バイデンは赤字を引き下げたいと思っている。パウエルはインフレを下げたいと思っている。利上げは両方の目標を弱体化させていますか?
先週、FRBのジェローム・パウエル議長は「インフレ防止プロセスが始まった」と述べた。パウエルが2%まで下がるプロセスは「かなりの時間がかかる」可能性が高いと私たちに言ったにもかかわらず、多くの人が安堵のため息をついた。インフレを目標に戻すために、パウエルはベンチマーク金利の一連の継続的な上昇を期待するように私たちに言いました。
今週、私たちはインフレが緩和し続けていることを知りました。つまり、加速するということです。
1月のヘッドラインインフレ（CPI）は、価格が2022年10月以来最速の前月比（0.5%）で上昇したことを示した。データはまた、前年比のインフレ率が2021年10月以来最も遅いペース（6.4%）で上昇したことを示した。食べ物とエネルギーを取り除き、コアインフレーションを見ると、同様に混在した画像が得られる。
1月のCPIレポートの前に、「継続的な増加」というフレーズは、一連の25ベーシスポイントの引き上げを意味すると広く解釈され、次の引き上げは3月に来ます。
しかし、今、前月比のインフレが加速したという事実に照らして、FRBが大きくなるかもしれないという憶測が高まっています。クリーブランド連邦準備制度理事会のロレッタ・メスター大統領とセントの両方ルイスFRBのジェームズ・ブラード大統領は、来月の連邦公開市場委員会（FOMC）の会議で50ベーシスポイントの引き上げの可能性について話しています。そして、どちらも現在委員会の投票メンバーではありませんが、彼らの声明は、混合インフレ報告書がFRBをより積極的な姿勢に戻す可能性があることを示していると解釈する人もいます。
Powell & Co.が会議で何をすることを期待しているかにかかわらず、FRBは「仕事が終わるまで」金利を上げ続けることで、インフレを2%の目標に戻すことを決意していることは明らかです。
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しかし、ここに問題があります。マクロレベルでは、連邦政府は利息の純支払者であり
。つまり、FRBの利上げは、連邦政府による数千億ドルの追加支出につながるという意味で、拡張的な財政政策のように機能することを意味します。ウォーレン・モスラーがMMTホワイトペーパーで説明している方法は次のとおりです。MMTは、プラスの政策金利が「すでにお金を持っている人のための基本的な収入」として理解できる利息の支払いをもたらすことを認識しています。
MMTは、政府が利息の純支払者である場合、より高い金利は、利息収入チャネルとフォワードプライシングチャネルの2種類のチャネルを通じて、拡張的、インフレ（および逆進的）バイアスを与える可能性があることを認識しています。これは、金利引き上げによるFRBの「引き締め」と呼ばれるものが、需要の削減とインフレの低下という宣伝された意図された効果に反して、総支出を増加させ、価格の上昇を促進する可能性があることを意味します。
同様に、金利の引き下げは、再び宣伝された意図された効果に反して、需要を減らし、インフレを下げるために働く経済からの利息収入を取り除きます。
モスラーが言っているのは、金利を急激に引き上げることで、FRBは財政政策を他の方法よりも拡張的に保つということです。その結果、政府は、好転してその風の収入の一部を使うかもしれない債券保有者の手に大量の余分な現金を投入しています。そして、その追加支出は、潜在的にインフレの逆風を維持する可能性があります。
明らかに、利上げは、特に住宅や自動車などの利子に敏感な項目の借入や支出を減らすことができ、インフレ圧力を抑えるのに役立ちます。期待、為替レートのダイナミクス、民間部門の債務などをもたらすと...まあ、私が以前に何度も書いたように、伝送メカニズムを複雑にするさらに多くのクロス電流があります。
FOMCには、インフレの所定の変化をもたらすためにXパーセントポイント上昇できる金利ダイヤルはありません。金利の動きは、半予測可能な方法と驚くべき方法の両方でシステムを通じて波及する可能性があります。
Moslerは、利上げが勝者（より多くの支出を持っている人）と敗者（支出を削減する人）の両方を生み出すことを認めています。重要なのは、これらの対立勢力のバランスです。そして今、彼は、利上げは、ほとんどの人、特に中央銀行が認識するよりも、総需要を支えるために多くのことをしていると考えています。
すぐにデータの一部を見ていきます。今のところ、モスラーの議論を軽視しているわけではありませんが、私と他のMMTエコノミストは、FRBの積極的な利上げに起因するより厄介なインフレのリスクとは対照的に、景気後退のリスクをより心配しています。これは私が去年の秋に書いたもので、これは私が去年の夏にした講演です。
一方、FRBが引き締めサイクルを開始してからほぼ1年が経ちましたが、経済の客観的な見方は、利上げが実際には機能していないことを示しています。どちらかといえば、インフレが緩和されたのは、主に問題の大部分を牽引した要因、つまりパンデミック関連の供給側の混乱が2022年後半に大幅に緩和されたためです。
したがって、FRBは歴史的に積極的な方法でブレーキをかけましたが、利上げはあまり牽引力を与えていないようです。
モスラーは驚かない。彼は、FRB（および他の中央銀行）がブレーキペダルとアクセルペダルを混乱させていると考えています。
いくつかの数字を見てみましょう
Moslerは、連邦政府が利息の純支払者であるという事実に焦点を当てています。議会予算局（CBO）の最新報告書を見ると、FRBの利上げが連邦政府が今後数年間で費やす（そして収集する）金額に与える影響がわかります。
CBOが今私たちに言っていることと、利上げが本当に本格的に始まる前に、2022年5月に予測していたことを比較することから始めましょう。
最新の見積もりによると、CBOは、現在の会計年度（2023年）の赤字は、以前の予想よりも4,260億ドル高くなると予測しています（CBOの2022年5月の見積もりは2023年2月の見積もり1.4兆ドルに対して1兆ドルでした）。今後10年間（2023-2032年）で、CBOは現在、累積赤字が以前の見積もりよりも3.1兆ドル高くなると予想しています。
その飛躍と予想される債務対GDP比率の上昇は、すべての見出しをつかんでいますが、FRBの利上げによる収入と予算への影響に焦点を当てましょう。より厳しい金融政策は、予測される赤字全体の増加に責任はありませんが、利上げは収益を大幅に削減しながら支出を大幅に増加させるため、主要なドライバーです。
2022年5月の見積もりと比較して、CBOは現在、今後5年間で連邦政府がさらに640億ドルの純利息を支払うと推定している。これは、その期間中に合計で支払われるものではありません。それはなんと3.879兆ドルです!定額640億ドルは、主に連邦準備制度理事会の積極的な利上げのために、政府が今後5年間で支出すると考えている純利息の追加額です。
現在、利上げは政府台帳の支出側に当たるだけではありません。収益面にも影響を与えます。それは、利上げが財務省に債券保有者により多くの利子収入を配ることを強制するだけでなく、連邦準備制度理事会もより多くを配る原因となるからです。それは、FRBが準備金残高(IORB)の利息を支払うからです。そして、連邦準備制度理事会がFRBのマスター口座を持つ金融機関に支払う利息が多ければ多いほど、毎年財務省への送金は少なくなります。それは収入の減少と赤字の増加を意味します。
2022年5月の報告書の改訂をもう一度見ると、CBOは現在、今後5年間でFRBからの送金が以前の予想よりも1570億ドル低くなると予測している。まとめると、これら2つの要因
だけで、今後5年間で予想される赤字の増加の40%を占めています。そして、今年の赤字で予想される4,260億ドルの増加の半分。
そして、それは、利上げが連邦政府により多くを支払い、より少なく取り込む原因となる他の方法のいくつかを考慮していません。利上げの間接的な影響、つまり経済の減速を加えると、自動安定剤により、FRBの利上げの予算への影響がさらに大きくなります。
レンズの読者として、「なぜ予算への影響を気にするのか」と疑問に思うかもしれません。それはMMTと矛盾しているようです。そして、あなたは正しいです!利上げ自体の財政的影響に興味があるので、これを書いているわけではありません。私は利上げの分配的な影響を懸念しており、常にインフレリスクを懸念しています。
それでは、インフレに関するモスラーのポイントに戻って締めくくりましょう。
締めくくりに
議会予算局は、モスラーが想像する方法で、より高い金利が総需要を支えている可能性を認めていません。彼らにとって、FRBの利上げはブレーキペダルとしてのみ機能します。利上げは、CBOが2024年に失業率が上昇し、今年は経済成長がないと予測している理由です。
Moslerは、少なくとも私たちがこれを後ろ向きに持つかもしれない可能性を考慮することを望んでいます。彼は、より高い金利は一部の人にとっては追い風であり、他の人にとっては逆風であると言っています。そして、今、彼は彼らが強力な小売売上高と50年以上で最も低い失業率とともに、経済を維持するのに十分な上昇の収入を与えていると考えています。
私たちはここで問題を解決するつもりはありませんが、考える価値があります。そこには31.4兆ドルの財務省市場があり、FRBの利上げは明らかに、これらの証券の多くの保有者に利息を支払う金額に大きな影響を与えます。7私たちは多くの利息収入について話しています。
その興味の一部は、モスラーが言うように、彼らが受け取ったものの一部（またはすべて）を費やす人々に行きます。他の人にとっては、思いがけない収入は単に貯蓄として蓄積されます。国債の発行済株式の大部分が、利息収入から消費する限界傾向が高い人々（MPC）によって保有されている場合、FRBの利上げがインフレ圧力を養うための強力なチャネルを想像するのは簡単です。そうでない場合は、より高い金利から、より控えめな、あるいは無視できるインフレ衝動を期待するかもしれません。だから、それは経験的な質問です。債券の保有方法は次のとおりです。
過去にこれと格闘したとき、私は総債券市場の規模、債券の保有方法、およびそれらの有価証券の満期構造について考えました。そして、OECD諸国全体のデータを見ると、モスラーの論文への支持を見つけました。
利子収入チャネルがどれほど強いのか、FRBの利上げが今の総需要とスティッキアなインフレにどれだけ貢献しているのかはわかりません。私が知っているのは、パウエル議長がインフレを下げたいと思っており、利上げは財政赤字を大幅に増加させているということです。
また、バイデン大統領は赤字が反対方向に動くのを見ることを非常に好むことも知っています。彼にとって、赤字削減は彼の政権の目標であり、次の選挙に先立ち、彼のパフォーマンスを評価する際にアメリカ国民が目を離さないように奨励している。
利上げが両方の目標を弱体化させている可能性はありますか？
今月初め、連邦準備制度理事会は連邦資金金利（FFR）を25ベーシスポイント引き上げ、FFRの目標範囲を4.50〜4.75%に引き上げました。
CBOが説明するように、「予算では、利息の純支出は、政府が受け取る利息収入によって相殺される連邦債務に対する政府の利息の支払いで構成されています。純利息支出は、財務省が一般に発行する債務の保有者に支払われる利息によって支配されています。財務省はまた、信託基金やその他の政府口座に発行された債務の利息を支払いますが、そのような支払いは財政赤字に影響を与えない政府内取引です。」毎年支払われる純利息の額は、米国債の発行済株式とそれらの有価証券の平均金利の両方の関数です。
世界的な金融危機（2008/09）後の10年間（またはそれ以上）のほぼゼロ（または低い）金利は、米国、ヨーロッパ、または日本で急速な成長やインフレの加速に拍車をかけなかったことを覚えておいてください。
最初の利上げ(25ベーシスポイント)は2022年3月に行われた。5月に目標レートを50ベーシスポイント引き上げました。
追加された利息費用の一部は、他の要因（2022年5月以降の新しい法律の可決など）によるものですが、大多数はFRBの引き締めによるものです。
支出は6億4,440万ドル増加し、収益は1,570億ドル減少しました。
FRBの利上げは、社会保障のような団体が保有する市場性のない国債に支払われる利息を自動的に増やすわけではありません。それは議会によって決定されます。
CBOが指摘しているように、財務省は信託基金やその他の政府口座が保有する有価証券に利息を支払っていますが、これらの「支払いは財政赤字に影響を与えない政府内取引です。」
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