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A Framework for the Analysis of the Price Level and Inflation
A Framework for the Analysis of the Price Level and Inflation
Warren Mosler
10/23/2021
Introduction
The purpose of this chapter is to present a framework for the analysis of the price level and inflation. MMT (Modern Monetary Theory) is currently the only school of economic thought that, in direct contrast to other schools of thought, specifically identifies and models both the source of the price level and the dynamics behind changes in the price level with MMT offering a unique understanding of inflation as academically defined as part of its general framework for analysis that applies to all currency regimes.
I was asked to do a chapter on 'inflation' under the textbook definition which is 'a continuous increase in the price level.' However, under close examination this turns out to be elusive at best. At any point in time the price level is presumably both static and quantitatively undefinable. That's why even the most sophisticated central bank research uses abstractions, the most familiar being the Consumer Price Index (CPI) which consists of selected goods and services designed to reflect a cost of living rather than 'the price level.' Nor can central banks determine a continuous rate of change of this abstraction. They can only tell you how the CPI has changed in the past, and they can attempt to forecast future changes. Even worse, they assume the source of the price level to be entirely historic, derived from an infinite regression into the past that, in theory, predates the birth of the universe.
I. The MMT Money Story
The MMT money story presumes a state that desires to provision itself via a monetary system sequenced as follows:
- Imposition of coercive tax liabilities
- State spending[1]
- Payment of taxes and purchase of state securities
Again, with a more extended narrative:
1. The state imposes tax liabilities with penalties for non-payment. The tax credits required for the payment of taxes are units of the state's currency, issued only by the state.
2. The tax liabilities, by design, create sellers of goods and services seeking the appropriate tax credits in exchange, the latter by definition being unemployment.[2]
3. The state then provisions itself by spending its currency to purchase the goods and services it desires.
4. Taxes can then be paid and, if offered for sale by the state, state securities can then be purchased.
5. State spending in excess of tax receipts remains outstanding as the net financial assets in the economy that fulfill savings desires until used to pay taxes.
II. The MMT Micro Foundation- The Currency as a Public Monopoly
The MMT money story begins with the imposition of coercive tax liabilities to create a notional demand for that currency. That notional demand is the sum of units of the currency needed to pay taxes and fund residual savings desires, as evidenced by what is offered for sale by agents seeking that currency in exchange for their goods and services. With today's state currencies, for example, the non-government sectors offer goods and services for sale until they have satisfied their need to pay taxes and their desires to net save.
The state monetary system is a public monopoly with the state the sole supplier of that which it requires for the payment of taxes. The state therefore necessarily dictates terms of exchange when spending to purchase goods and services, with the quantity that it can buy inversely related to the prices it pays. For example, if the tax liabilities are $100 and savings desires are $20, and the state offers to pay $1 per day for labor, the state will be able to obtain 120 days of labor. If instead the state pays $2 per day for labor, it will obtain only 60 days of labor. In both examples the non-government sectors are selling labor at the state's price to the point where agents of those sectors have sufficient funds to comply with their tax liabilities and to net save as desired.
For a given fixed nominal tax liability and savings desire, when paying higher prices the state both redefines the value of the currency downward and purchases less in real terms. Therefore, the state can, as a matter of arithmetic, when paying higher prices only buy more real goods and services by increasing tax liabilities or through increased savings desires. That is, to return to the prior example where tax liabilities were $100, savings desires $20, and the labor wage was increased from $1 per day to $2 per day, a tax increase to $200 (assuming savings desires constant in real terms) or an increase of savings desires to $140 would result in the state obtaining the same 120 days of labor as it received with the $1 wage.
In the US, tax liabilities tend to increase as the US government pays higher prices due to federal, state, and local transactions taxes that are based on prices. These include income taxes where higher nominal incomes result in higher tax liabilities, and sales taxes where higher prices also result in higher tax liabilities.
Additionally, savings desires are based on real rather than nominal considerations. Retirement savings desires, for example, are based on the presumed cost of living during retirement years. As prices rise, those nominal savings desires rise accordingly. Business liquidity needs and inventory and receivables financing needs also rise as prices rise.
Therefore, in general, an economy experiencing a continuous increase in prices requires a continuous nominal increase in what is casually called 'the money supply' that constitutes the economy's net savings of financial assets. Without this increase, real savings desires cannot be achieved, as then evidenced by unemployment and excess capacity in general. This, in fact, is my narrative for the 1979 recession. Fiscal balance tightened as tax liabilities increased faster than government spending, and the real public debt growth further decelerated due to the increases in the price level, with the combination driving the economy into a severe recession.
III. The Source of the Price Level
With the state the sole supplier of that which it demands for payment of taxes, the economy needs the state's currency and therefore state spending sets the terms of exchange; the price level is a function of prices paid by the state when it spends.
There are two primary dynamics involved in the determination of the price level. The first is the introduction of absolute value of the state's numeraire, which takes place by the prices the state pays when it spends. Moreover, the only information with regard to absolute value as measured in units of the state's currency is the information transmitted by state spending. Therefore, all nominal prices can necessarily be traced back to prices the state pays when spending its currency.
The second dynamic is the transmission of this information by markets allocating by price as they express indifference levels between buyers and sellers, and all in the context of the state's institutional structure.
The price level, therefore, consists of prices dictated by government spending policy along with all other prices subsequently derived by market forces operating within government institutional structure.
IV. Agents of the State
The US Congress has designated agents to work on its behalf. These include the Federal Reserve Bank which operates the monetary system, commercial bank members of the Federal Reserve System that are federally regulated and supervised, and the US Treasury which executes purchases and sales as directed by legislation, by instructing the Federal Reserve Bank to debit or credit appropriate accounts.
Commercial bank Fed members have demand accounts at the Fed called reserve accounts. Federal tax liabilities are discharged by either the payment of Federal Reserve Notes (cash) or by the Fed debiting a member bank reserve account, and, if it is a bank client initiating the payment, by the member bank simultaneously debiting the bank account of the client making the payment. Non-bank entities can only make payments to the Fed indirectly through a Fed member bank as a correspondent, or by using cash.
Banks, as agents of the government, likewise influence the price level, as bank lending supports client borrowing to spend on goods and services. Government regulation and supervision controls the prices paid with funds borrowed from the commercial banks. And, with the unlimited liquidity inherent in a floating exchange rate policy, without regulation banks could lend without limit and without collateral requirements or other means of controlling the prices paid by borrowers, which could quickly impair the government's ability to provision itself and catastrophically devalue the currency.
V. The Determination of the Price Level
The state sets the terms of exchange for its currency with the prices it pays when it spends, and not per se by the quantity of currency that it spends. For example, if the state has an open-ended offer to hire soldiers at $50,000 per year, the price level as thereby defined will remain constant regardless of how many soldiers are hired and regardless of the state's total spending. The state has set the value of its numeraire exogenously, providing that information of absolute value that market forces then utilize to allocate by price with exchange values of other goods and services determined in the marketplace. Without the state supplied information, however, there would be no expression of relative value in terms of that currency.
Should the state decide, for example, to increase the price it pays for its soldiers to $55,000 per year, it would be redefining the value of its currency downward and increasing the general price level by 10%, as market forces reflect that increase in the normal course of allocating by price and determining relative value. And for as long as the state continues to pay soldiers $55,000 per year, assuming constant relative values, the price level will remain unchanged. And, for example, the state would have to continually increase the rate of pay by 10% annually to support a continuous annual increase of the price level of 10%.
VI. Inflation Dynamics
I begin with an academic definition of the rate of inflation:
"The continuous increase in the term structure of prices faced by economic agents today for purchases and sales for future delivery dates."
This can also be referred to as forward pricing, and it's an expression of the policy rate of interest determined by central bank policy.
MMT makes a distinction between changes over time of the price level, vs the rate of inflation which is expressed by the current term structure of prices.
The price level changes with prices paid by the state when it spends (fiscal policy) while changes in the term structure of policy interest rates (monetary policy) alter the term structure of prices. And while the term structure of prices is not a forecast of changes in the price level, that is not to say it doesn't influence the future direction of the price level.
Interest rate policy also functions as a fiscal transfer as the state is a net payer of interest to the other sectors of the economy. With public debt levels in excess of 100% of GDP, for example, a 1% rate hike, ultimately adds interest income payments of over 1% of GDP to the economy. This increase in state spending directly increases nominal incomes, and, to the extent agents receiving the interest payments increase their spending, state interest payments support sales, output, and employment.
State interest expense also reduces fiscal space as it partially satisfies the need to pay taxes and to net save that is created by state tax liabilities, which means there will be that many fewer goods and services offered for sale to comply with the remaining tax liabilities. This means the state's real purchases of goods and services are reduced by interest payments as per the same framework for analysis discussed in the previous examples.
Therefore, as described above, I conclude that the state's payment of interest, implemented by the state to slow the rate of growth and work to counter price increases, is far more likely to do the reverse.
Also of note is that interest payments are necessarily to those who already have money, and are also paid proportionately to the amount of money one has. In prior publications, I've labeled a positive interest rate policy 'basic income for those who already have money' which, when stated as such, has no political support whatsoever. Yet, as monetary policy that, presumably, fights inflation, central bank rate increases receive widespread support.
To summarize, I see interest rate policy as both backwards and confused. First, the rate of inflation academically defined is an expression of the central bank's policy rates, so rate hikes directly increase that measure of inflation.
Second, rate hikes constitute additional state deficit spending, which tends to also be an inflationary bias given currency institutional structure.
And third, for me the payment of funds only to those who already have money as a cure for what's believed is inflation does not serve public purpose.
VII. Interest Rates and Wages
An increase in the Central Bank's policy rate in the first instance increases state deficit spending and total income in the economy. This means wages are then a smaller percentage of total income which to some degree, depending on propensities to spend, implies that the relative value of wages has decreased.
This further implies that if wages are indexed to the general price level in the context of a positive policy interest rate, an increase in the wage will cause a larger increase in the general price level, which will then trigger a higher wage, in an accelerating spiral.
However, in the context of a 0% rate policy, a wage increase would not be magnified by this process.
What I'm suggesting is that this combination of wage indexation and high policy rates of interest selectively observed in nations experiencing undesired increases in the price level ironically contributes to accelerating rates of increase the interest rate policy is meant to contain.
VIII. The Hierarchy of Demand
Demand originates with the state. Without state spending the value of the currency is unspecified and there is no aggregate demand. Only subsequent to state spending can the currency obtain absolute value and non-government spending take place.
IX. Conclusion
This chapter provides a framework for the analysis of the price level and inflation. The framework is that of the currency itself as a public monopoly, with the state setting nominal demand with its tax liabilities, as well as providing the tax credits that allow compliance with those tax liabilities.
This understanding entirely explains the source of the absolute nominal value price level over time. Also implied is the role of interest rates with regard to the academic definition of inflation and the influence of policy rates on market-determined expressions of relative value.
References
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(moslereconomics.com) accessed 25/10/2021.
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Mosler, W. B. (1993), 'Soft Currency Economics', Soft-Curency-
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Policy, US Virgin Islands: Valance.
Mosler, W.B. (2020), 'MMT White Paper' MMT White Paper - Mosler
Economics / Modern Monetary Theory accessed 25/10/2021.
Forstater. M. and Mosler, W. B. 'A General Analytical Framework for the Analysis of Currencies and Other Commodities'
http://moslereconomics.com/mandatory-readings/a-general-analytical-framework-for-the-analysis-of-currencies-and-other-commodities/
[1] Lending is the purchase of a financial assets such as a promissory note, and therefore is a subset of spending in general, which includes purchases of non financial assets
[2] Unemployment defined as those seeking work in exchange for the state's currency
物価水準とインフレ分析の枠組み
ウォーレン・モスラー
2021 年 10 月 23 日
序章
この章の目的は、物価水準とインフレを分析するためのフレームワークを提示することです。MMT (Modern Monetary Theory) は現在、他の学派とは対照的に、物価水準の源泉と物価水準の変化の背後にあるダイナミクスの両方を具体的に特定し、モデル化する唯一の経済学派です。すべての通貨体制に適用される分析のための一般的な枠組みの一部として学術的に定義されたインフレの理解。
私は、「物価水準の継続的な上昇」という教科書の定義の下で、「インフレ」に関する章を書くように依頼されました。しかし、よく調べてみると、これはせいぜいとらえどころのないものであることがわかります。いつの時点でも、価格水準はおそらく静的であり、定量的に定義することはできません。そのため、最も洗練された中央銀行の調査でさえ抽象化を使用しています。最もよく知られているのは、「物価水準」ではなく生活費を反映するように設計された選択された商品とサービスで構成される消費者物価指数 (CPI) です。また、中央銀行は、この抽象化の継続的な変化率を決定することもできません。彼らはCPIが過去にどのように変化したかを伝えることしかできず、将来の変化を予測しようとすることができます. さらに悪いことに、彼らは価格水準の源泉が完全に歴史的なものであると想定しています。
I. MMTマネーストーリー
MMT マネー ストーリーは、次の順序で並べられた通貨システムを介して自分自身を準備することを望んでいる状態を想定しています。
- 強制的な納税義務の賦課
- 州の支出[1]
- 税金の支払いと国債の購入
再び、より拡張された物語で：
1. 州は納税義務を課し、不払いには罰則を課します。税金の支払いに必要な税額控除は、州のみが発行する州の通貨の単位です。
2. 税金負債は、意図的に、適切な税額控除を求める商品やサービスの販売者を生み出します。後者は、定義上、失業です。[2]
3. 次に、国家は、望む商品やサービスを購入するために通貨を使うことで、自らを提供します。
4. その後、税金を支払うことができます。また、州が売却を申し出た場合は、州の証券を購入することができます。
5. 税収を超える国家支出は、税金の支払いに使用されるまで、貯蓄欲求を満たす経済の純金融資産として未払いのままです。
Ⅱ．The MMT Micro Foundation - 公的独占としての通貨
MMT マネー ストーリーは、その通貨に対する想定上の需要を生み出すために、強制的な納税義務を課すことから始まります。その概念上の需要は、商品やサービスと引き換えにその通貨を求めるエージェントが売りに出すものから明らかなように、税金を支払い、残りの貯蓄欲求に資金を供給するために必要な通貨単位の合計です。たとえば、今日の国家通貨では、非政府部門は、税金を支払う必要性と純貯蓄への欲求が満たされるまで、商品やサービスを売りに出しています。
州の通貨システムは、州が税金の支払いに必要とする唯一の供給者である公的独占です。したがって、国は商品やサービスを購入する際の交換条件を必然的に決定し、国が購入できる量は国が支払う価格に反比例します。たとえば、納税額が 100 ドルで貯蓄希望額が 20 ドルで、州が労働に対して 1 日あたり 1 ドルを支払うと申し出た場合、州は 120 日間の労働を得ることができます。代わりに、州が労働に対して 1 日あたり 2 ドルを支払う場合、州は 60 日間の労働しか得られません。どちらの例でも、非政府部門は、これらの部門のエージェントが納税義務を遵守し、必要に応じて純貯蓄するのに十分な資金を確保できるようになるまで、州の価格で労働力を販売しています。
所与の固定名目納税義務と貯蓄欲求に対して、より高い価格を支払うとき、国家は通貨の価値を下方に再定義し、実質ベースでの購入を減らします。したがって、算数の問題として、より高い価格を支払っても、納税額を増やすか、貯蓄欲求を高めることによって、より多くの実際の商品やサービスを購入することができます。つまり、税負担が 100 ドルで、貯蓄が 20 ドルを希望し、労働賃金が 1 日あたり 1 ドルから 2 ドルに引き上げられた前の例に戻ると、200 ドルに増税されます (貯蓄の希望が実質的に一定であると仮定すると)。貯蓄欲求が 140 ドルに増加すると、州は 1 ドルの賃金で受け取ったのと同じ 120 日間の労働を得ることになります。
米国では、価格に基づく連邦、州、および地方の取引税により、米国政府がより高い価格を支払うため、納税義務が増加する傾向があります。これらには、名目所得が高いほど納税義務が高くなる所得税や、物価が高いほど納税義務が高くなる消費税が含まれます。
さらに、貯蓄の欲求は、名目上の考慮事項ではなく、実際の考慮事項に基づいています。たとえば、退職後の貯蓄の希望は、退職後の推定生活費に基づいています。物価が上昇すると、それに応じて名目上の貯蓄欲求も高まります。価格が上昇するにつれて、ビジネスの流動性のニーズと在庫および債権の資金調達のニーズも高まります。
したがって、一般に、物価が継続的に上昇している経済では、経済の金融資産の純貯蓄を構成する「マネーサプライ」と呼ばれるものの継続的な名目上の増加が必要です。この増加がなければ、失業や一般的な余剰能力によって証明されるように、真の貯蓄欲求を達成することはできません。実際、これは 1979 年の景気後退に対する私の物語です。税負担が政府支出よりも速く増加し、物価水準の上昇により実質公的債務の伸びがさらに鈍化したため、財政収支は引き締まり、経済は深刻な不況に陥りました。
III. 物価水準の源泉
国家は税金の支払いを要求するものの唯一の供給者であるため、経済は国家の通貨を必要とし、したがって国家の支出が交換条件を設定します。物価水準は、支出時に州が支払う価格の関数です。
価格レベルの決定には、2 つの主要なダイナミクスが関係しています。1 つ目は、国家が支出するときに支払う価格によって行われる、国家のヌメレールの絶対価値の導入です。さらに、州の通貨単位で測定される絶対値に関する唯一の情報は、州の支出によって伝達される情報です。したがって、すべての名目価格は、国家が通貨を使うときに支払う価格に必然的に遡ることができます。
2 番目のダイナミクスは、市場が買い手と売り手の間の無関心レベルを表現し、すべて国の制度的構造の文脈で価格を割り当てることによって、この情報を伝達することです。
したがって、価格レベルは、政府の支出政策によって決定される価格と、政府の制度構造内で機能する市場の力によってその後導出されるすべての価格で構成されます。
IV. 国の代理人
米国議会は、その代理として働くエージェントを指定しています。これらには、金融システムを運営する連邦準備銀行、連邦政府によって規制および監督されている連邦準備制度の商業銀行メンバー、および連邦準備銀行に引き落としまたは引き落としを指示することにより、法律の指示に従って売買を実行する米国財務省が含まれます。適切なアカウントに入金します。
商業銀行の連邦準備制度理事会メンバーは、連邦準備制度理事会に準備口座と呼ばれる需要口座を持っています。連邦税債務は、連邦準備銀行券（現金）の支払い、または連邦準備制度理事会が加盟銀行の準備預金口座から引き落とすことによって免責されます。また、連邦準備制度理事会が銀行の顧客である場合は、加盟銀行が同時に加盟銀行の銀行口座から引き落としを行うことによって免除されます。支払いを行うクライアント。銀行以外の事業体は、Fed 加盟銀行をコレスポンデントとして間接的に介して、または現金を使用して、Fed にのみ支払いを行うことができます。
銀行は、政府の代理人として、同様に物価水準に影響を与えます。銀行の融資は、商品やサービスに費やす顧客の借入をサポートするからです。政府の規制と監督により、商業銀行から借りた資金で支払われる価格が管理されます。そして、変動為替レート政策に固有の無制限の流動性により、規制がなければ、銀行は無制限に、担保要件や借り手が支払う価格を制御するその他の手段なしで貸し出すことができます。通貨。
V. 価格水準の決定
国家は、国家が支出する通貨の量自体ではなく、国家が支出するときに支払う価格で通貨の交換条件を設定します。たとえば、州が年間 50,000 ドルで兵士を雇う無制限のオファーを持っている場合、それによって定義された価格レベルは、雇われた兵士の数や州の総支出に関係なく一定のままです。国家はそのヌメレールの価値を外生的に設定し、市場の力が市場で決定された他の商品やサービスの交換価値を価格で割り当てるために利用する絶対価値の情報を提供します. しかし、国が提供する情報がなければ、その通貨に関して相対的な価値を表現することはできません。
たとえば、州が兵士に支払う価格を年間 55,000 ドルに引き上げることを決定した場合、通貨の価値を下方に再定義し、一般的な物価水準を 10% 引き上げることになります。価格によって配分し、相対価値を決定する通常のコース。そして、州が兵士に年間 55,000 ドルを支払い続ける限り、相対価値が一定であると仮定すると、価格水準は変化しません。また、たとえば、州は、毎年 10% の物価水準の継続的な上昇をサポートするために、毎年 10% ずつ賃金率を継続的に引き上げる必要があります。
Ⅵ．インフレのダイナミクス
インフレ率の学術的な定義から始めます。
「今日の経済主体が直面している価格の期間構造の継続的な上昇は、将来の納期の購入と販売に関係しています。」
これはフォワード・プライシングとも呼ばれ、中央銀行の政策によって決定される政策金利の表現です。
MMT は、物価水準の経時変化と、物価の現在の期間構造によって表されるインフレ率とを区別します。
物価水準は、支出時に国が支払う価格によって変化し（財政政策）、政策金利の期間構造の変化（金融政策）は物価の期間構造を変化させます。また、物価の期間構造は、物価水準の変化を予測するものではありませんが、物価水準の将来の方向性に影響を与えないわけではありません。
金利政策は、国家が経済の他の部門への利子の純支払者であるため、財政移転としても機能します。GDP の 100% を超える公的債務水準では、たとえば 1% の利上げは、最終的に GDP の 1% を超える金利収入の支払いを経済に追加します。この州の支出の増加は名目所得を直接増加させ、利子の支払いを受け取るエージェントが支出を増やす限り、州の利払いは売上、生産、および雇用を支えます。
州の利子費用は、税金を支払う必要性と、州の税金負債によって生み出される純貯蓄の必要性を部分的に満たすため、財政余地も減らします。これは、前の例で説明した分析のフレームワークと同じように、州の商品とサービスの実際の購入が利子の支払いによって減額されることを意味します。
したがって、上で説明したように、州が成長率を鈍化させ、物価上昇に対抗するために実施する州の利子の支払いは、逆の結果をもたらす可能性がはるかに高いと結論付けています。
また、利子の支払いは、すでにお金を持っている人に必ず行われ、お金の額に比例して支払われることにも注意してください。以前の出版物で、私は正の金利政策を「すでにお金を持っている人のためのベーシックインカム」と呼んでいました。しかし、おそらくインフレと戦う金融政策として、中央銀行の利上げは幅広い支持を受けています。
要約すると、私は金利政策が後退しており、混乱していると考えています。まず、学術的に定義されたインフレ率は中央銀行の政策金利を表したものであるため、利上げはそのインフレ率を直接上昇させます。
第二に、利上げは追加の国家赤字支出を構成し、通貨の制度的構造を考えると、これもインフレバイアスになる傾向があります。
そして第三に、私にとっては、インフレと考えられているものを治療するためにすでにお金を持っている人だけに資金を支払うことは、公的な目的には役立たない.
VII. 金利と賃金
第一に、中央銀行の政策金利の上昇は、国家の赤字支出と経済の総収入を増加させます。これは、総所得に占める賃金の割合が小さくなることを意味し、支出傾向にもよりますが、賃金の相対的な価値が低下したことを意味します。
これはさらに、正の政策金利の文脈で賃金が一般物価水準に連動する場合、賃金の上昇は一般物価水準の大幅な上昇を引き起こし、それが賃金の上昇を加速的に引き起こすことを意味します。螺旋。
ただし、0% の金利政策のコンテキストでは、このプロセスによって賃金の上昇が拡大されることはありません。
私が示唆しているのは、物価水準の望ましくない上昇を経験している国で選択的に観察された賃金のインデックス化と高い政策金利のこの組み合わせが、皮肉なことに、金利政策が封じ込めることを意図した上昇率の加速に寄与しているということです.
VIII. 需要のヒエラルキー
需要は州に由来します。国の支出がなければ、通貨の価値は特定されず、総需要もありません。国家支出の後でのみ、通貨は絶対的な価値を得ることができ、非政府支出が行われます。
IX. 結論
この章では、物価水準とインフレを分析するためのフレームワークを提供します。その枠組みは、公的な独占としての通貨自体の枠組みであり、州はその税債務を伴う名目需要を設定し、それらの税債務の遵守を可能にする税額控除を提供します。
この理解は、時間の経過に伴う名目絶対値の価格レベルの原因を完全に説明しています。また、インフレーションの学術的定義に関する金利の役割と、市場が決定する相対価値の表現に対する政策金利の影響も暗示されています。
参考文献
Armstrong、P.およびMosler、WB（2020）、「ワイマール共和国」
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