Odd Lots
Richard Koo literally wrote the book on balance sheet recessions, or the idea that large levels of debt can weigh on future growth for years and even decades to come. Now, the Nomura Research Institute chief economist sees a similar risk emerging in China. The country has been struggling with vast levels of debt and slowing economic growth in the wake of the Covid-19 pandemic. In this episode, Koo discusses the signs he sees that a balance sheet recession is already underway as China's companies shy away from borrowing more money for future investment. He also suggests some ideas for just what China's authorities should do about it. See omnystudio.com/listener for privacy information.
Apple Podcastでお聴きください: https://podcasts.apple.com/jp/podcast/odd-lots/id1056200096?i=1000620484581
| ||||||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||||||
リチャード・クー、中国の「日本化」のリスクについて
語る 現在、野村総合研究所のチーフエコノミストは、中国でも同様のリスクが生じていると見ている。同国は新型コロナウイルス感染症のパンデミックを受けて、巨額の債務と経済成長の鈍化に苦しんでいる。このエピソードでクー氏は、中国企業が将来の投資のためにさらに資金を借りることを避ける中、バランスシート不況がすでに始まっていると見る兆候について語った。同氏はまた、中国当局がこの問題に対して何をすべきかについて、いくつかのアイデアを提案している。プライバシー情報については、omnystudio.com/listener を参照してください。
Apple Podcastでお聴きください: https://podcasts.apple.com/jp/podcast/odd-lots/id1056200096?i=1000620484581
| ||||||||||||||||||||||
クー氏の業績から得た主な教訓は、あらゆる不況はバランスシート不況であるということだ。連動したバランスシートは現代経済の特徴です。
従来の「構造改革」だけでは不況から抜け出すことはできない。
財政政策/政府支出はいつでもどこでも鍵となります。
日本の崩壊から数十年、中国は不況回避のためにリチャード・クーに期待
リチャード・クー氏は、厄介な経済問題に取り組むことに慣れている。
1980年代と1990年代に米国が日本との激しい貿易戦争に陥っていたとき、この台湾系アメリカ人の経済学者は、当時の米国大使ウォルター・モンデールから、あまり受け入れられない日本の聴衆に米国の視点を伝えようと依頼された。 。
「彼は基本的に、日米貿易摩擦に関するこれらすべての日本のテレビ番組で米国の代表をするよう私に頼んだのです」とクー氏はポッドキャスト「Odd Lots」のインタビューで語った。「当時、日米貿易摩擦は本当にひどいものでした。深刻。醜い。あなたがそれを名付けます。本当にひどかったです。私は実際には日本の研究所に雇われていたにもかかわらず、米国大使館に行ってそこの職員から十分な説明を受け、それからテレビスタジオに行って日本の視聴者に米国の立場を説明しようと努めました。そして、番組に出演している他の日本人は皆、銃を持って私を撃墜するのを待っています。」
東から発せられる経済的脅威に対するアメリカの懸念は、最終的には行き過ぎであることが判明するだろう。同じ頃、日本の大規模な不動産バブルが崩壊し始め、日本経済は何年も続く低成長とデフレの追い風に陥ることになる。
不動産不況による長引く被害と、それに対する日本当局の精彩のない対応を最前線で見守るクー氏は、「バランスシート不況」、つまり民間部門の債務が多すぎるという概念を展開し始めた。経済成長の長期的な足かせとなる可能性がある。
今日、クー氏は一部の人々から、米国のライバルとみなされているもう一つのアジアの大国が直面する経済問題の解決を求められている。多額の負債を抱えた中国経済の減速軌道に対する懸念が高まる中、野村総合研究所のチーフエコノミストの理論が新たな空気を集めている。
クー氏の見方では、中国は現在、バブル後の日本と同様の問題に直面している。中国企業は債務返済のために借入を減らしており、経済成長の軌道が脅かされている。借金を返済することは「個人レベルで行うべき正しいことだ」とクー氏は言う。「しかし、誰もがこれを同時に行うと、国民経済において、誰かがお金を節約したり借金を返済したりする場合、他の誰かが借りてそのお金を使ってくれる必要があるという、合成問題の誤謬に陥ってしまいます。」経済を続けてください。」
クー氏の研究は、著書『 マクロ経済学の聖杯: 日本の大不況からの教訓』の出版により、国際的な評価と影響力を獲得しました。2008年に発表された同案は、2010年代初頭に各国政府が時期尚早に緊縮財政に舵を切ったために、世界金融危機を受けて富裕国経済が低成長を経験することを予告していた。クー氏の診断では、どれだけ金利が引き下げられても、遺産の負債によって家計や企業は貯蓄を優先するようになるという。むしろ、政府は民間部門のレバレッジ解消を補うために支出を増額する必要がある、と同氏は主張する。
特に中国に関して言えば、クー氏は長期にわたる成長の足かせを回避するために、中国経済の大きな部分を占める不動産セクターを対象とした新たな財政刺激策を推奨している。（ 2020年には習近平国家主席による厳しい弾圧の標的でもあった ）。すでに 世界第2位の経済は失速しており、住宅価格の下落、輸出の低迷、若者の失業率は 過去最高、そして債務不履行の波への懸念が高まっている。
「約束されたすべての建設が実際に完了するよう、中国政府が現地に入って建設会社を支援することを勧めます」とクー氏は言う。「それが財政刺激策、財政資金を使う最も効果的な方法だと思います。そうすることで、非常に不安を感じていた人々、つまりアパートの購入費や頭金をすでに支払った人たちが今、迷っているからです」彼らが行ったすべての投資から何かを得られるかどうか。まあ、少なくともそのアパートを建ててください。」
中国ではクー氏の考えが真剣に受け止められている兆しがある。北京国家金融開発研究所の研究員リュー・レイ氏は先週、政府は 潜在的なバランスシート不況からの脱却を促進すべきだと述べた。一方、 中国の影響力のある金融ニュース雑誌「財新」の最近の表紙は、クー氏のバランスシート不況に対する考えを議論することに専念していた。
そして、リチャード・クーによる「バランスシート不況」の概念について論じています。
「だから最近、彼らは頻繁に私に電話をかけてくるんです」とクーさんは言う。「私は『分からない、証明する方法がない』と言われましたが、ある中国人教授は、博士号取得者の約半数が博士号を取得したと言いました。現在の中国の経済学について書かれた論文は、バランスシート不況に関する私の研究に基づいています。彼が単にその数字をでっち上げたのかどうかは分かりませんが、このことから私に示唆されるのは、中国政府はバランスシート不況と呼ばれる病気の存在を認識しており、それにどう対処するかを知っているべきだということです。」
この認識が、1990年代の日本と現在の中国の大きな違いであるとクー氏は指摘する。これは理論的には、中央銀行が成長刺激のために金利を引き下げたがほとんど効果がなかったために、最終的に日本を失われた10年に閉じ込めることになった過ちの一部を人民共和国が回避するのに役立つはずだ。現在、中国は消極的な民間投資家に代わって財政刺激策を強化すべきだとクー氏は主張する。
「中国の状況と日本の状況の間には大きな違いもあります」と彼は言う。「そして、中国人はすでにバランスシート不況と呼ばれるこのリスクを十分に認識しているということだ。そして30数年前、このようなことが日本で起こっていたとき、このバランスシート不況については経済の教科書で教えられていなかったので、私を含めて日本では誰も知りませんでした。」
しかし、問題を複雑にしているのは、中国の膨大な債務の山と、経済全体の今後の発展だ。クー氏は、建設業が中国のGDPの約26%を占めているのに対し、バブル期の日本のGDPは約20%であると指摘する。中国はまた、製造業や不動産への依存を減らしたいとも示唆しており、開発業者や他の国内チャンピオンに対する大規模な支援が後退となるのではないかという疑問が生じている。
そして、日米貿易摩擦は最終的には解消したが、ドナルド・トランプ大統領の下で始まり、ジョー・バイデン大統領の下でもほぼ継続している貿易戦争が中国経済に存亡の危機を引き起こしている可能性がある兆候がある。
「何らかの理由で、中国企業は2016年から借入残高を削減し始めており、バブル崩壊のずっと前からバランスシート不況に陥っていた。そして、私はこの中国人が借金をしない原因が何なのかを本当に知りたいと思っています」とクー氏は言う。「これらの企業が借金をしない理由が米国との新たな通商問題によるものであれば、それは中国経済にとってさらに深刻な問題となる。」
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-07-10/richard-koo-of-nomura-on-china-japan-and-recession
Richard Koo is no stranger to tackling thorny economic issues.
When the United States was locked in an intense trade war with Japan in the 1980s and 1990s, the Taiwanese-American economist was tapped by then-US Ambassador Walter Mondale to try to get the American viewpoint across to a less-than-receptive Japanese audience.
“He basically asked me to represent United States in all these Japanese TV programs on US-Japan trade friction,” Koo said in an interview with the Odd Lots podcast. “At that time, US-Japan trade friction was really, really bad. Serious. Ugly. You name it. It was really terrible. I would go to the US embassy to get a full briefing from staffers there and then go to the television studios to try to explain the American position to the Japanese audience, even though I was actually employed by the Japanese Research Institute. And all these other Japanese on the program are waiting with their guns to shoot me down.”
America’s fears over the perceived economic threat emanating from the East would eventually prove to be over-blown. Japan’s massive property bubble would begin to burst around the same time, sending its economy into a tailspin of sluggish growth and deflation that would last for years.
With a front-row seat for the protracted damage caused by the real-estate downturn and the lackluster response of Japanese authorities to it, Koo began developing the concept of a “balance sheet recession” — or the idea that too much private-sector debt could be a long-term drag on economic growth.
Today, Koo is being called upon by some to solve economic problems facing another Asian powerhouse that’s seen as a rival to the US. As concerns over the slowing trajectory of China’s highly indebted economy mount, the Nomura Research Institute chief economist’s theories are getting a fresh airing.
As Koo sees it, China now faces a similar problem to post-bubble Japan. Chinese companies have been slowing their borrowing in order to pay down debt and that threatens the trajectory for economic growth. Paying down debt is “the right thing to do at the individual level,” Koo says. “But when everybody does this all at the same time, we got into a fallacy of composition problems, in that, in the national economy, if someone is saving money or paying down debt, you need someone else to borrow and spend that money to keep the economy going.”
Koo’s work gained international acclaim and influence with the publication of his book The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan's Great Recession. Released in 2008, it foretold the poor growth that rich economies would experience in the wake of the global financial crisis, as governments prematurely turned to austerity in the early 2010s. In Koo’s diagnosis, legacy debts encourage households and corporations to prioritize savings, regardless of how much interest rates are lowered. Instead, governments must ramp up spending to help offset private-sector deleveraging, he argues.
When it comes to China specifically, Koo recommends a fresh wave of fiscal stimulus to head off a lengthy drag on growth, targeted towards the real-estate sector which forms an outsized portion of China’s economy. (It was also the target of a severe crackdown mounted by President Xi Jinping back in 2020). Already the world’s second-biggest economy is stalling, with house prices tumbling, exports flagging, youth unemployment at the highest on record, and growing concerns over a wave of defaults.
“I would recommend [the] Chinese government to go in there and help those construction companies so that all the promised construction will be actually completed,” Koo says. “I think that will be the most effective way to spend fiscal stimulus, fiscal money, because that way those people who were feeling very insecure — I mean, they paid for the apartment house already or put the down payment — now they're wondering whether they would get anything from all the investments they made. Well, at least get that apartment built.”
There are signs that Koo’s ideas are being taken seriously in China. Liu Lei, a researcher at Beijing’s National Institution for Finance and Development, said last week that the government should stimulate its way out of a potential balance-sheet recession. Meanwhile, a recent cover story in Caixin, China’s influential financial news magazine, was devoted to discussing Koo’s balance sheet recession ideas.
ツイート / Twitter
https://twitter.com/stevehouf/status/1664943382697857025?ref_src=twsrc%5Etfw%7Ctwcamp%5Etweetembed%7Ctwterm%5E1664943382697857025%7Ctwgr%5E%7Ctwcon%5Es1_&ref_url=about%3Ablank
Steve Hou (“CONSUME LESS!”)
@stevehouf
@NewsCaixin cover story observes that after a few months of rapid recovery growth the Chinese economy has stalled despite generous monetary accommodation. It asks “where is the money?” and discusses the concept of “balance sheet recession” by Richard Koo.
ツイートを翻訳
午後7:33 · 2023年6月3日
·
2,541 件の表示
4 件のリツイート
1 件の引用
9 件のいいね
“That's why they have been calling me very frequently these days,” Koo says. “I was told, I don't know, I have no way to prove this, but one Chinese professor told me that about half of the Ph.D. dissertations written on economics in China today are based on my work on balance sheet recession. Now, I don't know whether he was just making that number up, but what that suggests to me is that now the Chinese government knows that there is this disease called balance sheet recession, and they should know how to handle it.”
This recognition is a key difference between Japan in the 1990s and China currently, Koo points out. That should in theory help the People’s Republic avoid some of the mistakes that ended up locking Japan into its lost decade after the country’s central bank lowered interest rates to stimulate growth, with little effect. Today, Koo argues, China should be ramping up fiscal stimulus to replace reluctant private investors.
“There's also a big difference between the Chinese situation and the Japanese one,” he says. “And that is that the Chinese are already very much aware of this risk called balance sheet recession. And 30 some years ago when this thing was happening in Japan, no one in Japan, including myself, had any idea about this balance sheet recession, because it was not taught in economic textbooks.”
But complicating matters is the sheer size of China’s mountain of debt, and the future development of its economy overall. Koo points out that construction accounts for about 26% of China’s GDP, compared to around 20% of Japan’s during the bubble years. China has also suggested that it wants to become less dependent on manufacturing and real estate, raising the question of whether large-scale support for developers and other national champions might prove to be a step backward.
And while US-Japan trade frictions eventually dissipated, there are signs that the trade war that began under President Donald Trump and has been largely continued under President Joe Biden may be creating an existential crisis for the Chinese economy.
“For some reason, Chinese companies start reducing their borrowing stock in 2016, and so they were in the balance sheet recession long before the bubble burst. And I really want to find out what is the cause of this Chinese non-borrowing,” Koo says. “If the reason why these companies are not borrowing money is due to this renewed trade issue with the United States, then it’s a much more serious problem for the Chinese economy.”
0 件のコメント:
コメントを投稿