潜在的な年金基金の損失は、高所得国が大胆な気候行動を妨げるべきではない：ジュール

https://www.cell.com/joule/fulltext/S2542-4351(23)00220-9

潜在的な年金基金の損失は、高所得国が大胆な気候行動を妨げるべきではない

グレゴール・セミエニウク(経済学博士、新社会研究学校)は、マサチューセッツ大学アマースト校の経済学助教授です。彼は、低炭素経済への移行に必要な急速な政策誘発構造変化の政治経済を研究している。グレゴールはこのトピックについて広く発表し、それを研究するための助成金を獲得し、政策や学術の聴衆と定期的に話し、最近では米国上院予算委員会の前で立ち往生した化石燃料資産について証言しています。以前、グレゴールはSOASロンドン大学とサセックス大学の教員を務め、ユニバーシティ・カレッジ・ロンドンの名誉教授です。

ルーカス・チャンセルは、サイエンス・ポーの経済学准教授であり、パリ・スクール・オブ・エコノミクスの世界不平等研究所の共同ディレクターであり、ハーバード大学の客員准教授でもあります。彼は、世界的な不平等と環境問題に関する数十の研究論文や本の章の著者です。彼は、世界経済と環境の不平等に関する最新のデータを提示する世界不平等報告書を調整し、編集しています。彼の作品は世界中のメディアと政策の注目を集めており、彼の本「持続不可能な不平等」(ハーバード大学出版局、2020年)は、フィナンシャル・タイムズとネイチャーの今年の最高の本で紹介されました。

Eulalie Saïssetは、環境公共政策と結果として生じる不平等の専門家です。彼女はMines Parisの大学院エンジニアであり、環境移行の社会学的および政治的側面に焦点を当てました。彼女はまた、パリ経済大学で公共政策と開発経済学の修士号を取得しており、彼女の論文は化石燃料資産の座礁の再分配的側面に焦点を当てました。Eulalieは以前、ワシントンDCの世界銀行でアフリカ地域の輸送コンサルタントとして働いていました。彼女はまた、シンクタンクLa Fabrique de l'Industrieでヨーロッパの産業脱炭素化政策の分析を実施しました。

フィリップB.ホールデンは1991年にX線レーザーの計算モデリングでDPhilを修了し、その後、ヨーク大学、パリ・シュド大学、チェコ物理学研究所で研究職を歴任しました。その後、彼は金融部門で10年間を過ごし、約20億ドルの「ビッグチケット」資産ファイナンスを設計し、モデル化しました。彼はロンドン大学(RHUL/UCL)から第四紀科学の修士号を取得して学界に戻り、2007年にオープン大学に加わりました。フィルの主な焦点は、特に学際的なアプリケーションと統合評価に焦点を当てた、計算的に効率的な地球システムモデルの開発です。

博士。ジャン=フランソワ・メルキュールは、世界銀行のシニア気候エコノミストであり、英国エクセター大学グローバルシステム研究所の気候政策の准教授です。彼の研究は、気候政策における公共政策評価のための理論、モデル、方法を開発し、多様なタイプの低炭素、エネルギー、その他の気候政策の有効性と社会経済的影響を評価することに重点を置いています。彼はまた、気候関連の金融リスクを理解し、評価する方法を開発しています。彼は、世界銀行で財務省の分析ツール開発と能力開発に関する2つの主要なプログラムを共同でリードしています。

ニール・Rエドワーズは、地球システム科学の教授であり、英国のオープン大学の持続可能性研究の大学リーダーです。ケンブリッジ大学とリーズ大学で数学を学んだ後、ニールは1990年代に包括的な地球システムモデルの初期開発に深く関与し、グリッド対応統合地球システム(GENIE)フレームワークと関連モデルの開発に重要な役割を果たしました。GENIEを通じて、彼は第4回および第5回IPCC評価報告書の数千年ごとの気候予測に貢献し、気候ダイナミクス、統合評価と気候影響モデリング、不確実性の定量化について幅広く発表しています。彼は100以上の査読付き論文を出版した。

メインテキスト

利用可能な埋蔵量が枯渇したり、資本設備の耐用年数が枯渇したりする前に、化石燃料生産地を閉鎖することは、野心的な気候政策の必要な結果です。1,2しかし、これらの資産の投資家が予期しない場合、それはまた、彼らの投資、いわゆる座礁資産の損失につながります。裕福な西側諸国の政府は、これらの政策が石油・ガス会社を傷つけるため、そのような資産の座礁の社会的影響を恐れて、気候政策を骨抜きにする可能性があります。特に、すでに資金不足の資本市場に投資されている年金制度は、現在および将来の支払い義務を果たすのにさらに短くなる危険性があります。ロシアのウクライナ侵攻後、ロシアからのガス供給の減少の結果として、ヨーロッパと米国の両方で化石燃料投資を拡大する現在の推進は、希釈された気候の野心の心配を強調するのに役立つだけです。石油・ガス会社の評価が急上昇するにつれて、年金貯蓄の健康に対するその重要性は高まるばかりです。

しかし、そのような資産の座礁が実際にどれほど社会的に関連性があるかは不明です。ほとんどの人は年金を通じて投資していますか、それとも過剰な化石燃料生産への関心は裕福な投資家の小さなグループに集中していますか?個人や世帯の最も裕福な数パーセントが消費と投資を通じて炭素排出量の大部分を占めているという十分な証拠がありますが座礁の危険にさらされている化石燃料資産とインフラの所有権の分配ははるかに少ない分析されています。

私たちは、経済的困難を引き起こす結果として生じる富の損失は低コストで補償できるため、政府は化石燃料資産の座礁のリスクによって抑止されるべきではないと主張しています。座礁資産の分布を調査するために、石油・ガス座礁資産の金融所有権の価値と場所に関する詳細なマクロ経済および金融ネットワークモデリングデータを、米国および欧州諸国の金融資産と全体的な富の分布の見積もりと初めて組み合わせます。座礁した資産は、投資家の期待が低炭素の未来に再調整されるにつれて、40,000以上の油田とガス田から潜在的に失われた利益の現在価値としてモデル化されています。損失は、最終的な所有者、すなわち、株式や資金を通じて石油・ガス会社の株式を所有する個人や政府にさかのぼります。米国とヨーロッパに住む人々の損失は、約2°Cの温暖化の世界への「中程度の」期待の再編成で5000億ドル(米ドル)を超えています(図1)。金融資産規模の分布は、所得税記録、富調査、国民勘定データから集められ、分配国民勘定ガイドラインに従って国を超えて比較可能になります。最初の近似として、各富のフラクタイルは、金融資産の全国分配におけるシェアに比例して、非政府の最終的な所有者に座礁資産が割り当てられると仮定します。座礁資産の富の弾力性は1に等しい。つまり、富によって下位50%の人が投資した1ドルは、上位1%が投資した1ドルと同じ確率で座礁します。これは確かに、グループ間の金融資産の所有権と貯蓄の非常に大きな不平等のために、下位50%が上位1%と同じ絶対量の座礁資産を所有しているという意味ではありません（図1）。たとえば、米国の上位1%は米国のすべての金融資産の39%を所有していますが、下位50%は4%未満を所有しています（表S1）。堅牢性については、座礁資産の異なる合計と分布、および富の分配全体の投資ポートフォリオの潜在的なバイアスを反映した座礁資産の異なる弾力性につながる3つの代替期待の再編成を検討します（図2、注記S1とS2、表S2も参照）。

図2異なるシナリオの純資産のシェアとしての座地資産

不平等な損失

米国では、推定3,500億ドルの座礁資産のうち、全体の3.5%だけが人口の最も貧しい半分に、3分の1が下位90%に当たっています。残りの3分の2は、富保有者の上位1%と次の9%の間でほぼ均等に分割されます（図1AとS1）。ヨーロッパの全体的な損失は約2000億ドルと推定され、同様に歪んでいます。分配の上部にある金融資産の非常に高いレベルの集中を考えると(ドイツを除いて、上位10%は国によって全体の70〜90%を保持しています。つまり、収入や不動産よりもはるかに集中しています)、この一次効果を相殺するために、低所得グループのポートフォリオにおける座礁資産の相対的な重量について極端な仮定をする必要があります。強力な化石燃料を導入し、ひいては、より低い富グループへの座礁した資産ポートフォリオのバイアスを導入しても、上位10%は通常、依然としてほとんどの損失を保持しています（図S2とS3）。

裕福な人は絶対的な観点から最も損失を所有していますが、これらは彼らの富に比べて小さいです。図1の座礁資産は、上位1%の純資産の1%未満（図2、右パネル、グリーンディスク）このグループは、それぞれが平均して数百万米ドルを所有している成人に対応しています（図2、下）。地球温暖化を1.5°Cに制限する世界の石油とガスの需要と、化石燃料に対する富裕層のポートフォリオバイアスと一致して、最も深刻な資産座礁シナリオの下でも、彼らの損失は富の2%未満になります（図2、右パネル、濃い青色の正方形）。金融資産が主に住宅資産で構成されている富のより少ないシェアを占めているため、純資産のシェアとしての座礁資産は、次の9%と資産所有者の中間40%でさらに低くなる傾向があります。

分布の下位50%に目を向けると、ヨーロッパ大陸諸国では0.05%から1%、米国の総純富の4%〜5%の範囲の損失が見つかり、一部のポートフォリオバイアスシナリオではさらに高くなっています。重要な観察は、下位50%は、潜在的な座礁した資産の損失とは無関係に、最初はわずかな純資産を所有しているということです。したがって、小さな絶対損失でさえ、純資産のシェアとして相当なものになる可能性があります。米国と英国の純富のシェアとしての比較的高い損失は、他の国と比較して最も貧しい50%の銀行預金の低レベルによって説明することができます（預金は、私たちのフレームワークで座礁資産損失にさらされることはありません）。逆に、これら2つの国では、下位50%は預金と比較して資本市場の年金拠出として実質的な資産を持っており、そのような年金投資は資産の座礁にさらされています（表S1）。これは、主に資本市場の評価から独立したフランス、ドイツ、イタリアの年金制度とは対照的です。

社会的影響と補償

私たちの結果は、資産座礁の2つの異なる社会的成果を明らかにしています。まず、トップウェルスグループは損失のほとんどを所有していますが、かなりの全体的な富によって保護されているようです。座礁した資産は上流の化石燃料を超えて広がるかもしれませんが、化石燃料は最も直接的な影響を受ける産業部門です。ある研究によると、化石燃料を出力ではなくインプットとして使用するセクターの無視された損失は、同等の大きさになる可能性があります（他の座礁した化石燃料の見積もりとの比較については、注S3を参照してください）。さらに、化石燃料を出力としてではなく、インプットとして使用する他のセクターは、より多くの代替機会を持っています（例えば、ガソリンから電気自動車製造まで）。そのため、これらのセクターの総座礁資産損失は、他のポートフォリオポジションの価値の増加によって相殺される可能性があります。

第二に、特に米国と英国の裕福でないグループは、純負の富に傾倒され（より深く）、個人破産のリスクが高まり、確定拠出年金制度による支払い削減に苦しむ可能性があります。成人は不平等にさらされているため、例えば、英国の年金基金の9%が化石燃料から完全に売却しているためそれらを維持する人々の損失は図2の平均を超えています。ヨーロッパ大陸諸国では、現在の高インフレ率は間違いなく金融資産の価値により大きな脅威をもたらします。それでも、立ち往生した資産に最もさらされ、資本がほとんどないグループは、経済的困難を経験する可能性があります。

これら2つの結果は、野心的な気候変動緩和のための重要な洞察を生み出します。政府は社会的に関連する資産の切り下げを低コストで補償することができます。たとえば、中程度の損失（図1）の下で下位50%のすべての立ち往生資産を補償すると、ヨーロッパでは90億ドル、米国では120億ドルの費用がかかります。これらの金額は、最近のドイツ政府が公益事業Uniperを150億ドルで救済し、、またはエネルギー憲章条約に基づいて保険に加入した投資家に最大200億ドルの補償を被った場合よりも低いです。すべてのグループに平等な保護を拡大するために補償額を2倍にしても、補償額は控えめになります。図S6とS7は、各グループを完全に補償するコストを示し、国内総生産（GDP）と国富のシェアとして表しています。最も裕福でない90%の個人が被ったすべての損失を補償すると、国によってはGDPの0.1-1.2%と国富の0.02-0.3%の費用がかかります。

資金調達オプション

補償のための資金は、いくつかの方法で調達することができます。米国の炭素排出量に対する13ドル/MTCO₂eの控えめな価格は、今後10年間で年間約740億ドルを調達します。下位50%を補償すると、1年間の収益の6分の1しか使用しないため、炭素配当などの価格設定からの逆行的な再分配を回避するのに十分な資金が残ります。一部の国では、エネルギー憲章などの投資家条約に対する反発から資金調達が生じる可能性があります。これらの条約の一部が廃止された場合、貯蓄の一部を再分配することができます。最後に、資金調達は富を再分配することによって直接行うこともできます。人口の上位0.005%（1億ドル以上を所有する人の純資産の2%、10億ドル以上を所有する人の3%）に対する控えめな累進的富裕税は、米国で約2年、ヨーロッパでは3年未満の立ち往生資産損失の合計を補うことができます（表S3）。

高所得国の政府は大胆な気候行動をとることが期待されている。座礁した資産の見通しと、低中流階級の資本所有者への潜在的な影響は、そうすることに対する信頼できる抑止力ではありません。座礁した資産は、非常に裕福な人々の間で不釣り合いに集中しているように見え、損失は貧困層の間で比較的低コストで補償することができます。私たちの結果は、これらの重要な問題に関するわずかなデータの透明性と可用性によって制限されたままです。私たちは、立ち往生した資産の所有権をよりよく追跡するための政府の統計能力を高めることが、公正な脱炭素化政策を実施するために重要であることを強調します。そのような補償を実施することができれば、克服すべき主な政治的経済的課題は、危険にさらされている富を守るために裕福な化石燃料の利益によるロビー活動です。原則として、これらの投資家は、座礁した化石燃料資産への過度のエクスポージャーに対してポートフォリオをヘッジできるはずです。この分析は、金融資本の所有権と裕福な国におけるその分配のみに焦点を当てていることを強調します。つまり、労働所得の損失の問題やその他のマクロ経済的影響の問題は脇に置いており、将来の作業で分析される可能性があります。裕福でない石油輸出国におけるマクロ経済の影響の分析では、たとえ絶対数が小さくても、これらの国は立ち往生資産に関連するより大きなマクロ経済の課題に直面する可能性があることがわかりました。また、より詳細なデータを使用して、富の分配全体のより正確なポートフォリオ保有を調査することが重要であることに注意してください。強いポートフォリオバイアスの下でも失われた富のシェアの限られた変動を考えると、ここでの結果は、可能な結果に対する堅牢な一次近似を提供することを示唆しています。

謝辞

著者は3人の匿名のレビュアーとT.ピケティと私に感謝します。以前のバージョンのフィードバックのためのウェーバー。G.S.、P.B.H.、J.-F.M.、N.R.E.は、英国自然環境研究評議会助成金NE/S017119/1からの資金提供を認めています。L.C.は、UNDP助成金00093806とEUホライズン助成金101095219からの資金提供を認めています。P.B.H.とN.R.E.は、Leverhulme TrustのLeverhulme Research Centre Award（RC-2015-029）からの資金提供を認めています。

著者の貢献

すべての著者が研究を概念化した。G.S.、L.C.、E.S.はデータをキュレーションして分析し、数字を描きました。G.S.、L.C.、P.B.H.、N.R.E.が論文を書いた。G.S.とL.C.は等しく貢献した。

利益の宣言

G.S.は、サセックス大学、ユニバーシティ・カレッジ・ロンドン、SOASロンドン大学と提携しています。L.C.はハーバード大学とロンドン・スクール・オブ・エコノミクスと提携しています。J.-F.M.はエクセター大学とケンブリッジ大学と提携しています。N.R.E.はケンブリッジ大学と提携しています。

補足情報

• ドキュメントS1。注記S1-S3、表S1-S5、図S1-S3

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数字

• 図1富の分配における立ち往生資産の分布

• 図2異なるシナリオの純資産のシェアとしての座地資産