Fwd: Declare Victory and Go Fishing ケルトンレンズ2023/08/17

8月16日

転送されたメッセージ:

差出人: The Lens with Stephanie Kelton <stephaniekelton@substack.com>
日時: 2023年8月17日 4:36:50 JST
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件名: Declare Victory and Go Fishing
返信先: The Lens with Stephanie Kelton <reply+291g7l&pqpdv&&40ea24863b83231415a5912fd3ddb83d1ac7e60fe440eb4232321088f23071da@mg1.substack.com>

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勝利を宣言して釣りに出かけましょう

今年のジャクソンホール会議に先立って考えたいこと。

ステファニー・ケルトン

カンザスシティ連邦準備銀行は毎年 8 月に、世界中の中央銀行家、学者、政策立案者、ジャーナリスト、その他さまざまな人々が集まる 3 日間の集会を主催します。ワイオミング州ジャクソンホールのジャクソンレイクロッジで開催されるため、この会議がジャクソンホール会議と呼ばれているのを聞いたことがあるかもしれません。なぜ彼らがKC連銀のあるミズーリ州カンザスシティではなくワイオミングで会合するのか知りたいなら、アクシオスのニール・アーウィン氏の答えがここにある。

なぜジャクソンホールなのか？1980年代初頭、カンザスシティー連銀指導者らは、ポール・ボルカー連銀議長が招待に応じることを確実にする最善の方法は、8月下旬にフライフィッシングが盛んな場所でイベントを開催することだと知った。ジャクソンホールでした。

さまざまな論文が発表され、パネルディスカッションが行われる予定ですが、本当に大きな疑問は常に「FRB議長は何を言うのか？」ということです。これはジェローム・パウエルが昨年の集会で行ったスピーチです。そして、これが市場を動かし、数日間見出しを独占した一節です。

価格の安定を回復するには時間がかかり、需要と供給のバランスをより良くするために私たちのツールを強力に使用する必要があります。インフレを抑制するには、トレンドを下回る成長が持続することが必要となる可能性が高い。さらに、労働市場の状況はある程度軟化する可能性が非常に高い。金利上昇、成長鈍化、労働市場環境の軟化はインフレを低下させるだろうが、家計や企業にある程度の痛みをもたらすことになる。これらはインフレを抑制するための残念なコストです。しかし、価格の安定を回復できなければ、はるかに大きな痛みを意味することになる。

パウエル議長は続けて、労働市場は「極めて逼迫している」と特徴付け、インフレ率はFRBの目標である2％を「はるかに上回っている」と指摘した。同氏はインフレ高進を「強い需要と供給の抑制の産物」と表現し、「FRBの手段は主に総需要に作用している」と認めた。しかし同氏は、FRBは米国の家計や企業に苦痛を与えることも含め、必要なことは何でも行うと主張した。同氏は「物価安定を実現する連邦準備理事会の責任は無条件だ」と述べた。

取引日の終わりまでに、パウエル氏はある程度の痛みを和らげることに成功した。ダウ工業株30種平均は1,008.38ポイント（3％）下落し、S&P500指数は141.46ポイント（3.4％）下落し、ナスダックは497.56ポイント（3.9％）下落した。しかし、家計や企業に打撃を与えると考えられていたより広範な痛みについてはどうなるのでしょうか?

パウエル氏がペイン・スピーチを行ってからほぼちょうど1年が経ちましたが、…まあ…幸いなことに、マクロ像は彼が予想したようには進化していません。

パウエル議長が発言した当時、失業率は３．５％だった。彼が見たところ、労働市場は深刻な混乱に陥り、求職者の数に比べて求人数が多すぎた。パウエル議長は、インフレを低下させる唯一の方法は、意図的に成長を抑制し、「労働市場を軟化させる」（すなわち、失業率を上昇させる）ことだと主張した。それ以来、FRBは目標金利を1.5～1.75の範囲から5.25～5.50の範囲に引き上げた。そして今日の失業率はどのくらいでしょうか？ご想像のとおり、3.5 パーセントです。

それに加えて、労働参加率 (LFPR) が高く (当時 62.1 パーセント対現在の 62.2 パーセント)、雇用対人口比率 (EPoP) が高く (当時の 60.0 パーセント対今日の 60.4 パーセント)、黒人の失業率が高くなっています。失業率は低くなり（当時は6パーセントだったのに対し、現在は5.8パーセント）、若者の失業率（16～19歳）も低くなりました（当時は11.5パーセントだったのに対し、現在は11.3パーセント）。賃金の伸びは減速しているが、インフレの急激な低下は、ほとんどの労働者の実質賃金がパンデミック前よりも高くなっていることを意味している。労働市場よ、頭を下げろ。¹

インフレ面では、2022年7月の0％が外れ、 2023年7月の0.2％上昇が含まれた後、先月のヘッドライン数値が上昇（前年比）するまで、堅調なディスインフレの1年でした。誰もがこの状況が来ることを知っていましたが、前年比の数値 (3.2%) は依然として予想を下回りましたが、総合 CPI は下回って、12 か月にわたる素晴らしい行進を終えました。残念ながら、避難所価格の下落が（遅れて）解消するのを待っている間に、再び同じことが起こるかもしれません。これについては先週書きました。それでも、青い線は、私たちが昨年どれだけ信じられないほど進歩したかを示しています。コア CPI (赤線) も、小売売上高などが予想外の上振れを見せているにもかかわらず、引き続き着実な改善を示しています。

こちらはアトランタ連銀の実質GDPNowモデルによる実質GDP成長率の最新推計だ。これにより、米国経済は今年第 3 四半期に 5.8% という驚異的な成長を遂げる見込みです。これはインフレ調整後の（または実質 GDP ）成長率であることを忘れないでください。はい、上方バイアスを持つ傾向がありますが、引き続き堅調な（そして強化されている）総需要を示しています。

では、この堅調な需要はどこから来ているのでしょうか? その一部はGDPの投資部分から来ています。実質（インフレ調整後の）非住宅建設支出の正真正銘のブームが進行中です。他のいくつかのドライバーについてはここに書きました。インフレのわずかな上昇と予想される成長率の大幅な上昇が、インフレを抑制するために失業率の上昇を繰り返し要求してきた人々を勇気づけるだろうか？この事態にFRBは恐怖を感じ、この秋、そしておそらくは冬にかけて政策を打ち出すことになるだろうか？

もしあなたが『The Lens』の忠実な読者であれば（ありがとう！）、おそらく私の見解をすでにご存知でしょう。アラン・ブラインダー元副議長と同様に、私もFRBがインフレ率を9.1パーセント（2022年6月）から3.2パーセント（2023年7月）に引き下げたことを称賛しません。パンデミックによって引き起こされたボトルネック、不足、労働市場の混乱の一部を経済が乗り越えたため、経済はほぼ自然に沈静化した。それがトランジットリーの意味です。

もちろんパウエル氏は、利上げがインフレ抑制という点ではほとんど無関係だとは言わないだろうし、利上げが財政赤字を押し上げる役割を果たしていると指摘するつもりもない。しかし、私たちの何人かが以前から指摘してきたように、金利の上昇は、金利収入チャネルや値上げ価格設定（運転資金などを調達するために借り入れる何百万もの企業にとって、金利はコストです）を通じてインフレ圧力を増大させる可能性があります。）、供給/生産能力の低下（例：建設されない住宅ユニット）。

そうは言っても、パウエル議長が今年の会合で何を発言するかを予想するのはかなり簡単だと思う。私たちは大幅な進歩を遂げました。しかし、やるべきことはまだあります。我々はインフレ率を2％まで下げることに断固として取り組んでいます。私たちは勝利を宣言して釣りに行くつもりはありません。

残念ながら、それらはまだ終わっていません。

Big Fiscalの力が働いています。