https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20221010a.htm
Restoring Price Stability in an Uncertain Economic Environment
October 10, 2022
Vice Chair Lael Brainard ★
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20221010a.htm
不確実な経済環境で価格の安定性を回復する
今日この議論に参加できることを嬉しく思います。1 パンデミックとロシアのウクライナ戦争によって引き起こされる堅調な需要と供給の制約の間の長引く不均衡を反映して、米国および世界中でインフレが高まっています。グローバルサプライチェーンは大幅に緩和されましたが、いくつかの措置により、1990年代後半以来、彼らはまだほぼどの時期よりも制約されています。2 高いインフレは、すべてのアメリカ人、特に収入の4分の3を必需品に費やす低所得家族に負担をかけます。連邦準備制度理事会はインフレを下げる政策を強く強化しており、米国の引き締めは同時外国の引き締めによって増幅されています。一部の地域では影響が見え始めていますが、累積的な引き締めが経済全体に伝染し、インフレを下げるにはしばらく時間がかかります。不確実性は依然として高く、私は見通しの進化と世界的なリスクに細心の注意を払っています。
より高い金利は、需要を和らげ、供給とのより良い調整に取り組んでおり、これはまだ制約されています。今年はこれまで予想以上に生産量が減速しており、政策の引き締めが何らかの影響を与えていることを示唆している。実質国内総生産(GDP)は、上半期に約1%の年間割合で減少した。実際の民間国内最終購入は、昨年の6.4%のペースから、今年上半期の年間わずか1.3%に引き下げられました。
国民所得および製品口座データの最近の改訂は、世帯が保有する超過貯蓄の現在の在庫が低く、最近の四半期に以前の推定よりも急速に引き下げられたことを意味します。実際、取締役会のスタッフの見積もりによると、この改訂は、世帯が保有する超過貯蓄の在庫が約25%低いことを意味し、これは予測されていたよりも消費者支出のより落ち着いたペースを意味する可能性があります。
年末の政策金利レベルに対する市場の期待は、わずか7ヶ月前の2倍以上です。金利の大幅な上昇とより広範な財政状況の引き締めの結果、私は今、後半のリバウンドが制限され、今年の実質GDP成長率は本質的に横ばいになると予想しています。3
通貨政策の引き締めによる需要の緩和は、これまでのところ部分的にしか実現していません。より厳しい政策の伝達は、住宅ローン金利がこれまでに2倍以上になり、住宅価格の上昇がここ数ヶ月で急激に下落し、すぐに平坦になる軌道に乗っている住宅のような非常に関心に敏感なセクターで最も明白です。他のセクターでは、伝送の遅れは、これまでの政策行動が来四半期の活動に完全な影響を与えることを意味し、価格設定への影響には時間がかかる場合があります。需要の緩和は、金融政策の同時かつ急速な世界的な引き締めによって強化されるべきである。
生産量の伸びが遅い背景に、労働市場で再均衡の暫定的な兆候が見られます。逸話的な報告は、労働者の可用性と維持率が改善していることを示唆しています。4 2ヶ月連続で、毎月の給与雇用の成長は下がり、8月の315,0000から9月の263,000人に減速しました。求人情報と離職率調査(JOLTS)では、7月から8月にかけて110万件の求人が急激に減少しました。求職者との雇用者の比率は1.7に減少しました。比較のために、この比率はパンデミック以前は1.2でした。5 最初の請求が低レベルで安定していた時点での欠員の急激な減少は、パンデミック後に資格のある労働者を見つけて維持するという重大な課題に直面した企業が、需要が弱まるにつれて労働者を解雇するのではなく、過去のサイクルよりも維持する傾向がある可能性を支持します。特に、9月の給与増加の大部分を占めた対面サービス部門のパンデミック前レベルと比較して、雇用レベルのかなりの120万の不足があり、これらのセクターの企業は依然としてそのギャップを縮めようとしている可能性があることを示唆しています。6
とはいえ、さまざまな指標は、労働需要は依然として強いが、労働供給はパンデミック前の状況を下回っていることを示唆している。失業率は現在、パンデミック前に流行した非常に低いレベルにあり、終了量は依然として上昇しています。7労働市場におけるこの需給の不均衡は、強い賃金成長に反映されています。雇用コスト指数は、第2四半期に年間6.3%増加し、数十年で最高レベルです。よりタイムリーなデータソースである平均時給は、第3四半期の年間成長率4.4%にわずかに減速し、第2四半期の年間成長率4.6%から減少しました。2パーセントのインフレと一致するレベルをはるかに上回っていますが、賃金の伸びは現在のインフレを下回っています。
高い賃貸および住宅コストとともに強い賃金成長は、コアサービスからのインフレが現在高いレベルからゆっくりと緩和されることを意味します。対照的に、コア商品は、サプライチェーンの治癒とコア輸入価格の低下と相まって、商品からサービスへの需要のローテーションの結果として、パンデミック前の控えめなデインフレーションの傾向に近いものに戻ると予想されています。コア商品のインフレは、サービスのインフレ圧力を相殺するのに役立ちます。危機前の5年間、中核商品はインフレに小さなマイナスの貢献をした。インフレに対するコア商品の貢献は、2021年に肯定的な領域に急激にスイングし、2022.8の中間部分でやや辞任し始めていたため、8月のインフレデータの驚きは、多くの予測がこの貢献が緩和されると予想したパンデミック後の回復の時点で、全体的なインフレに対するコア商品インフレの大きな貢献でした。
パンデミック以来、大幅な需要と供給の不均衡は、いくつかのセクターの小売貿易マージンの大幅な増加と一致している。一部のセクターでは、小売貿易マージンの増加は、小売貿易に従事する労働者に支払われる賃金の同時増加を超えていますが、これは食品やアパレルには当てはまりません。小売マージンをより通常のレベルに戻すことは、小売総マージンが全体の総販売ドルの約30%であることを考えると、一部の消費財のインフレ圧力を有意義に減らすのに役立ちます。
たとえば、実際の在庫対売上高比率がパンデミック前のレベルを20%上回る一般商品小売業者の間では、パンデミックの開始以来、小売マージンは20%増加し、そのセクターの従業員による平均時給の増加の約9%の増加の約2倍です。9 実際の在庫対売上高比率がパンデミック前のレベルを20%下回る自動車部門では、ディーラーで販売されている自動車の小売マージンは、2020年2月以降、そのセクター内の平均時給利益の上昇の10倍の10倍以上にマージンを増減する十分な余地があります。需要が冷え、供給の制約が緩和され、在庫が増加するにつれて、商品のインフレを減らすのに役立ちます。
幅広い商品やサービスの価格が上昇しているにもかかわらず、長期的なインフレ予想の市場および調査ベースの措置は、インフレが中期的に2%に戻るという予想と一致する範囲内にあります。11財務省インフレ保護証券に基づく5年、5年後の損益分岐点インフレ補償の指標は現在2.15%で、年始のレベルを約10ベーシスポイント下回っています。ミシガン州の調査の今後5年から10年間のインフレ予想の中央値は、9月に2.7%に下落し、2021年7月以降に変動していた2.9〜3.1%の範囲を下回り、2015年がこの指標が減少する前の一般的な範囲内に戻ってきました。12現在、調査回答では、将来のインフレに関する見解が通常よりも分散しています。以前は、これは目標を大幅に上回るインフレに対する期待の上昇を反映していましたが、その分散は、価格が5〜10年後に現在のレベルが同じまたは下回る可能性が高いという回答者の4分の1の期待も反映しています。
インフレを下げ、インフレ予想を2%にしっかりと固定するために、連邦準備制度理事会は過去7ヶ月間に連邦資金の金利目標範囲を300ベーシスポイント増加させ、市場と政策立案者の両方の調査は、今年末から来年までの追加の増加を示しています。さらに、貸借対照表の縮小は現在、最大レートで進行しており、制限的な姿勢への移行を強化しています。米国のより広範な財政状況は、対応して急速に引き締められました。2年間の財務省利回りは2007年以来初めて4%を超え、10年間の利回りは3.9%で10年以上で最高水準に近いです。投資および投機的なグレードの社債スプレッドが年間を通じてそれぞれ約80ベーシスポイントと170ベーシスポイント増加したため、社債の利回りはさらに上昇しています。住宅ローン金利は今年の初めから2倍以上になりました。取締役会の広範なドル指数は、これまでに11%を高く評価しています。13
金融政策の引き締めも海外でも急速に進んでいます。大規模な経済の多くの中央銀行は、過去6ヶ月間に125ベーシスポイント以上金利を引き上げ、カナダ、英国、および最大のユーロ圏経済における10年間のソブリン債務の利回りは、今年190〜360ベーシスポイントで増加しました。14
同時グローバル締め付けの複合効果は、その部分の合計よりも大きい。連邦準備制度理事会は、より高い金利、より強いドル、外国経済から米国への需要の弱さ、そして逆の方向の波及を考慮に入れています。私たちは、ロシアのウクライナ戦争、パンデミック、中国のゼロCOVID政策など、さらなる不利なショックのリスクに注意を払っています。また、金利や為替レートの予期せぬ動きの国境を越えた影響、外部の不均衡の悪化は、場合によっては金融の脆弱性と相互作用する可能性があることも非常に認識しています。この環境では、特に中核金融市場の脆弱な流動性を考えると、予測が困難なリスクセンチメントやその他のリスクイベントの急激な減少が増幅される可能性があります。一部の国では、これらのリスクの実現は政策の挑戦的なトレードオフをもたらす可能性があります。
とはいえ、実質利回り曲線は現在、非常に短い満期を除いて、堅実な領域にあり、実際の曲線全体はすぐに今後四半期に予想されるインフレのさらなる引き締め付けと減速により、正の領域に移動します。インフレが時間の経過とともに目標に戻ることを確実にするために、金融政策はしばらくの間制限されます。より厳しい金融政策の累積的な効果が経済を広く通過し、インフレを低下させるには時間がかかります。世界的な経済と金融の不確実性の高まりに照らして、意図的にデータに依存する方法で前進することで、政策率の経路の評価を知らせるために、経済活動、雇用、インフレが累積的な引き締めにどのように適応しているかを学ぶことができます。
1.これらの発言について支援してくれた連邦準備制度理事会のカート・ルイスとダニエル・ビジャーに感謝したいと思います。これらの見解は私自身のものであり、必ずしも連邦準備制度理事会や連邦公開市場委員会の見解を反映しているわけではありません。テキストに戻る
2.ニューヨーク連邦準備銀行グローバルサプライチェーン圧力指数、2022年9月。テキストに戻る
3.経済予測の概要(SEP)と民間予測者の両方が、今年初めにトレンドを上回る2022年の成長を期待した。3月9月は、2022年のGDP成長率の中央値予測数2位と、年末までにほぼ2%に達した政策率パスを示した。2022年3月のブルーチップ経済指標では、2022年第4四半期/第4四半期の実質GDP成長のコンセンサス予測は2.6%で、同月のブルーチップ財務予測における2022年末の政策予想は1.3%でした。第4四半期ベースでは、2022年の実質GDP成長のための9月のブルーチップコンセンサスは0.1%の減少でした。9月9月の第4四半期の実質GDP成長率に対する予想の中央値は0.2%でした。テキストに戻る
4。たとえば、9月のベージュブックの議論は、「ほぼすべての地区が、特に製造、建設、金融サービスの連絡先の間で、労働力の可用性の改善を強調したが、全体的な労働市場の状況は厳しいままだった」と指摘している。さらに、雇用主はバランスのとれた労働者の定着率の改善を指摘した。連邦準備制度理事会(2022年)、ベージュブック(ワシントン:理事会、9月7日)を参照してください。テキストに戻る
5.現在の比率は、最新のJOLTSリリースの8月末の募集数として計算され、2022年9月の現在の人口調査で報告された失業者数で割った値。テキストに戻る
6。小売業、教育サービス、地方自治体の教育、医療と社会援助、レジャーおよびホスピタリティ部門からの2020年2月のレベルと比較して、2022年9月の雇用レベルの総不足は116万人でした。テキストに戻る
7.アトランタ連邦準備銀行の賃金成長トラッカーのデータに示されているように、8月までのジョブスイッチャー間の賃金成長の中央値の12ヶ月の移動平均は、同じ役割にとどまった人よりも2%ポイント近く高く、同じ役割に残った人の5.0%の成長とは対照的に、ジョブスイッチャーの6.9%の成長でした。詳細については、https://www.atlantafed.org/chcs/wage-growth-tracker.Return to text.
8。年単位で表明すると、2021年のコア商品から総PCEインフレへの月間平均拠出額は1.6%になります。1987年にさかのぼるデータについては、12か月単位でPCEインフレ総額へのコア商品の貢献は、2022年2月に1.8パーセントポイントでピークに達し、2022年8月に1.3パーセントポイントに達しました。テキストに戻る
9。例えば、ジョシュ・ユーリックとスザンヌ・カプナー(2022)「ウォルマートからギャップまで、どの小売業者が最も過剰な在庫を持っているか」を参照してください。ウォールストリートジャーナル、6月9日、https://www.wsj.com/articles/from-walmart-to-gap-which-retailers-have-the-most-excess-inventory-11654776000。テキストに戻る
10です。詳細については、アラナ・セムエルズ(2022年)、「私は新車のステッカー価格を3,000ドル上回った。あなたもおそらくそうするでしょう」時間、9月29日、https://time.com/6218046/new-car-prices-over-msrp。テキストに戻る
11.プロフェッショナル予測者の調査では、第1四半期と第3四半期の調査の間に2022年と2023年の予想インフレが大幅に増加し、これらの調査が実施された2月から8月の間のインフレに対するショックを反映していましたが、2022年にこれまでに実施された調査全体で、暗黙示の5年から10年のインフレ予想は2%にとどまりました。https://www.philadelphiafed.org/surveys-and-data/real-time-data-research/survey-of-professional-forecastersを参照してください。テキストに戻る
12。詳細については、https://data.sca.isr.umich.eduを参照してください。テキストに戻る
13。連邦準備制度理事会の広範な貿易加重ドル指数は、米国の主要取引先の26の通貨に基づいています。統計リリースH.10「外国為替レート」に掲載されており、理事会のウェブサイトhttps://www.federalreserve.gov/releases/h10/current/default.htmで入手できます。テキストに戻る
14。米国、英国、カナダ、ユーロ圏、オーストラリア、ニュージーランド、ノルウェー、スウェーデン、スイスの中央銀行は、市場為替レートでドルで測定された名目世界GDPの49%を占めています。これらの中央銀行のそれぞれは、過去6ヶ月間に政策金利を少なくとも125ベーシスポイント引き上げました。テキストに戻る
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At "Shocks and Aftershocks: Finding Balance in an Unstable World" 64th National Association for Business Economics Annual Meeting, Chicago, Illinois
Watch LiveIt is a pleasure to join this discussion today.1 Inflation is high in the United States and around the world reflecting the lingering imbalance between robust demand and constrained supply caused by the pandemic and Russia's war against Ukraine. Global supply chains have eased significantly, but by some measures they are still more constrained than at nearly any time since the late 1990s.2 High inflation places a burden on all Americans, but especially lower-income families, who spend three-fourths of their income on necessities—more than twice the share spent by higher-income families. The Federal Reserve has tightened policy strongly to bring inflation down, and U.S. tightening is being amplified by concurrent foreign tightening. We are starting to see the effects in some areas, but it will take some time for the cumulative tightening to transmit throughout the economy and to bring inflation down. Uncertainty remains high, and I am paying close attention to the evolution of the outlook as well as global risks.
Higher interest rates are working to temper demand and bring it into better alignment with supply, which is still constrained. Output has decelerated so far this year by more than anticipated, suggesting that policy tightening is having some effect. Real gross domestic product (GDP) declined at an annual rate of roughly 1 percent in the first half. Real private domestic final purchases stepped down from a 6.4 percent pace last year to an annual rate of only 1.3 percent during the first half of this year.
Recent revisions to national income and product accounts data imply that the current stock of excess savings held by households is lower and has been drawn down more rapidly in recent quarters than had been previously estimated. Indeed, by Board staff estimates, the revisions imply that the stock of excess savings held by households is about 25 percent lower, which may imply a more subdued pace of consumer spending going forward than had been projected.
Market expectations for the level of the policy rate at the end of the year are now more than twice as high as they were just seven months ago. As a result of the significant increase in interest rates and associated tightening in broader financial conditions, I now expect that the second-half rebound will be limited, and that real GDP growth will be essentially flat this year.3
The moderation in demand due to monetary policy tightening is only partly realized so far. The transmission of tighter policy is most evident in highly interest-sensitive sectors like housing, where mortgage rates have more than doubled year to date and house price appreciation has fallen sharply over recent months and is on track to soon be flat. In other sectors, lags in transmission mean that policy actions to date will have their full effect on activity in coming quarters, and the effect on price setting may take longer. The moderation in demand should be reinforced by the concurrent rapid global tightening of monetary policy.
Against the backdrop of slower output growth, we are seeing some tentative signs of rebalancing in the labor market. Anecdotal reports suggest the availability and retention of workers are improving.4 For the second month in a row, growth in monthly payroll employment stepped down, slowing from 315,0000 in August to 263,000 in September. There was a sharp 1.1 million decline in job openings from July to August in the Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS). The ratio of job openings to job seekers declined to 1.7; for purposes of comparison, this ratio was 1.2 prior to the pandemic.5 The sharp fall in vacancies at a time when initial claims held steady at low levels provides support for the possibility that businesses that faced significant challenges finding and retaining qualified workers following the pandemic may be more inclined than in past cycles to retain rather than lay off their workers as demand weakens. In particular, there is still a sizable 1.2 million shortfall in employment levels relative to pre-pandemic levels in the in-person services sectors that accounted for the majority of September payroll gains, suggesting businesses in those sectors may still be trying to narrow that gap.6
That said, a variety of indicators suggest labor demand remains strong, while labor supply remains below pre-pandemic conditions. The unemployment rate is now at the very low level that prevailed pre-pandemic, and the volume of quits remains elevated.7 This supply–demand imbalance in the labor market is reflected in strong wage growth. The employment cost index increased by an annual rate of 6.3 percent over the second quarter—its highest level in decades. A more-timely data source, average hourly earnings, decelerated slightly to a 4.4 percent annual rate over the third quarter, down from 4.6 percent annual growth in the second quarter. Although it is well above levels consistent with 2 percent inflation, wage growth has been running below current inflation.
Strong wage growth along with high rental and housing costs mean that inflation from core services is expected to ease only slowly from currently elevated levels. In contrast, core goods have been expected to return to something closer to the pre-pandemic trend of modest disinflation as a result of demand rotation away from goods to services, coupled with the healing of supply chains and declining core import prices. Disinflation in core goods would help to offset the inflationary pressures in services. During the five years before the crisis, core goods made a small negative contribution to inflation. The contribution of core goods to inflation swung sharply into positive territory in 2021, and had started to step down somewhat in the middle part of 2022.8 So the surprise in the August inflation data was the large contribution of core goods inflation to overall inflation at a point in the post-pandemic recovery when many forecasts anticipated this contribution would continue moderating.
Since the pandemic, significant supply and demand imbalances have coincided with large increases in retail trade margins in several sectors. In some sectors, the increase in the retail trade margin exceeds the contemporaneous increase in wages paid to the workers engaged in retail trade, although this is not true in food and apparel. The return of retail margins to more normal levels could meaningfully help reduce inflationary pressures in some consumer goods, considering that gross retail margins are about 30 percent of total sales dollars overall.
For instance, among general merchandise retailers, where the real inventory-to-sales ratio is 20 percent above its pre-pandemic level, retail margins have increased 20 percent since the onset of the pandemic, roughly double the 9 percent increase in average hourly earnings by employees in that sector.9 In the auto sector, where the real inventory-to-sales ratio is 20 percent below its pre-pandemic level, the retail margin for motor vehicles sold at dealerships has increased by more than 180 percent since February 2020, 10 times the rise in average hourly earnings within that sector.10 So there is ample room for margin recompression to help reduce goods inflation as demand cools, supply constraints ease, and inventories increase.
Despite the higher prices for a broad set of goods and services, market- and survey-based measures of longer-term inflation expectations are within ranges consistent with expectations that inflation will return to 2 percent over the medium term.11 Treasury Inflation-Protected Securities–based measures of five-year, five-year-forward breakeven inflation compensation are currently at 2.15 percent, roughly 10 basis points below their level at the start of the year. The median of inflation expectations over the next 5 to 10 years in the Michigan survey ticked down in September to 2.7 percent, below the 2.9 to 3.1 percent range in which it had been fluctuating since July 2021 and back within the range that was common before the 2015 decline in this metric.12 Currently, there is a greater dispersion than usual of views about future inflation in survey responses. Previously this reflected a rise in expectations for significantly above-target inflation, but now that dispersion also reflects expectations on the part of one quarter of respondents that prices are likely be the same or below their current level 5 to 10 years in the future.
In order to bring inflation down and to keep inflation expectations solidly anchored at 2 percent, the Federal Reserve has increased the federal funds rate target range by 300 basis points in the past seven months, and both market and policymaker surveys indicate additional increases through the end of this year and into next year. In addition, balance sheet shrinkage is now proceeding at its maximum rate, reinforcing the move to a restrictive stance. Broader U.S. financial conditions have tightened rapidly in response: The two-year Treasury yield has moved above 4 percent for the first time since 2007, and the 10-year yield is near its highest level in over a decade at 3.9 percent. Corporate bond yields have risen even more, as investment- and speculative-grade corporate bond spreads have increased about 80 basis points and 170 basis points, respectively, over the year. Mortgage rates have more than doubled since the beginning of the year. The Board's broad dollar index has appreciated 11 percent year to date.13
Monetary policy tightening is also proceeding rapidly abroad. Many central banks in large economies have raised rates by 125 basis points or more in the past six months, and yields on 10-year sovereign debt in Canada, the United Kingdom, and the largest euro area economies have seen increases on the order of 190 to 360 basis points this year.14
The combined effect of concurrent global tightening is larger than the sum of its parts. The Federal Reserve takes into account the spillovers of higher interest rates, a stronger dollar, and weaker demand from foreign economies into the United States, as well as in the reverse direction. We are attentive to the risk of further adverse shocks—for instance, from Russia's war against Ukraine, the pandemic, or China's zero-COVID policies. And we are also very aware that the cross-border effects of unexpected movements in interest rates and exchange rates, as well as worsening external imbalances, in some cases could interact with financial vulnerabilities. In this environment, a sharp decrease in risk sentiment or other risk event that may be difficult to anticipate could be amplified, especially given fragile liquidity in core financial markets. In some countries, the realization of these risks could pose challenging tradeoffs for policy.
That said, the real yield curve is now in solidly positive territory at all but the very shortest maturities, and the entire real curve will soon move into positive territory with the additional tightening and deceleration in inflation that are expected over coming quarters. Monetary policy will be restrictive for some time to ensure that inflation moves back to target over time. It will take time for the cumulative effect of tighter monetary policy to work through the economy broadly and to bring inflation down. In light of elevated global economic and financial uncertainty, moving forward deliberately and in a data-dependent manner will enable us to learn how economic activity, employment, and inflation are adjusting to cumulative tightening in order to inform our assessments of the path of the policy rate.
1. I want to thank Kurt Lewis and Daniel Villar of the Federal Reserve Board for their assistance on these remarks. These views are my own and do not necessarily reflect those of the Federal Reserve Board or the Federal Open Market Committee. Return to text
2. Federal Reserve Bank of New York Global Supply Chain Pressure Index, September 2022. Return to text
3. Both the Summary of Economic Projections (SEP) and private forecasters showed expectations of above-trend 2022 growth early this year. The March SEP showed a median projection of 2.8 percent GDP growth in 2022 and a policy rate path that almost reached 2 percent by year-end. In the March 2022 Blue Chip Economic Indicators, the consensus projection for Q4/Q4 real GDP growth in 2022 was 2.6 percent, and policy expectations for year-end 2022 in the Blue Chip Financial Forecast for the same month were 1.3 percent. On a Q4-over-Q4 basis, the September Blue Chip consensus for 2022 real GDP growth was a decline of 0.1 percent. The median expectations for real GDP growth on a Q4-over-Q4 basis in the September SEP were 0.2 percent. Return to text
4. For example, the discussion in the September Beige Book notes that "overall labor market conditions remained tight, although nearly all Districts highlighted some improvement in labor availability, particularly among manufacturing, construction, and financial services contacts. Moreover, employers noted improved worker retention, on balance." See Board of Governors of the Federal Reserve System (2022), Beige Book (Washington: Board of Governors, September 7). Return to text
5. The current ratio is calculated as the number of job openings at the end of August in the most recent JOLTS release, divided by the number of unemployed persons reported in the September 2022 Current Population Survey. Return to text
6. The total shortfall in the level of employment in September 2022 relative to the level in February 2020 from the retail trade, educational services, local government education, health care and social assistance, and leisure and hospitality sectors was 1.16 million. Return to text
7. As shown by the data from the Federal Reserve Bank of Atlanta's Wage Growth Tracker, through August the 12-month moving average of median wage growth among job switchers was nearly 2 percentage points higher than those who remained in their same role, with 6.9 percent growth for job switchers as opposed to 5.0 percent growth for those who remained in the same role. For more information, see https://www.atlantafed.org/chcs/wage-growth-tracker. Return to text
8. Expressed on an annualized basis, the average monthly contribution from core goods to total PCE inflation in 2021 would be 1.6 percent. For data going back to 1987, the contribution of core goods to total PCE inflation on a 12-month basis reached its peak in February 2022 at 1.8 percentage points and came in at 1.3 percentage points in August 2022. Return to text
9. See, for example, Josh Ulick and Suzanne Kapner (2022) "From Walmart to Gap, Which Retailers Have the Most Excess Inventory?" Wall Street Journal, June 9, https://www.wsj.com/articles/from-walmart-to-gap-which-retailers-have-the-most-excess-inventory-11654776000. Return to text
10. For additional information, see Alana Semuels (2022), "I Paid $3,000 Above Sticker Price for My New Car. You Probably Will Too," Time, September 29, https://time.com/6218046/new-car-prices-over-msrp. Return to text
11. Although the Survey of Professional Forecasters saw large increases in expected inflation for 2022 and 2023 between the first- and third-quarter surveys, reflecting the shocks to inflation between the periods in February and August when those surveys were conducted, the implied 5-to-10-year inflation expectation remained at 2 percent throughout the surveys conducted thus far in 2022. See https://www.philadelphiafed.org/surveys-and-data/real-time-data-research/survey-of-professional-forecasters. Return to text
12. For additional information, see https://data.sca.isr.umich.edu. Return to text
13. The Federal Reserve's broad trade-weighted dollar index is based on 26 currencies of major U.S. trading partners. It is published in Statistical Release H.10, "Foreign Exchange Rates," available on the Board's website at https://www.federalreserve.gov/releases/h10/current/default.htm. Return to text
14. The central banks of the United States, the United Kingdom, Canada, the euro area, Australia, New Zealand, Norway, Sweden, and Switzerland together account for 49 percent of nominal global GDP measured in dollars at market exchange rates. Each of these central banks has raised its policy rate by at least 125 basis points in the past six months. Return to text
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