
16:03
not the same one that paul was talking
16:05
about it's certainly not the same one by
16:06
any stretch that keynes was talking
16:08
about
16:09
and krugman has told us many times he
16:11
doesn't care
16:12
so
16:15
anyway then i also found this
16:17
nice quote from krugman where he says we
16:19
basically says well if b doesn't hold
16:21
then a does
16:22
too meaning once the fed starts raising
16:24
interest rates once if they're paying
16:26
interest on them then you're going to
16:27
have the same thing right you're going
16:28
to basically have a so it's true that
16:31
the fed could sterilize the impact of a
16:33
rise in the monetary base meaning if the
16:35
fed starts to uh
16:38
do qe
16:40
but if they raise the interest rate it
16:41
pays on reserve so basically he's
16:42
covering both cases he's covering a and
16:44
b here that you've got a positive target
16:46
rate but you're paying interest and
16:48
you've got a whole bunch of reserves
16:49
supplied and b is you've got a target
16:52
rate of zero and you've got excess
16:54
reserve supplied
16:55
okay16:56
so let's look at what these would look
16:58
like in the in a fed fed funds market so
17:01
this is basically
17:04
the case where the central bank supplies
17:07
a whole bunch of reserves that's rbqe
17:09
they're on the on the horizontal axis
17:10
all the way to the right
17:13
but then they pay interest on reserves
17:14
at some positive rate and set a floor
17:17
okay
17:18
and that's the one that's supposed to
17:19
stop
17:21
kiwi in its tracks
17:23
on the right hand side on the
17:24
on the other side the northeast
17:26
we have the other one where the central
17:28
bank
17:29
doesn't pay interest
17:31
and just does a whole bunch of qe and
17:33
allows the rate to go to zero
17:35
okay
17:37
the unfortunate thing for the
17:40
sort of the monetarist view here is that
17:42
those are the only two possibilities
17:45
okay i mean if you think about it think
17:46
about the non-fed funds market because
17:48
we start to get into finance everybody
17:49
sort of their heads explode so just
17:51
think about any market okay you got a
17:53
demand curve and a supply curve now you
17:56
shift the supply curve
17:58
way to the right way beyond the demand
18:00
curve what just happened the price fell
18:02
to zero right unless you put in a price
18:04
floor then the price doesn't go to zero
18:06
goes down to the price floor right
18:07
that's sort of it
18:09
right but notice that these are two
18:11
cases
18:12
that qe doesn't create inflation but
18:15
those are the two case those the only
18:17
two cases that you can have with qe
18:20
so qe can't cause inflation from their
18:23
own view
18:25
okay so wither monetarism some
18:27
unpleasant arithmetic
18:30
some people might know what i'm
18:31
referring to there so anyway so the
18:33
operational reality the fed's direct
18:35
target is an interest rate plus banks
18:37
are not reserve constrained fed funds
18:38
market 101 banking 101.
18:41
uh is basically central bank leveraging
18:43
is about asset prices not the size of
18:45
the leverage banks can create as many
18:46
loans with 2.8 trillion in reserve
18:48
balances they could at 15 billion or 10
18:50
billion areas in canada with zero
18:55
so it's about asset prices in that case
18:57
uh the other one would be the internal
19:00
inconsistencies that we just looked at
19:01
in the previous slide the target rate
19:03
equals interest on reserves stopped
19:04
queueing its tracks
19:06
uh and the
19:07
interbank rate at lower bound stops qe
19:09
in its tracks and unfortunately the only
19:12
operat those are the only operational
19:13
possible ways
19:14
to carry out central bank
19:17
leveraging
19:21
okay so some complete concluding remarks
19:25
first off
19:26
is there a quantity effect from
19:28
quantitative easing or from deleveraging
19:30
reversing quantitative easing
19:32
meh
19:34
i don't know how to pronounce that as
19:35
best i can do
19:36
are there asset price effects yep
19:39
that's what paul was talking about this
19:41
morning
19:42
uh the more important thing though is
19:44
that center recognizing central bank
19:46
operations are about those asset price
19:48
effects when we're talking about
19:49
quantitative easing and so forth and or
19:52
even when we're not it's it's about
19:54
where they set the interest rate target
19:55
it's not about the quantity
19:57
unfortunately that
20:00
isn't in any of the textbooks that we're
20:02
teaching it's not in the discourse all
20:03
we hear about is all this money the
20:04
fed's putting into the economy that's
20:06
sloshing around et cetera et cetera
20:09
this has huge implications for a number
20:10
of things that i don't have time to get
20:12
into but for instance fiscal
20:15
sustainability
20:17
if the government prints money to pay
20:19
off the national debt or pay it do its
20:20
debt service well if it prints money
20:22
uh it's effectively doing
20:27
one of those two
20:28
right so those are the only two
20:30
scenarios that that can happen so
20:33
apparently printing money isn't
20:34
inflationary either right okay so
20:37
i'm going to stop there if hopefully
20:39
i've made your heads explode
20:43
thank you
文字起こし
00:00
よろしくお願いします
00:03
私を招待してくれたディミトリ
00:05
NS
00:07
だからこれは
00:10
iiを使用しているので、私にとってはちょっとエキサイティングです
00:11
ええと
00:12
ペリーの本が私のクラスにあり、私は言った
00:16
私が行く予定だった私の学生の何人か
00:17
彼と一緒にパネルにいて、そして
00:20
私が得た反応はよく言わなかった
00:21
愚かなことは何でも
00:24
残念ながら、それが私だけです
00:25
ここでは保証できません
00:26
NS
00:28
とにかくそうええと
00:31
何をしているのか正確にはわかりません
00:33
そのタイトルですが、ええと、それは一種です
00:36
ええと、私はそれを特定の方法で見ることができます
00:38
私はある意味で完全に正しいと言う
00:39
そして、私は完全に間違っていると言いますが
00:41
ええと
00:42
私は挑発的であるためにそれと一緒に行きましたので
00:45
大丈夫そうええと
00:47
始めたばかりです
00:49
私はこれで行きます
00:51
ジョン・テイラー私たちが話したテイラー・ルール
00:53
今朝はそれについてたくさん
00:55
ええと、FRBが調達を開始した後の2009年
00:59
リザーブバランスは約5または6
01:00
リザーブを上げ始めてから数ヶ月
01:02
バランス
01:03
ええと
01:05
これを金融時代に出し、
01:08
残念ながら全体が見えません
01:10
ここを上にスライドして、彼が見えるようにします
01:12
引用することは間違いありません
01:13
予備のこの巨大な増加
01:15
残高は、そうでない限りインフレにつながります
01:17
逆になっているので、このパネルは
01:20
中央銀行のレバレッジ解消またはそれは私です
01:21
推測してみて
01:23
ええと、本質的に私が何であるかのいくつか
01:24
について話す
01:26
NS
01:28
だから私はあなたを
01:29
その引用は一種の標準です
01:31
の眺め
01:33
ええと、FRBの印刷お金とそれは
01:35
ある時点でインフレになるだろう
01:37
などなどそう
01:39
ええと、私はここにいるので、一種のデバンクだと思います
01:41
少しよく見えますが、少しデバンクではありません
01:43
そのビューはそのように進むので、表示するだけです
01:45
あなた1つ
01:48
上のいくつかのアイテムから来ているところ
01:50
過去のFRBのバランスシート
01:51
五
01:52
ええと、これがすべてではないので、
01:55
バランスシートはバランスを取るべきではありません
01:56
ここ
01:58
ええと
01:58
しかし、予備残高を見ると、私は
02:00
右から左に読むと思います
02:02
ええと、私たちは現在、約
02:04
2.8兆これは現在
02:07
先週2.8兆ドル
02:08
予備残高
02:10
一方、2007年は少し前でした
02:13
物事は私たちがいた場所で悪化し始めました
02:15
150億
02:17
そうそしてそれは1525300億ドルでした
02:20
2007年以前はかなり正常でした
02:24
ええと、連邦資金市場
02:28
本質的にそのくらいそして今走った
02:29
ここでは2.8兆になっているので、
02:31
正常と言うために戻るつもりです
02:34
150億ドルから300億ドルのどこか
02:35
範囲は通常のものになります
02:39
そして
02:40
ちょっとした気まぐれだと思います
02:43
ペリーは言っていたペリーは私たちが言っていた
02:44
雑草に少し入ります
02:46
このパネルではおそらくそう
02:48
連邦資金で101の少し
02:50
市場とFRBの運営は最初から
02:54
ここを見ると、FRBがあります
02:56
バランスシートまたは一種の
02:57
連邦準備制度のバランスの表現
02:58
銀行のバランスシートのシートええと
03:00
注意すべきことは、
03:03
連邦準備制度は銀行家の銀行です
03:05
だから
03:06
NS
03:08
銀行は基本的に残高を予約します
03:10
保有している預金口座
03:12
連邦準備制度
03:13
そしてそれは
03:15
連邦準備制度のバランスシート
03:17
だから私たちが
03:20
次に、銀行全体で私たちが何を調べ始めるか
03:23
もちろん、すべての銀行が持っているのを見てください
03:26
連邦準備制度理事会の口座
03:27
と予備残高を保持しており、
03:29
ポイントがあります
03:31
銀行は個別に借りたり貸したりできます
03:33
準備金の残高を取り除きますが、
03:35
システム全体として、彼らはできないので
03:37
システム全体の予備のレベル
03:38
バランスはFRBのバランスシートにあります
03:40
そして基本的な複式簿記から
03:43
あなたが連邦準備制度で何かを変えない限り
03:44
変更しないバランスシート
03:46
準備金残高の合計量
03:48
だから銀行は借りたり貸したりしている
03:50
お互いからですが基本的には
03:51
ただ
03:52
同じ数量を所有している人を変更する
03:54
予備残高
03:57
さて、起こっている主なことの1つ
03:59
連邦資金市場では銀行は
04:03
支払いと借入の決済と
04:04
解決できるようにするための貸し出し
04:06
支払いなどこれはからのデータです
04:08
連邦準備制度のウェブサイトと
04:10
遠い
04:12
右の列をまとめるとできません
04:13
ここでそれを参照してくださいが
04:15
ええと、私がまとめた右端の列
04:17
そしてそれは基本的に私が2番目に取った
04:19
右の列とそれをで割った
04:20
年間GDP
04:22
そしてそれはGDPのパーセントです
04:25
それは毎日解決されます
04:28
連邦資金市場の平均なので
04:30
あなたが見るものは年間GDPの20パーセントです
04:33
予備勘定を使用して決済されます
04:36
ええと銀行として
04:38
自分たちの間で支払いを決済する
04:40
ええと20
04:42
任意の日にそれは平均であり、
04:44
あなたが見ることができるように
04:45
uh 15 to 20
04:47
あなたがいるなら、本質的に私たちがいる場所です
04:49
その多くの支払いが決済されている
04:51
毎日と15から20のもの
04:54
パーセント
04:55
多くの場合、はるかに大きなネットです
04:57
されている支払いの量
04:59
民間の決済システムで決済
05:02
だからあなたがそんなに多くの支払いをしているなら
05:03
落ち着いた
05:04
あなたは本当にさせることはできません
05:06
それは混乱しますそしてそれは本当に
05:08
連邦準備制度における連邦準備制度の最初の目標
05:10
市場は支払いを確認することです
05:12
システムは銀行のように収容されます
05:16
より多くの支払いが必要またはより多くの準備が必要
05:18
連邦準備制度の支払いを決済するための残高
05:20
それ以外の方法で行うことに対応します
05:22
決済システムを脅かす
05:25
私たちが見たように、彼らは一般的に必要でした
05:26
少なくとも一晩で150億から200億
05:29
それをするために
05:31
彼らはいた
05:32
彼らは一般的に日中に受け取ります
05:35
当座貸越そしてその後の終わりに
05:36
彼らが取り除くことになっている日
05:38
それらの日中の当座貸越とそれが方法です
05:40
あなたは150億から200億で終わる
05:42
今日の終わり
05:44
大丈夫だから私たちがあなたがしようとしていることを見ると
05:46
2、3兆ドルの決済に
05:47
1日あたりの支払い
05:49
それは本当に敏感ではありません
05:50
金利だからどの銀行
05:52
準備金残高の需要は次のようになります
05:54
本質的に垂直であり、これが何です
05:56
NS
05:57
連邦資金市場は本質的に一種の
05:59
2008年以前のように見えた
06:02
だから、連邦準備制度が
06:04
目標料金を超える料金
06:07
そしてFRBはただ適応しようとします
06:09
銀行が必要とする量
06:11
目標レートで設定
06:14
あなたがあなたの経済学を取ったときあなたのほとんど
06:16
リザーブについて学んだクラス
06:17
要件
06:19
残念ながら、準備金の要件は
06:20
物語のほんの一部です
06:22
それは本質的に私たちが何であるかですが
06:23
私たちが取るときについて学ぶ
06:25
マクロ経済学コース
06:27
銀行は準備金を満たすことができます
06:29
2週間にわたる要件
06:32
実際には何も変わりません
06:33
それがすることは銀行に与えることです
06:35
より多くの余裕
06:36
ええと、予備の需要に関して
06:38
バランスが取れているので、
06:40
カーブなので銀行
06:42
いずれかで200億の代わりに必要になる可能性があります
06:44
与えられた日、彼らは2つ以上で200億を必要とします
06:46
それだけ平均するのに数週間
06:48
彼らにもっと余裕を与える
06:50
だからあなたはその期間中にあなたが持っている
06:52
そこにはより平坦な領域があります
06:54
実際に
06:54
本質的にそれは連邦準備制度にとってより簡単になります
06:56
銀行が望んでいる量に達するために
06:58
その目標を達成することはほとんどありません
07:00
マネーサプライの管理を行う
07:01
実際には何の関係もありません
07:02
マネーサプライの管理
07:05
メンテナンス期間の終了までに
07:06
銀行にはもう日がありませんが
07:07
準備金の要件を満たしているので、終了します
07:09
これで
07:10
ええと、本質的にこの曲線
07:11
再び垂直になり、FRBは
07:14
あなたがいる銀行に対応するつもりはない
07:15
それに対応するつもりです
07:17
ペナルティ率で
07:18
したがって、FRBは本質的に
07:20
目標
07:21
それが望むかどうかの金利目標
07:23
するかしないか
07:26
NS
07:27
大丈夫だから要約すると私はバランスを推測します
07:29
シート私はここでそれを見ることができません連邦
07:31
準備金残高はFRBにのみ存在します
07:33
バランスシートとFRBは保護する必要があります
07:35
支払いシステム
07:36
日中および夜間
07:38
と
07:39
準備預金はそれを変えない
07:40
事実
07:42
したがって、FRBは必然的に
07:45
金利目標
07:48
そしてからいくつかの素晴らしい研究があります
07:50
そのようなものを与えられたので同じことを言う
07:52
これをここに載せるだけです
07:54
ニューヨークはマーティンとmcandrewsを養った
07:56
準備金のコストは本質的にポリシーです
07:58
彼らが言ったように可変で、ほんの少し
08:00
数週間前、バーナンキは同じことを言った
08:02
時々あるように見えるものとは反対に
08:04
連邦準備制度はどういうわけか撤退できないと主張
08:05
金利は
08:06
市場によって決定されます
08:08
選択するが、短期的に設定する
08:09
どこかの金利なので、FRBは
08:10
あるバランスを供給します
08:12
これらすべての支払いを決済するために使用されます
08:14
銀行ができる方法についての条件を設定することはできません
08:17
それらの残高を取得します
08:19
そうしないと決めたら大丈夫
08:21
基本的にレートをその
08:22
それが許せばペナルティ率
08:24
提供するものが少なすぎるか、設定しています
08:26
提供する量が多すぎる場合はゼロ
08:30
じゃあ銀行に行くよ
08:31
とクレジットの作成101
08:35
だから伝統的なお金の乗数
08:37
あなたたちは
08:38
おそらく知っているのは、FRBがどこにいるのか
08:41
公開市場操作を通じて
08:42
準備金の残高を増やす
08:44
それはの超過準備に追加されます
08:46
銀行と銀行がより多くを作成できるようにします
08:49
ローンを組んで預金を増やす
08:52
残念ながら実際にはそうではありません
08:53
そのように働く
08:54
現実の世界の銀行では、ローンを作成します
08:57
預金を作成し、あなたが見ることができるように
08:59
そこでローン自体が作成します
09:01
これを預ける
09:02
それができない基本的な複式簿記
09:04
他の方法で動作します
09:07
ええと
09:08
銀行が準備金を必要としている場合
09:10
彼らは会わなければなりません
09:12
マネーマーケット
09:13
大丈夫連邦資金市場を言う
09:15
連邦準備制度が
09:16
そので連邦資金市場のお金
09:18
目標レート
09:21
そこに移動しませんでした
09:23
ええと、銀行が預金の流出を見た場合、彼らは
09:25
ローンを組むと通常あなたが借りるとき
09:27
あなたが使うつもりだからお金
09:29
そうだ
09:30
ええと、または支払いをするので、連邦準備制度
09:33
ええと、連邦準備制度ではなく申し訳ありませんが、銀行は
09:36
ローン
09:37
ええと借り手はそれから撤退するので
09:41
預金は銀行を去り、銀行は持っています
09:43
to
09:44
ええと銀行がええと支払いを決済します
09:47
十分な予備残高がありません
09:49
それが入る支払いを決済します
09:50
マネーマーケットとそれをカバーするための借り入れ
09:53
同様に
09:56
そして
09:59
銀行が
10:02
ローンを組むローンは制約されない
10:04
埋蔵量によって何
10:05
予約された数量を制限します申し訳ありません
10:07
この場合、ローンを制約するもの
10:10
あなたがそれを見ればという事実です
10:11
銀行のバランスシートは
10:13
資産側のローンで100
10:15
と100の借り入れはお金から言う
10:17
上の市場
10:18
負債側も借り入れが稼ぐ
10:20
より少ないか、銀行はより多く支払う必要があります
10:22
それらの借り入れに対する利子などこれ
10:24
ローンの収益性を低下させる
10:26
ローンを作成する銀行の能力
10:28
制約されていません
10:29
今、あなたは資本要件を持つことができます
10:32
そしてFRBは金利を変えることができます
10:33
それに影響を与えるようなもの
10:35
多くの銀行が貸し出しますが、
10:36
埋蔵量は影響しません
10:38
銀行の金額には影響しません
10:40
貸すつもり
10:41
大丈夫だから私はインターベイクレートを持っています
10:44
そこに借りることへの矢印で
10:46
それはそれが
10:47
本質的にその金利
10:48
銀行が支払うつもりです
10:51
大丈夫だから銀行は予約されていません
10:53
制約され、FRBは対応します
10:56
目標レートだからそれはどういう意味ですか
10:59
2009年も
11:01
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NS
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11:17
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11:19
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11:21
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11:22
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11:25
基本的に銀行は同じ能力を持っています
11:27
ローンを作成する
11:29
予備残高が8000億ドルまたは
11:31
27億ドルの準備金残高
11:33
150億または200億があるときに持っている
11:35
それはローンが預金を作成し、
11:38
FRBが目標レートを設定しているのは
11:39
あなたは意味する金利を設定します
11:42
あなたはその需要に対応しています
11:43
予備残高
11:45
そしてFRBは金利を設定する必要があります
11:47
目標
11:49
さて、これはマネタリストが
11:51
死
11:52
ええと、それほど速くは言いません
11:55
NS
11:56
主流派経済学者なので、ここで
11:58
供給されたニューヨークからの何か
12:02
ええと2009年12月それはのように見えます
12:04
だから彼らは本質的に私に同意しています
12:06
ここでこの部分の円の中に
12:08
に埋蔵量があります
12:10
銀行システムは、
12:11
連邦準備制度理事会の政策イニシアチブが伝えていない
12:13
銀行への影響に関する情報
12:15
貸付または経済をより広く
12:17
それはまさに私が言っていることです
12:19
ええと、多くの人が疑問に思っていました
12:21
なぜ銀行はこれらすべてを保持しているのですか
12:22
あなたが
12:24
連邦準備制度のバランスシートからの想起
12:26
彼らはFRBのバランスシートにあり、
12:28
だから、FRBの他のいくつかの変更だけ
12:30
バランスシートはその量を変えることができます
12:32
だから銀行が借りたり貸したりしているなら
12:33
お互いに、そしてお互いから、それはただです
12:35
そうではない銀行の周りにそれらを移動します
12:37
実際の数量を変更する
12:41
彼らが言うように大丈夫この結論はかもしれません
12:43
一見奇妙に見えるので
12:45
それは私たちのお金の乗数が言うことではありません
12:47
私たちが起こる
12:49
そして彼らは私が言うことを作ります
12:51
彼らの間違い
12:53
彼らはお金の教科書のアカウントを言います
12:55
乗数は銀行が稼げないと仮定します
12:57
中央の彼らの準備金への関心
13:00
銀行はその準備金に利息を支払います
13:01
目標金利なら銀行は決して銀行になりません
13:04
の機会費用に直面しないでください
13:06
準備金とお金を保持する
13:07
乗数は機能しません
13:09
これは私たちが少し聞いたことです
13:11
これらすべての準備ができている理由
13:12
ハイパーインフレーションを生み出していないのは
13:14
連邦準備制度は0.25パーセントを支払っているので
13:16
準備金に
13:18
右
13:20
so
13:21
これは本質的にこれが言っていることです
13:23
それは言っている
13:24
銀行は無関心だろうと
13:27
左側にバランスシートがあり、
13:29
右側のバランスシートは大丈夫です
13:31
銀行は少し保持していることを覚えています
13:33
左側の予備残高は一種です
13:35
ノーマルノーマル状態
13:37
銀行は少しの準備金を持っています
13:39
支払いを決済するために準備金を満たす
13:40
要件
13:41
ええと、彼らはいくつかの預金を持っており、
13:42
負債と彼らはローンを組んでいます
13:44
右側
13:46
銀行はローンを組んでいない
13:48
たくさんの予備を持っている
13:48
利息を稼いでいるのでバランス
13:50
それらにそう
13:52
銀行が作っていないという考え
13:54
準備金が稼いでいるのでローン
13:57
興味は右側のものを言っています
13:59
銀行にとっては、
14:00
左大丈夫
14:03
さて、それは真実ではないことを私たちは知っています
14:04
収益性そこにいくつの銀行
14:07
実際にこれを行うだろう彼らはそうではなかった
14:10
ハイマンミンスキーは銀行が稼がなければならないと言った
14:11
少なくとも4パーセント4年半
14:13
彼らの負債に対するパーセント何か
14:15
基本的にこの場合はそのように
14:17
借り入れは
14:18
同じレート
14:19
として
14:20
ええと、準備金に関心があるので、
14:22
そこで利益を上げるのに十分になるだろう
14:25
第二に、ローンは預金を作成します
14:27
銀行は彼らがただできるローンを作りたいと思っています
14:29
やれ
14:31
右と彼らのバランスシートは見えるだろう
14:32
このようにアッパーはありません
14:34
銀行に制約はありません
14:36
ローンを組むことから、実際にはありません
14:38
銀行が作る機会費用
14:39
ローン
14:41
しかし第三に
14:42
通常の状況下で
14:44
銀行は本質的に同じことをすることができます
14:47
彼らが今やっているということ
14:48
私たちが持っているので準備金の利子
14:49
と呼ばれる経済のこれらのもの
14:51
t-bills聞いたことがあるかもしれません
14:53
彼らはほぼ同じレートを稼ぎます
14:55
興味
14:56
準備金の利息として
14:58
と
14:59
彼らはそこにいて、銀行は
15:01
彼らはただそれらを彼らに抱きしめたかったのです
15:03
彼らがしたくない場合はバランスシート
15:04
ローンを組む
15:06
そしてあなたが行くなら銀行の残高を見てください
15:07
彼らがやっていないシート
15:09
通常の状況では
15:11
儲からないことを示した
さて、私たちは2つのビューになります
15:17
いう
15:19
ええと、経済学の主流では
15:21
新しいケインズモデルは何でも
15:23
それは言う
15:24
ええと、なぜこれが私たちに説明されました
15:28
準備金残高の増加はありません
15:29
インフレを引き起こす最初のものは
15:31
私がちょうど準備金への関心を言ったもの
15:33
ターゲットええと、ターゲットレートストップに等しい
15:35
そのトラックのqe
15:37
二つ目
15:38
ええとお金に戻ります
15:41
ええと、t手形の収益に等しく設定されます
15:45
ゼロに等しい私たちはより低いところにいます
15:46
境界はそう
15:47
期間が進むにつれてベースマネーはに等しい
15:50
返品に関して請求するので、
15:52
無関心なので、私たちにもっとベースを与えれば
15:54
お金それはあなたが私たちにもっと請求書をくれたかのようです
15:55
だから私たちは使うつもりはない
15:57
さて、これは基本的にクルーグマンのものです
15:59
流動性の罠の定義
16:01
ええと、私たちが下限にいるとき、それは
16:03
ポールが話していたものと同じではありません
16:05
それについては確かに同じものではありません
16:06
ケインズが話していたストレッチ
16:08
だいたい
16:09
クルーグマンは何度も私たちに言った
16:11
気にしない
16:12
so
16:15
とにかくそれから私もこれを見つけました
16:17
クルーグマンからの素敵な引用
16:19
bが成り立たない場合は基本的によく言う
16:21
その後、します
16:22
連邦準備制度が引き上げ始めたら意味がありすぎる
16:24
彼らが払っているなら一度の金利
16:26
それらに興味があるなら、あなたは
16:27
あなたが行っているのと同じことを正しく持っている
16:28
基本的に持っているのでそれは本当です
16:31
連邦準備制度は、
16:33
マネタリーベースの上昇は、
16:35
給餌はええと始まります
16:38
量的緩和政策
16:40
しかし、彼らが金利を上げるならば、それは
16:41
予備金を支払うので、基本的に彼は
16:42
彼がカバーしている両方のケースをカバーし、
16:44
bここであなたは前向きな目標を持っています
16:46
レートが、あなたは利子を払っていて、
16:48
あなたはたくさんの準備金を持っています
16:49
供給され、bはあなたが目標を持っている
16:52
ゼロのレートとあなたは過剰を持っています
16:54
供給された予備
16:55
わかった16:56
それで、これらがどのように見えるかを見てみましょう
16:58
供給された供給された資金市場のようにそう
17:01
これは基本的に
17:04
中央銀行が供給する場合
17:07
rbqeであるたくさんの準備金
17:09
それらは横軸上にあります
17:10
右端まで
17:13
しかしそれから彼らは準備金に利子を払います
17:14
いくつかの正の割合で、フロアを設定します
17:17
わかった
17:18
そしてそれはすることになっているものです
17:19
ストップ
17:21
そのトラックのキウイ
17:23
の右側に
17:24
北東の反対側に
17:26
中央にもう1つあります
17:28
銀行
17:29
利子を払わない
17:31
たくさんの量的緩和と
17:33
レートをゼロにすることができます
17:35
わかった
17:37
不幸なこと
17:40
ここでのマネタリストの見方は、
17:42
それらは2つの可能性だけです
17:45
大丈夫私はあなたがそれについて考えるならそれを考えることを意味します
17:46
非供給ファンド市場について
17:48
私たちは皆に資金を提供し始めます
17:49
彼らの頭のようなものが爆発するのでちょうど
17:51
どんな市場でも大丈夫だと思います
17:53
需要曲線と供給曲線があなたになりました
17:56
供給曲線をシフトする
17:58
需要を超えた正しい道への道
18:00
何が起こったのかカーブ価格が下がった
18:02
あなたが価格を入れない限り、右にゼロに
18:04
フロアの場合、価格はゼロになりません
18:06
右の最低料金に下がります
18:07
それは一種です
18:09
正しいですが、これらは2つであることに注意してください
18:11
ケース
18:12
その量的緩和はインフレを引き起こさないが
18:15
それらは2つのケースだけです
18:17
あなたが量的緩和で持つことができる2つのケース
18:20
だからqeは彼らからインフレを引き起こすことはできません
18:23
自分の見解
18:25
大丈夫そうマネタリストを枯渇させる
18:27
不快な算術
18:30
一部の人々は私が何であるかを知っているかもしれません
18:31
とにかくそこを参照しているので
18:33
運用上の現実FRBの直接
18:35
目標は金利と銀行です
18:37
制約のあるフェデラルファンドの準備金ではありません
18:38
マーケット101バンキング101。
18:41
ええと、基本的に中央銀行が活用しています
18:43
のサイズではなく資産価格についてです
18:45
レバレッジ銀行はできるだけ多くを作成できます
18:46
2.8兆の準備金のあるローン
18:48
150億または10で可能性のあるバランス
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カナダの10億の地域がゼロ
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その場合の資産価格についてです
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ええと、もう1つは内部になります
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今見た矛盾
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前のスライドでは、目標レート
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停止した準備金の利息に等しい
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そのトラックをキューに入れる
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ええと
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下限ストップでの銀行間金利qe
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そのトラックで、残念ながら唯一の
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それらを操作する唯一の操作
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可能な方法
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中央銀行を実行する
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レバレッジ
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さて、いくつかの完全な結論
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最初に
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からの量の影響はありますか
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量的緩和またはレバレッジ解消から
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量的緩和を逆転させる
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meh
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私はそれを次のように発音する方法がわかりません
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私にできる最善のこと
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うん、資産価格の影響はありますか
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それはポールがこれについて話していたものです
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朝
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ええと、もっと重要なことは
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そのセンターは中央銀行を認識しています
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運用はそれらの資産価格についてです
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私たちが話しているときの効果
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量的緩和などなど
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私たちがそうでないときでさえ、それはそれについてです
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彼らが金利目標を設定した場所
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量ではありません
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残念ながらそれ
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私たちがいる教科書のどれにもありません
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それがすべての談話にあるわけではないことを教える
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私たちが聞いているのは、このすべてのお金です
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連邦準備制度は経済に投入している
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et cetera etceteraの周りのスロッシング
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これは多くの人に大きな影響を及ぼします
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私が得る時間がないものの
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にしかし例えば財政
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持続可能性
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政府が支払うお金を印刷する場合
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国の債務をオフにするか、それを支払う
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それがお金を印刷するならば、債務返済はうまくいく
20:22
ええと、それは効果的にやっています
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それらの2つのうちの1つ
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そうです、それだけです
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そうなる可能性のあるシナリオ
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どうやらお金を印刷することはありません
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インフレどちらでも大丈夫そう
20:37
うまくいけばそこで止まります
20:39
私はあなたの頭を爆発させました
20:43
ありがとうございました
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