1963 Commercial Banks as Creators of "Money" James Tobin

 

Commercial Banks as Creators of "Money" 

James Tobin

1963

 I. 

THE OLD VIEW 

Perhaps the greatest moment of triumph for the elementary economics teacher is his exposition of the multiple creation of bank credit and bank deposits Before the admiring eyes of freshmen he puts to rout the practical banker who is so sure that he "lends only the money depositors entrust to him.' The banker is shown to have a worm's eye's view, and his error stands as an introductory object lesson in the fallacy of composition. From the 0lympian vantage of the teacher and the textbook it appears that the banker's dictum must be reversed: depositors entrust to bankers what- ever amounts the bankers lend. To be sure, this is not true of a single bank one bank's loan may wind up as another bank's depoait. But it is, the arithmetic of successive rounds of deposit creation makes clear, true Whatever their other errors of the banking system as a whole. a long line of financial heretics have been right in speaking of "fountain pen money, money created by the stroke of the bank president's pen when he approves a loan and credits the proceeds to the borrower's checking account. In this time-honored exposition two characteristics of commercial banksboth of which are alleged to differentiate them sharply from other financial intermediaries--are intertwined. One is that their liabilities, well at least their demand deposit liabilities--serve as widely acceptable means of payment. Thus they count, along with coin and currency in public "money. The other is that the preferences of the public circulation, normally play no role in determining the total volume of deposits or the total quantity of money. For it is the beginning of wisdom in monetary economics to observe that money is like the "hot potato" of a children's game one individual may pass it to another, but the group as a whole cannot If the economy and the supply of money are out of adjustment, get rid of it. This is as true, evidently of it is the economy that must do the adjusting. money created by bankers' fountain pens as of money created by public print- On the other hand, financial intermediaries other than banks ing presses. do not create money, and the scale of their assets is limited by their liabilities, i.e., by the savings the public entrusts to them. They cannot 11 count on receiving "deposits" to match every extension of their lending. The commercial banks and only the conmercial banks, in other words, And because they possess this key to unlimited possess the widow's cruse. Once this is expansion, they have to be restrained by reserve requirements. done, determination of the aggregate volume of bank deposits is just a matter of accounting and arithmetic: simply divide the available supply of bank reserves by the required reserve ratio. The foregoing is admittedly a caricature, but I believe it is not a great exaggeration of the impressions conveyed by economics teaching con- cerning the roles of commercial banks and other financial institutions in the monetary system. In conveying this melange of propositions, economics has replaced the naive fallacy of composition of the banker with other half- truths perhaps equally misleading. These have their root in the mystique of "money"--the tradition of distinguishing sharply between those assets which are and those which are not "money, " and accordingly between those institu- tions which emit "money" and those whose liabilities are not "money. The persistent strength of this tradition is remarkable given the uncertainty and controversy over where to draw the dividing line between money and other Time was when only currency was regarded assets as money, and the use of bank deposits was regarded as a way of economizing currency and increasing the velocity of money. Today scholars and statisticians wonder and argue whether to count commercial bank time and savings deposits in the money supplya And if so, why not similar accounts in other institutions? Never- theless, once the arbitrary line is drawn, assets on the money side of the line are assumed to possess to the full properties which assets on the other side completely lack For example, an eminent monetary economist, more candid than many of his colleagues, admits that we don't really know what money is, but proceeds to argue that, whatever it is, its supply should grow regularly at a rate of the order of 3 to 4 per cent per year. *E. S. Shaw, "Money Supply and Stable Economic Growth," in United States Monetary Policy, American Assembly, New York, 1958, pp. 49-71. 

  
II THE "NEW VIEW" 

A more recent development in monetary economics tends to blur the sharp traditional distinctions between money and other assets and between commercial banks and other financial intermediaries; to focus on demands for and supplies of the whole spectrum of assets rather than on the quantity and velocity of "money"; and to regard the structure of interest rates, asset yields, and credit availabilities rather than the quantity of money as the linkage between monetary and financial institutions and policies on the one hand and the real economy on the other.* In this essay I propose to look *For a review of this development and for references to its pro- see Harry Johnson's survey article, "Monetary Theory and Policy,' I will confine myself 20 tagonists, American Economic Review, LII, June 1962, pp. 335-384. to mentioning the importance, in originating and contributing to the "new view," of John Gurley and E. S. Shaw (yes, the very same Shaw cited in the previous footnote, but presumably in a different incarnation). Their view- point is summarized in Money in a Institution, 1960. Theory of Finance, Washington, Brookings briefly at 'new view" for the theory of deposit implications of this creation, of which I have above described or caricatured the traditional version One of the incidental advantages of this theoretical development is to effect something of a reconciliation between the economics teacher and the practical banker. According to the 'new view," the essential function of financial inter- mediaries, including commercial banks, is to satisfy simultaneously the port- folio preferences of two types of individuals or firms.** On one side are **This paragraph and the three following are adapted with minor changes from the author's paper with William Brainard, "Financial Intermedi- aries and the Effectiveneas of Monetary Controls," American Economic Review LII, May 1963, pp. 384-386. borrowers, who wish to expand their holdings of real assets--inventories, residential real estate, productive plant and equipment, etc.--beyond the limits of their own net worth. On the other side are lenders, who wish to hold part or all of their net worth in assets of stable money value with negligible risk of default. The assets of financial intermediaries are obligations of the borrowers--promissory notes, bonds, mortgages. The liabilities of financial intermediaries are the assets of the lenders--bank deposits, insurance policies, pension rights. Financial intermediaries typically assume liabilities of smaller de- fault risk and greater predictability of value than their assets. The principal kinds of institutions take on liabilities of greater liquidity too; thus bank depositors can require payment on demand, while bank loans become due only on specified dates. The reasons that the intermediation of financial institutions can accomplish these transformations between the nature of the obligation of the borrower and the ature of the asset of the ultimate lender are these: (1) administrative economy and expertise in negotiating, accounting, appraising, and collecting; (2) reduction of risk per dollar of lending by the pooling of independent risks, with respect both to loan default and to deposit withdrawal; (3) governmental guarantees of the liabilities of the institutions and other provisions (bank examination, investment regulations, supervision of insurance companies, last-resort lending) designed to assure the solvency and liquidity of the inst:itutions. For these reasons, intermediation permits borrowers who wish to ex- pand their investments in real assets to be accommodated at lower rates and easier terms than if they had to borrow directly from the lenders. If the creditors of financial intermediaries had to hold instead the kinds of obligations that private borrowers are capable of providing, they would cer- tainly insist on higher rates and stricter terms. Therefore, any autonomous increase--for example, improvements in the efficiency of financial institu- tions or the creation of new types of intermediaries--in the amount of financial intermediation in the economy can be expected to be, ceteris paribus This is true whether the growth occurs an expansionary influence. in intermediaries with monetary liabilities--i.e., commercial banks--or in other intermediaries. Financial institutions fall fairly easily into distinct categories, 'intermediary" offering each industry or a differentiated product to its customers, both lenders and borrowers. From the point of view of lenders, the obligations of the various intermediaries are more or less close, but not perfect, substitutes. For example, savings deposits share most of the attributes of demand deposits; but they are not means of payment, and the institution has the right, seldom exercised, to require notice of withdrawal. Similarly there is differentiation in the kinds of credit offered borrowers. Each intermediary has its specialty--e.g., the commercial loan for banks, the But the borrowers' real estage mortgage for the savings-and-loan association. market is not completely compartmentalized. The same credit instruments are handled by more than one intermediary, and many borrowers have flexibility Thus there is some substitutability, in the in the type of debt they incur. demand for credit by borrowers, between the assets of the various inter- mediaries.* *These features of the market structure of intermediaries, and their implications for the supposed uniqueness of banks, have been emphasized by on the deposit side is analyzed by David and Charlotte Alhadeff, "The Struggle for Commer- cial Bank Savings," Quarterly Journal of Economics, LXXII, February 1958, 1-22. An example of substitutability Gurley and Shaw, loc. cit. The special attention given commercial banks in economic analysis is usually justified by the observation that, alone among intermediaries, banks create" means of payment. This rationale is on its face far from convincing. The meansof-payment characteristic of demand deposits is indeed a feature differentiating bank liabilities from those of other intermediaries. Insurance against death is equally a feature differentiating 1ife insurance policies from the obligations of other intermediaries, including banks. It is not obvious that one kind of differentiation should be singled out for Like other different:ia, the means-of-payment special analytical treatment. attribute has its price. Savings deposits, for example, are perfect sub- stitutes for demand deposits in every respect except as a medium of exchange This advantage of checking accounts does not give banks absolute immunity from the competition of savings banks; it is a limited advantage that can be, at least in some part for many depositors, overcome by differences in yield It follows that the community's demand for bank deposits is not indefinite, even though demand deposits do serve as means of payment. III THE WIDOW'S CRUSE Neither individually nor collectively do commercial banks possess a "widows cruse. Quite apart from legal reserve requirements, commercial banks are limited in scale by the same kinds of economic processes that de- termine the aggregate size of other intermediaries. One often cited difference between commercial banks and other inter- mediaries must be quickly dismissed as superficial and irrelevant. This is the fact that a bank can make a loan by "writing up" its deposit liabilities, while a savings and loan association, for example, cannot satisfy a mortgage borrower by crediting him with a share account. The association must transfer means of payment to the borrower; its total liabilities do not rise along with its assets. True enough, but neither do the bank's for more than a fleeting moment Borrowers do not incur debt in order to hold idle deposits, any more than savings and loan shares. The borrower pays out the money, and there is of course no guarantee that any of it stays in the lending bank Whether or not it stays in the banking system as a whole is another question, about to be discussed. But the answer clearly does not depend on the way the loan was It depends initially made. on whether somewhere in the chain of transactions initiated by the borrower's outlays are found depositors who wish to hold new deposits equal in amount to the new loan. Similarly, the outcome for the savings and loan industry depends on whether in the chain of transactions initiated by the mortgage are found individuals who wish to acquire addition- al savings and loan shares. expand its assets either (a) by purchasing, The banking system can or (b by lending to finance new private lending against, existing assets; or investment in inventories or capital goods, buying government securities or (a) financing new public deficits. In case no increase in private wealth occurs in conjunction with the banks' expansion. There is no new private (b) In case saving and investment. private saving occurs, matching new dollar for dollar the private investments or government deficits financed by the banking system. In neither case will there automatically be an increase in savers demand for bank deposits equal to the expansion in bank assets. In the second case, it is true, there is an increase in private wealth. But even if we assume a closed economy in order to abstract from leakages of capital abroad, the community will not ordinarily wish to put 100 per cent of its new saving into bank deposits Bank deposits are, after all, only about 15 per cent of total private wealth in the United States; other things equal, savers cannot be expected greatly to exceed this proportion in allocating new saving So, if all new saving is to take the form of bank deposits, other things cannot stay equal Specifically, the yields and other advantages of the competing assets into which new saving would otherwise flow will have to fall enough so that savers prefer bank deposits. This is a fortiori true in case a) where there is no new saving and the generation of bank liabilities to match the assuned expansion of bank assets entails a reshuffling of existing portfolios in favor of bank deposits. In effect the banking system has to induce the public to swap loans and securities for bank deposits. This can happen only if the price is right. Clearly, then, there is at any moment a natural economic limit to the scale of the cormmercial banking industry. Given the wealth and the asset preferences of the community, the demand for bank deposits can increase only if the yields of other assets fall The fall in these yields is bound to restrict the profitable lending and investment opportunities available to the banks themselves. Eventually the marginal returns on lending and invest- ing, account taken of the risks and administrative costs involved, will not exceed the marginal cost to the banks of attracting and holding additional deposits. At this point the widow's cruse has run dry. 

  
IV BANKS AND OTHER INTERMEDIARIES COMPARED 

In this respect the cormercial banking industry is not qualitatively different from any other financial intermediary system. The same process limits the collective expansion of savings and loan associations, or savings banks, or life insurance companies. At some point the returns from addition- al loans or security holdings are not worth the cost of obtaining the funds from the public There are of course some differences. First, it may well be true that commercial banks benefit from a larger share of additions to private savings than other intermediaries. Second, according to modern American commercial banks are subject to ceilings on the rates pay- legal practice, able to their depositors--zero in the case of demand deposits. Unlike com- commercial banks cannot seek funds by raising peting financial industries, They can and do offer other inducements to depositors, but these rates substitutes for interest are imperfect and uneven in their incidence. In these circumstances the major readjustment of the interest rate structure necessary to increase the relative demand for bank deposits is a decline in other rates. Note that either of these differences has to do with the "money." quality of bank deposits as In a world without reserve requirements the preferences of depositors, as well as those of borrowers, would be very relevant in determining the The volume of assets and liabilities of every volume of bank deposits. competi intermediary, both nonbanks and banks, would be determined in a tive equilibrium, where the rate of interest charged borrowers by each kind of institution just balances at the margin the rate of interest paid its creditors. Suppose that such an equilibrium is disturbed by a shift in savers' preferences. At prevailing rates they decide to hold more savings accounts and other nonbank liabilities and less demand deposits They transfer demand deposits to the credit of nonbank financial institutions, providing these intermediaries with the means to seek additional earning assets These institutions, finding themselves able to attract more funds from the public even with some reduction in the rates they pay, offer better terms to borrowers and bid up the prices of existing earning assets. Consequently commercial banks release some earning assets--they no longer yield enough to pay the going rate on the banks' deposit liabilities. Bank deposits decline with bank assets. In effect, the nonbank inter- mediaries favored by the shift in public preferences simply swap the deposits transferred to them for a corresponding quantity of bank assets. V. FOUNTAIN PENS AND PRINTING PRESSES Evidently the fountain pens of comercial bankers are essentially different from the printing presses of governments. Confusion results from concluding that because bank deposits are like currency in one respect-- both serve as media of exchange--they are like currency in every respect. Unlike governments, bankers cannot create means of payment to finance Bank-created "money" is a their own purchases of goods and services. liability, which must be matched on the other side of the balance sheet. And banks, , as businesses, must earn money from their middlemen's role. Once created, printing press money cannot be extinguished, except by reversal of the budget policies which led to its birth.The community cannot get rid of its currency supply; the economy must adjust until it is The "hot potato" analogy truly applies. willingly absorbed. For bank- created money, however, there is an economic mechanism of extinction as If bank deрosits are well as creation, contraction as well as expansion. excessive relative to public preferences, they will tend to decline; other- wise banks will lose money. The burden of adaptation is not placed entirely on the rest of theе еconomy. 

 THE ROLE OF RESERVE REQUIREMENTS VI. 

Without reserve requirements, expansion of credit and deposits by the commercial banking system would be limited by the availability of assets at yields sufficient to compensate banks for the costs of attracting and hold- ing the corresponding deposits. In a regime of reserve requirements, the limit which they impose normally cuts the expansion short of this competi- tive equilibrium. When reserve requirements and deposit interest rate ceilings are effective, the marginal yield of bank loans and investments exceeds the marginal cost of deposits to the banking system. In these cir- cumstances additional reserves make it possible and profitable for banks to acquire additional earning assets. The expansion process lowers interest rates generally--enough to induce the public to hold additional deposits but ordinarily not enough to wipe out the banks' margin between the value and cost of additional deposits. It is the existence of this margin--not the monetary nature of bank liabilities--which makes it possible for the economics teacher to say that additional loans permitted by new reserves will generate their own deposits. The same proposition would be true of any other system of financial institu- tions subject to similar reserve constraints and similar interest rate ceilings In this sense it is more accurate to attribute the special place of banks among intermediaries to the legal restrictions to which banks alone are subjected than to attribute these restrictions to the special character of bank liabilities. But the textbook description of multiple expansion of credit and given reserve base is misleading even for a regime of reserve deposits on a There is more to the determination of the volume of bank requirements. deposits than the arithmetic of reserve supplies and reserve ratios The redundant reserves of the thirties are a dramatic reminder that economic opportunities sometimes prevail over reserve calculations. But the sig- nificance of that experience is not correctly appreciated if it is regarded as an aberration from a normal state of affairs in which banks are simply fully "loaned up" and total deposits are tightly linked to the volume of phenomenon which is The thirties exemplify in extreme form a reserves. always in some degree present: The use to which commercial banks put the reserves made available to the system is an economic variable depending on lending opportunities and interest rates. An individual bank is not constrained by any fixed quantum of reserves. It can obtain additional reserves to meet requirements by borrowing from the Federal Reserve, by buying "Federal Funds" from other banks, by selling or 1# running off" short term securities In short, reserves are available at price This cost the bank the discount window and in the money market, at a must compare with available yields on loans and investments. If those yields are low relative to the cost of reserves, the bank will seek to avoid borrow- ing reserves and perhaps hold excess reserves instead. If those yields are high relative to the cost of borrowing reserves, the bank will shun excess reserves and borrOw reserves occasionally or even regularly. For the banking C system as a whole the Federal Reserve's quantitative controls determine the supply of unborrowed reserves. But the extent to which this supply is left unused, or supplemented by borrowing at the discount window, depends on the economic circumstances confronting the banks -on available lending opportuni- ties and on the whole structure of interest rates from the Fed's discount rate through the rates on mortgages and long term securities. The range of variation in net free reserves in recent years has been from -5 per cent to +5 per cent of required reserves. This indicates a much looser linkage between reserves and deposits than is suggested by the text- book exposition of multiple expansion for a system which is always precisely and fully "loaned up. (It does not mean, however, that actual monetary authorities have any less control than textbook monetary authorities. Indeed the net free reserve position is one of their more useful instruments and barometers Anyway they are after bigger game than the quantity of o "money" Two consequences of this analysis deserve special notice because of their relation to the issues raised earlier in this paper. First, an in- crease--of, say, a billion dollars--in the supply of unborrowed reserves will, in general, result in less than a billion dollar increase in required Net free reserves will rise (algebraically) by some fraction of reserves the billion dollars-a very large fraction in periods like the thirties, much smaller one in tight money periods like those of the fifties. Loans and deposits will expand by less than their textbook multiples. The reason is simple. The open market operations which bring about the increased supply of reserves tend to lower interest rates. So do the орerations of the commer- cial banks in trying to invest their new reserves. The result is to diminish the incentives of banks to keep fully loaned up or to borrow re- serves, and to make banks content to hold on the average higher excess reserves. Second, depositor preferences do matter, even in a regime of frac- tional reserve banking. Suppose, for example, that the public decides to switch new or old savings from other assets and institutions into commercial banks This switch makes earning assets available to banks at attractive yields--assets that otherwise would have been lodged either directly with the public or with the competing financial institutions previously favored with the public's savings. These improved opportunities for profitable lend- ing and investing will make the banks content to hold smaller net free re- Both their deposits and their assets will rise as a result of this serves. shift in public preferences, even though the base of unborrowed reserves re- mains unchanged. Something of this kind has occurred in recent years when commercial banks have been permitted to raise the interest rates they offer for time and savings deposits. IIA CONCLUDING REMARKS The implications of the "new view" may be summarized as follows The distinction between commercial banks and other financial inter- mediaries has been too sharply drawn. The differences are of degree, not of kind In particular, the differences which do exist have little intrinsically 2. to do with the monetary nature of bank liabilities. The differences are more importantly related to the special reserve re- quirements and interest rate ceilings to which banks are subject. Any other financial industry subject to the same kind of regulations would behave in much the same way» 4. Commercial banks do not possess, either individually or collectively, a widow's cruse which guarantees that any expansion of assets will generate a corresponding expansion off deposit liabilities. Certainly this happy state of affairs would not exist in an unregulated competitive financial world. Marshall's scissors of supply and demand apply to the "output" of the bank- ing industry, no less than to other financial and nonfinancial industries. Reserve requirements and interest ceilings give the widow's cruse myth 5. somewhat greater plausibility. But even in these circumstances, the scale of bank deposits and assets is affected by depositor preferences and by the lending and investing opportunities available to banks. I draw no policy morals from these observations. That is quite another story, to which analysis of the type presented here is only the preface The reader will misunderstand my purpose if he jumps to attribute to me the conclusion that existing differences in the regulatory trestment of banks and competing intermediaries should be diminished, either by relaxing constraints on the one or by tightening controls on the other.

「お金」の創造者としての商業銀行ジェームズ・トービン

「お金」の創造者としての商業銀行 

ジェームズ・トビン

 私。 

古い見方 

おそらく、初等経済学の教師にとっての最大の勝利の瞬間は、銀行信用と銀行預金の複数の作成についての彼の説明です。新入生の賞賛の目の前に、彼は「預金者だけに預けるお金を貸す」と確信している実用的な銀行家を敗走させます。彼に。' 銀行家はワームの視点を持っていることが示され、彼の誤りは合成の誤謬の入門的なオブジェクトの教訓として立っています。教師と教科書の0lympianの見地から、銀行家の口述を逆にする必要があるようです：預金者は銀行家に委託します確かに、これは単一の銀行には当てはまりません。ある銀行のローンが別の銀行の預金として終わる可能性があります。しかし、それは、預金作成の連続ラウンドの計算によって明らかになります。true銀行システム全体の他のエラーが何であれ。金融異端者の長い列は、「噴水ペンのお金、彼がローンを承認し、借り手の当座預金口座に収益を入金するときに銀行の社長のペンのストロークによって作成されたお金。この昔ながらの博覧会では2つの特徴どちらも他の金融仲介業者との差別化を図っていると言われている商業銀行の多くは絡み合っています。1つは、その負債、少なくともデマンドデポジットの負債が広く受け入れられる支払い手段として機能することです。したがって、これらはコインとともにカウントされます。と公共の「お金」の通貨。もう1つは、一般の流通の好みは、通常、預金の総量または金額の総量を決定する上で何の役割も果たさないということです。なぜなら、お金は子供のゲームの「ホットポテト」のようなものであるということを観察することは金融経済学の知恵の始まりです。ある個人がそれを別の人に渡すかもしれませんが、経済とお金の供給がなくなった場合、グループ全体はできません。調整の、それを取り除きます。これは真実であり、明らかに調整を行わなければならないのは経済です。公共の印刷物によって作成されたお金の時点で銀行家の万年筆によって作成されたお金-一方、銀行以外の金融仲介業者は印刷機を使用しています。お金を生み出さないでください、そして彼らの資産の規模は彼らの負債によって、すなわち国民が彼らに委託する貯蓄によって制限されます。彼らは、貸付のすべての延長に一致する「預金」を受け取ることを期待することはできません。言い換えれば、商業銀行と商業銀行のみです。そして、彼らはこの鍵を持っているので、未亡人の十字架を無制限に所有します。これが拡張になると、準備金の要件によって制限される必要があります。銀行預金の総量の決定は、会計と算術の問題です。銀行準備金の利用可能な供給を必要な準備金比率で割るだけです。以上は確かに似顔絵ですが、金融システムにおける商業銀行などの金融機関の役割についての経済学教育の印象を大きく誇張したものではないと思います。この命題のメランジを伝える際に、経済学は銀行家の構成の素朴な誤謬を、おそらく同様に誤解を招く他の半真実に置き換えました。これらは「お金」の神秘にルーツを持っています ラインのお金側の資産は、反対側の資産が完全に欠けている完全な資産を所有していると想定されます。たとえば、著名な金融経済学者は、同僚の多くよりも率直で、私たちが実際にどのようなお金を知っているかわからないことを認めていますですが、それが何であれ、その供給は年間3〜4パーセントのオーダーの割合で定期的に増加するはずであると主張し続けています。* ES Shaw、「マネーサプライと安定した経済成長」、米国金融政策、アメリカ議会、ニューヨーク、1958年、49〜71ページ。その供給は、年間3〜4パーセントのオーダーの割合で定期的に増加するはずです。* ES Shaw、「マネーサプライと安定した経済成長」、米国金融政策、アメリカ議会、ニューヨーク、1958年、49〜71ページ。その供給は、年間3〜4パーセントのオーダーの割合で定期的に増加するはずです。* ES Shaw、「マネーサプライと安定した経済成長」、米国金融政策、アメリカ議会、ニューヨーク、1958年、49〜71ページ。 

  
II「新しい見方」 

金融経済学の最近の発展は、お金と他の資産の間、および商業銀行と他の金融仲介業者の間の鋭い伝統的な区別を曖昧にする傾向があります。「お金」の量と速度ではなく、資産の全範囲の需要と供給に焦点を当てること。そして、お金の量ではなく、金利、資産利回り、および信用の利用可能性の構造を、一方では金融および金融機関と政策と、他方では実体経済との間のリンクと見なす。*このエッセイで私は提案する見てください*この開発のレビューとそのプロの参照については、ハリー・ジョンソンの調査記事「金融理論と政策」を参照してください。私は20人のタゴニスト、American Economic Review、LII、1962年6月、335-384ページを制限します。JohnGurleyとESShawの「新しい見方」を生み出し、貢献することの重要性に言及すること（そうです、前の脚注で引用したのとまったく同じShawですが、おそらく異なる化身です）。彼らの見解は、1960年のMoney in a Institutionに要約されています。この創造の預金含意の理論については、金融理論、ワシントン、ブルッキングスの「新しい見解」で簡単に説明しました。この理論的発展の付随的な利点は、経済学の教師と実際の銀行家の間で何らかの和解をもたらすことです。「新しい見解」によれば、商業銀行を含む金融仲介機関の本質的な機能は、2つのタイプの個人または企業のポートフォリオの好みを同時に満たすことです。**一方は**この段落と次の3つは、WilliamBrainardによる著者の論文「FinancialIntermediariesand金融統制の有効性」、American Economic Review LII、1963年5月、384〜386ページ。自分の純資産の限界を超えて、実物資産（在庫、住宅用不動産、生産性の高いプラントおよび設備など）の保有を拡大したい借り手。反対側には、債務不履行のリスクを無視できる安定した金銭的価値のある資産に純資産の一部または全部を保有したい貸し手がいます。金融仲介業者の資産は、借り手の義務であり、約束手形、債券、住宅ローンです。金融仲介業者の負債は、銀行預金、保険証券、年金の権利など、貸し手の資産です。金融仲介業者は通常、資産よりもデフォルトリスクが小さく、価値の予測可能性が高い負債を引き受けます。主要な種類の機関は、より流動性の高い負債も引き受けます。したがって、銀行の預金者は要求に応じて支払いを要求できますが、銀行のローンは指定された日付にのみ期限が切れます。金融機関の仲介が借り手の義務の性質と最終的な貸し手の資産の性質との間のこれらの変換を達成できる理由は次のとおりです：（1）行政経済と交渉、会計、評価、および収集の専門知識; （2）独立したリスクをプールすることによる、貸付1ドルあたりのリスクの削減。ローンのデフォルトと預金の引き出しの両方に関して。（3）金融機関の債務の政府保証、および金融機関の支払能力と流動性を保証するために設計されたその他の規定（銀行審査、投資規制、保険会社の監督、最終手段貸付）。これらの理由から、仲介により、実物資産への投資を拡大したい借り手は、貸し手から直接借りなければならない場合よりも、より低いレートとより簡単な条件で対応することができます。代わりに、金融仲介業者の債権者が民間の借り手が提供できる種類の義務を負わなければならない場合、彼らは確かにより高い金利とより厳しい条件を主張するでしょう。したがって、自律的な増加-たとえば、金融機関の効率の改善または新しいタイプの仲介業者の創設-経済における金融仲介の量において、ceteris paribusこれは、成長が拡大的な影響をもたらすかどうかに当てはまります。金銭的負債のある仲介業者、すなわち商業銀行、または他の仲介業者。金融機関は、貸し手と借り手の両方の顧客に各業界または差別化された商品を提供する「仲介業者」という明確なカテゴリにかなり簡単に分類されます。貸し手から見ると、さまざまな仲介業者の義務は多かれ少なかれ近いですが、そうではありません。完璧な代替品。たとえば、貯蓄預金は需要預金の属性のほとんどを共有しますが、それらは支払いの手段ではなく、金融機関には権利があり、ほとんど行使されません。撤回の通知を要求する。同様に、クレジット提供の借り手の種類にも違いがあります。各仲介業者には、銀行向けの商業ローンなどの専門分野がありますが、貯蓄貸付組合向けの借り手の実際のestage住宅ローンです。市場は完全に区分化されていません。同じ信用商品は複数の仲介業者によって取り扱われ、多くの借り手は柔軟性を持っています。したがって、彼らが負担する債務の種類には、ある程度の代替可能性があります。さまざまな仲介業者の資産間での借り手による信用の需要。**仲介業者の市場構造のこれらの特徴、および銀行の想定される独自性に対するそれらの影響は、預金側で強調されています。 Charlotte Alhadeff、「商業銀行の貯蓄のための闘争」。経済学の季刊誌、LXXII、1958年2月、1-22。代替可能性の例Gurleyand Shaw、loc。引用。経済分析において商業銀行に特別な注意が払われることは、通常、仲介業者の中で単独で銀行が支払い手段を作成するという観察によって正当化されます。この理論的根拠は説得力がありません。デマンドデポジットの支払い手段の特徴は確かに特徴です。銀行の負債を他の仲介業者の負債と区別する。死亡に対する保険も同様に、1ifeの保険契約を銀行を含む他の仲介業者の義務と区別する機能です。ある種類の区別を他の異なるものと同様に選択する必要があることは明らかではありません。支払い手段の特別な分析的処理。属性にはその価格があります。たとえば、貯蓄預金は、交換の媒体を除いて、あらゆる点で要求払預金の完全な代替品です。当座預金口座のこの利点は、銀行に貯蓄銀行の競争からの完全な免除を与えません。少なくとも一部の預金者にとっては、利回りの違いによって克服できるのは限られた利点です。したがって、要求払預金が支払い手段として機能する場合でも、銀行預金に対するコミュニティの需要は不確定ではありません。III未亡人の十字架商業銀行は、個別にも集合的にも「未亡人の十字架」を持っていません。法定準備金の要件とは別に、商業銀行は、他の仲介業者の総規模を決定するのと同じ種類の経済プロセスによって規模が制限されています。商業銀行と他の仲介業者との間でしばしば引用される違いは、表面的で無関係であるとしてすぐに却下されなければなりません。これは、銀行が預金負債を「書き留める」ことでローンを組むことができるのに対し、たとえば貯蓄貸付組合は、住宅ローンの借り手に株式口座を貸し付けることで満足させることができないという事実です。協会は支払い手段を借り手に譲渡しなければなりません。その総負債はその資産とともに増加しません。十分に真実ですが、銀行は一瞬以上、貯蓄貸付株以上の遊休預金を保持するために債務を負わないのです。借り手はお金を払います、そしてもちろんそれのどれかが貸し出し銀行にとどまるという保証はありませんそれが銀行システム全体にとどまるかどうかは別の質問です、議論されようとしています。しかし、答えは明らかにローンがどのように行われたかに依存しません。それは最初に行われたことに依存します。借り手の支出によって開始された一連の取引のどこかに、新しいローンと同額の新しい預金を保持したい預金者が見つかるかどうかについて。同様に、貯蓄貸付業界の結果は、住宅ローンによって開始された一連の取引の中で、追加の貯蓄貸付株を取得したい個人が見つかるかどうかによって異なります。銀行システムは、（a）購入することによって、または（b既存の資産に対する新しい民間貸付に融資することによって、または在庫または資本財への投資、国債を購入することによって、または（a）新しい公的赤字に融資することによって資産を拡大することができます。銀行の拡大に伴って私的資産の増加が起こらない場合。新しいプライベートはありません（b）貯蓄と投資の場合。民間貯蓄が発生し、銀行システムによって資金提供された民間投資または政府の赤字と新しいドルが一致します。どちらの場合も、銀行資産の拡大に等しい銀行預金に対する貯蓄者の需要が自動的に増加することはありません。2番目のケースでは、それは本当です、私的な富の増加があります。しかし、海外への資本の漏えいから抽象化するために閉鎖的な経済を想定したとしても、コミュニティは通常、新しい貯蓄の100％を銀行預金に入れることを望んでいません。結局のところ、銀行預金は全体の約15％にすぎません。米国の私的財産; 他の条件が同じであれば、貯蓄者が新しい貯蓄を割り当てる際にこの比率を大幅に超えることは期待できません。したがって、すべての新しい貯蓄が銀行預金の形を取る場合は、具体的には、新しい貯蓄が流入する競合資産の利回りやその他の利点は、貯蓄者が銀行預金を好むように十分に低下する必要があります。これは、a）新たな貯蓄がなく、銀行資産の予想される拡大に対応する銀行負債の生成が、銀行預金を優先する既存のポートフォリオの再編成を伴う場合に当てはまります。事実上、銀行システムは、銀行預金のためにローンと証券を交換するように国民を誘導しなければなりません。これは、価格が適切な場合にのみ発生する可能性があります。したがって、明らかに、商業銀行業界の規模には、いつでも自然な経済的限界があります。コミュニティの富と資産の好みを考えると、銀行預金の需要は、他の資産の利回りが低下した場合にのみ増加する可能性があります。これらの利回りの低下は、銀行自体が利用できる収益性の高い貸付および投資の機会を制限することになります。最終的には、関連するリスクと管理コストを考慮した貸付と投資の限界利益は、追加の預金を引き付けて保有する銀行の限界費用を超えることはありません。この時点で、未亡人の十字架は枯渇しました。 

  
IV銀行と他の仲介業者の比較 

この点で、商業銀行業界は他の金融仲介システムと質的に違いはありません。同じプロセスにより、貯蓄貸付組合、貯蓄銀行、生命保険会社の集団的拡大が制限されます。ある時点で、追加のローンや証券保有からの収益は、一般の人々から資金を調達するコストの価値がありません。もちろん、いくつかの違いがあります。第一に、商業銀行は他の仲介業者よりも民間貯蓄への追加の大きなシェアから利益を得るのは事実かもしれません。第二に、現代のアメリカの商業銀行によると、預金者が利用できる支払い法務の上限があり、要求払預金の場合はゼロです。商業銀行とは異なり、ペットの金融業界を育てることによって資金を探すことはできません。それらは預金者に他の誘因を提供することができ、実際に提供しますが、これらの金利の代替物は不完全であり、その発生率は不均一です。このような状況では、銀行預金の相対的な需要を増やすために必要な金利構造の主な再調整は、他の金利の低下です。これらの違いのいずれかが「お金」に関係していることに注意してください。預金準備のない世界では、預金者の好みだけでなく借り手の好みも、銀行預金のすべての量の資産と負債の量を決定する上で非常に重要です。非銀行と銀行の両方の競争仲介者は、各種類の機関によって借り手に請求される金利が、債権者に支払われる金利のマージンでちょうどバランスをとるという、実質的な均衡で決定されます。そのような均衡が、貯蓄者の好みの変化によって乱されていると仮定します。実勢レートで、彼らはより多くの普通預金口座と他の銀行以外の負債とより少ない要求払預金を保有することを決定します彼らは要求払預金を非銀行金融機関の信用に移し、これらの仲介者に追加の収益資産を探す手段を提供します公的資金は、彼らが支払う料金をいくらか引き下げても、借り手により良い条件を提供し、既存の収益資産の価格を値上げします。その結果、商業銀行はいくつかの収益資産を解放します-彼らはもはや銀行の預金負債の進行率を支払うのに十分な利回りを持っていません。銀行預金は銀行資産とともに減少します。事実上、公共の好みの変化によって支持された銀行以外の仲介業者は、彼らに送金された預金を対応する量の銀行資産と交換するだけです。V.万年筆と印刷機商業銀行家の万年筆は、明らかに政府の印刷機とは本質的に異なります。銀行預金はある意味で通貨のようなものであり、どちらも交換の媒体として機能するため、あらゆる点で通貨のようなものであると結論付けることで混乱が生じます。政府とは異なり、銀行家は資金を調達するための支払い手段を作成することはできません。銀行が作成した「お金」は、商品やサービスの購入です。負債。貸借対照表の反対側で一致させる必要があります。そして銀行は、企業として、仲介者の役割からお金を稼がなければなりません。一度作成されると、印刷機のお金を消すことはできません、誕生につながった予算政策の逆転を除いて。コミュニティはその通貨供給を取り除くことはできません。「ホットポテト」のアナロジーが本当に当てはまるまで、経済は調整しなければなりません。喜んで吸収。しかし、銀行が作成したお金の場合、銀行のデポジションが作成、縮小、拡張であるかのように、経済的な消滅メカニズムがあります。公共の好みに比べて過度であると、彼らは衰退する傾向があります。そうでなければ、銀行はお金を失うでしょう。適応の負担は、残りの経済に完全に課せられるわけではありません。銀行のデポジションが創造、縮小、拡大であるかのように、絶滅の経済的メカニズムがあります。公共の好みに比べて過度であると、彼らは衰退する傾向があります。そうでなければ、銀行はお金を失うでしょう。適応の負担は、残りの経済に完全に課せられるわけではありません。銀行のデポジションが創造、縮小、拡大であるかのように、絶滅の経済的メカニズムがあります。公共の好みに比べて過度である場合、それらは減少する傾向があります。そうでなければ、銀行はお金を失うでしょう。適応の負担は、残りの経済に完全に課せられるわけではありません。 

 預金準備の役割VI。 

準備金の要件がなければ、商業銀行システムによる信用と預金の拡大は、対応する預金を引き付けて保持するコストを銀行に補償するのに十分な利回りでの資産の利用可能性によって制限されます。準備預金制度では、彼らが課す制限は通常、この競争的均衡に満たない拡大を削減します。準備預金と預金金利の上限が有効な場合、銀行の貸付と投資の限界利回りは、銀行システムへの預金の限界費用を上回ります。このような状況では、追加の準備金により、銀行が追加の収益資産を取得することが可能になり、収益性が高まります。拡大プロセスは一般的に金利を引き下げます-一般の人々に追加の預金を保持させるのに十分ですが、通常は追加の預金の価値とコストの間の銀行のマージンを一掃するのに十分ではありません。銀行負債の金銭的性質ではなく、このマージンの存在が、経済学の教師が、新しい準備金によって許可された追加のローンが独自の預金を生み出すと言うことを可能にします。同じ提案は、同様の準備金制約と同様の金利上限の対象となる他の金融機関のシステムにも当てはまります。この意味で、仲介業者間の銀行の特別な場所は、銀行だけが課す法的規制に起因すると考える方が正確です。これらの制限を銀行負債の特殊な性質に帰するよりも対象となる。しかし、クレジットの複数の拡大と与えられた準備金ベースの教科書の説明は、銀行の要件の量の決定にはもっと多くの準備金のレジームでさえ誤解を招きます。準備金と準備率の算術よりも預金30代の冗長な準備金は、経済的機会が準備金の計算よりも優先される場合があることを劇的に思い出させます。しかし、その経験の重要性は、銀行が単に完全に「貸し出され」、総預金が30代の現象の量と密接に関連しているという通常の状況からの逸脱と見なされた場合、正しく認識されません。極端な形で埋蔵量を例示します。常にある程度存在します：商業銀行がシステムに利用可能にした準備金をどのように使用するかは、貸付の機会と金利に応じて経済的に変動します。個々の銀行は、準備金の固定量によって制約されません。連邦準備制度から借り入れたり、他の銀行から「連邦資金」を購入したり、短期証券を売却または1＃実行したりすることで、要件を満たすために追加の準備金を取得できます。ウィンドウとマネーマーケットでは、ローンと投資の利用可能な利回りと比較する必要があります。これらの利回りが準備金のコストに比べて低い場合、銀行は準備金の借り入れを避け、代わりに超過準備金を保持しようとします。利回りは、準備金を借りるコストに比べて高いです、銀行は、時折、あるいは定期的に、超過準備金と借入準備金を回避します。銀行Cシステム全体では、連邦準備制度の量的管理が未借入準備金の供給を決定します。しかし、この供給が未使用のままであるか、割引窓口での借入によって補完される程度は、銀行が直面している経済状況、つまり利用可能な貸付機会と、FRBの割引率から住宅ローンと長期証券の金利。近年の純自由準備金の変動範囲は、必要準備金の-5％から+ 5％でした。その結果、必要な純自由準備金の増加は10億ドル未満になります。純自由準備金は、準備金の数分の1だけ増加します。30代のような期間では非常に大きく、50代のようなタイトなお金の期間でははるかに小さくなります。ローンと預金は、教科書の倍数よりも少なく拡大します。理由は簡単です。準備金の供給の増加をもたらす公開市場操作は、金利を下げる傾向があります。商業銀行が新しい準備金を投資しようとするのもそうです。その結果、銀行が完全に貸し出しを続けたり、準備金を借りたりするインセンティブが低下し、銀行は平均してより高い超過準備金を保持することに満足するようになります。第二に、部分準備銀行の体制においてさえ、預金者の好みは重要です。たとえば、国民が新旧の貯蓄を他の資産や機関から商業銀行に切り替えることを決定したことこの切り替えにより、銀行は魅力的な利回りで収益資産を利用できるようになります。国民の貯蓄に賛成。収益性の高い貸付と投資のこれらの改善された機会により、銀行はより小さなネットフリーリを保有することに満足するようになります。これにより、預金と資産の両方が増加します。借り入れのない準備金のベースは変わらないままですが、公共の好みの変化。この種の何かは、商業銀行が時間と貯蓄預金のために彼らが提供する金利を上げることを許可された近年に起こりました。IIAおわりに「新しい見方」の意味は次のように要約できます。商業銀行と他の金融仲介機関との区別はあまりにもはっきりと描かれています。違いは程度であり、種類ではありません。特に、存在する違いは本質的に銀行負債の金銭的性質とはほとんど関係がありません。違いは、銀行が従う特別準備金の要件と金利の上限にさらに重要に関連しています。同じ種類の規制の対象となる他の金融業界は、ほぼ同じように動作します»4.商業銀行は、資産の拡大が預金負債の対応する拡大を生み出すことを保証する未亡人の十字架を個別にまたは集合的に所有していません。 。確かに、この幸せな状況は、規制されていない競争の激しい金融の世界には存在しません。マーシャルの需要と供給のはさみは、他の金融および非金融業界と同様に、銀行業界の「アウトプット」に適用されます。預金準備率と利息の上限は、未亡人の十字架の神話5.やや大きな妥当性を与えます。しかし、このような状況でも、銀行の預金と資産の規模は、預金者の好みや、銀行が利用できる貸付と投資の機会の影響を受けます。私はこれらの観察から政策の道徳を引き出しません。それはまったく別の話です、